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范文一:企业并购中目标企业的价值评估_案例分析 投稿:武憥憦

《成人高教学刊》!

教与学

企业并购中目标企业的价值评估:案例分析

类承曜

内容提要:协同效应和公司控制权的争夺可以有效解释公司并购的动机。本文通过具体案例说明在评估目标企业价值时,如何计算协同效应价值和公司控制价值,并最终确定目标企业收购价格。

关键词:目标企业;协同效应价值;收构价格

本文拟通过具体案例说明如何计算并购的协同效应和企业控制价值,并在此基础上计算目标企业的价值和确定最终收购价格。

价法:首先估计目标企业独立的价值(此时不考虑收购对目标企业的影响),然后估计企业控制的价值和协同效应价值。上述三者之和称为收购后目标企业价值,该价值就是投标企业为收购目标企业所能支付的最高价格。下面通过一个虚构的企业收购例子说明如何衡量收购后目标企业价值。

案例:长江啤酒集团公司拟收购龙泉啤酒公司。!因为长江公司的管理层认为龙泉公司的管理水平低下。

一、并购协同效应的来源

从兼并企业的角度看,企业间的并购行为是一项资本预算决策,投资的基本法则同样适用:只有当目标企业能为兼并企业创造正的净现值时,收购才能为股东创造价值,并购才是可行的。只要企业并购后的整体价值大于各个企业独立价值之和,即协同效应为正,并购就会提高经济效率。理论分析表明,企业并购协同效应主要有以下两种来源:经营协同效应和财务协同效应。前者指并购后的联合企业收入增加或成本减少,后者则是指并购降低了企业的融资成本(%&’(),。!

金融学家还提出另外一种重要理论———企业控制市场和自由现金流假说,解释并购的动机。管理者追求自身利益最大化的行为给股东造成的财富损失被称为代理成本。在企业控制市场上的企业并购是解决代理问题、降低代理成本的重要机制。自由现金流假说(*’+)’+,则认为,由于管理,-./)者的报酬和权力常常与企业规模正相关,所以,管理者常常不将自由现金流发放给股东,而是投资于净现值为负的项目。并购可以有效地降低上述自由现金流发放问题产生的代理成本,增加公司价值。

,0保持现状的价值

首先估计龙泉公司保持现状的企业价值,即假定投资、融资决策和股利政策都保持现状的前提下龙泉公司的价值。这个价值为下一步估计收购的协同效应价值和企业控制价值奠定了基础。采用最常用的企业价值评估方法———现金流贴现法。为了估计龙泉公司的价值我们对其财务指标做出如下假定:

(,)龙泉公司!

占总销售收入比率为!

(!)龙泉公司的$系数为,0!,税后债务成本为同期的无风险利率为/6,而金融市场上的风56,

险溢价为5056,因此,权益成本为-0$

二、目标企业的价值评估

如果确信收购一家企业可以产生正的协同效应或企业控制价值,下一步就是对目标企业的价值进行评估。估计目标企业价值的方法的复杂之处在于要估计收购产生的企业控制价值和协同效应价值。实践中,估计目标企业的价值经常采用分步估

5$

教与学

(%)在未来&年内,龙泉公司的息前税前利润、净资本支出和总销售收入预计能保持’(的年增长速度。而&年以后,预计龙泉公司能步入稳定增长阶段,息前税前利润和总销售收入的年增长速度保持在$(的水平,直到永远。资本支出与折旧的比率为))

(#)企业自由现金流(*+**)可按以下公式计

[)]

算,其中,为!

《成人高教学刊》!

理策略进行了如下改变,然后可以根据这些假设估计企业控制价值。

())将龙泉公司的负债比率提高到#

[!]

加权平均资本成本则提高到56%$(。)6%&,

新!!非杠杆![)4()3税率)负债8权益]

[)4()3%%()-

新的税后债务成本-&6!&(,债务成本之所以提高,是因为公司负债比率提高,导致公司债务违约风险提高。

加权平均资本成本-)

依此类推。!

[./012()3税率)*+**,-3资本支出4折旧]2

,

()4增长率)3总销售收入2营运资本

占总销售收入比率2增长率

计算*+**的现值时,采用的贴现率就是今后

-56%$(

(!)新管理层计划淘汰一些不受市场欢迎的产品和推出新的产品,并对龙泉公司人事制度、工资制度进行改革,为生产过程建立一套进行科学化的严格管理程序。通过上述改革,预计将龙泉公司未来&年内的增长率从原来的’(提高到)

(%)龙泉公司的销售净利润率从原来的啤酒行业平均水平#(提高到&(,资产净收益率提高到)

(#)&年以后,!系数仍然降低到),而税后债务成本降低到#(。

根据上述假设,可以重新计算龙泉公司的新价值,其结果如表!所示。

9万元)

表!

&年的加权平均资本成本56!!(。

(&)计算龙泉公司的终值,即第二阶段公司自

由现金流的现值时,我们用!

!

权平均资本成本

-

终值-!&%6’7(8

表)

保持现状价值

9万元)

*+**

<%)%6)’<#&)6&&

终值

!

*+**

终值

:;

<)$#6#

!

<$#,&

:;

<#%,%756)!<##,!

企业价值

企业价值

!6企业控制价值

高水平的管理层替换目前低水平的管理层后,会改变企业的管理策略,这有助于提高企业的价值。收购后企业价值与原来企业价值的差额就是企业控制价值。企业控制价值可以用公式表示为:

企业控制价值-改善管理后企业价值3

目前管理下的企业价值

假设长江公司收购了龙泉公司以后,对其管

如果长江公司收购龙泉公司以后的改革是成功的,并将未来&年的增长率提高到)

企业价值(改善管理)-##,!

%6协同效应价值

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教与学

表&

(万元)

要想准确地估计协同效应价值,就需要准确地估计收购后企业的未来现金流和适当贴现率。在估计协同效应价值之前,必须先明确两个问题。第一,协同效应产生的来源。第二,协同效应影响企业价值的时间。协同效应显现的时间越早,其价值也就越大。

对上述两个问题有了明确答案之后,就可以利用贴现现金流模型估计协同效应价值。!要估计投标企业的独立价值,即收购以前的价值。

如上所述,为了估计协同效应价值,首先要估计长江公司的独立价值。为了估计长江公司的独立价值,仍然使用贴现现金流模型,并且做出如下假定:

(%)长江公司!

(!)资本支出为$+

(&)长江公司$系数为%(&,税后债务成本为同期的无风险利率为&*,而金融市场上的风’*,

险溢价为’(’*,因此,权益成本为%

(#)在未来’年内,长江公司的息前税前利润、净资本支出和总销售收入预计能保持%

基于上述假设,运用贴现现金流模型,长江公司的价值估计如表&所示。

长江公司的独立价值为$&,不包括)&’万元,

:2::=)’$(!

企业价值

终值;<=$+$(!,=)

!

=!%),+&,(,%=%##,+)!($,=%,’!’(’)

协同效应价值的联合企业价值(长江公司.龙泉公司)是两个企业独立价值之和,其中龙泉公司价值还要包括企业控制价值:

龙泉公司价值(改善管理)-##,!

联合公司价值(不包括协同效应)-%+!,

因此,不包括协同效应价值的联合公司价值是%+!,最后需

(%)两个企业合并产生了规模经济效应,每年节约的成本大约为!

由于收购后联合企业更具竞争优势,所以在未来’年内,增长率提高到%%*。

目前的销售

(6789长江.6789龙泉)(5销售总利润率-额长江.销售额龙泉)(’$

联合企业的销

(!

[&]

江公司和龙泉公司各自的非杠杆$系数。

长江公司非

-%(&(5%.

龙泉公司非

-%(&’(5%.

杠杆$系数

求上面两个公司的非杠杆$系数的加权平均数,权数分别为各自公司的市场价值占两个公司市场价值之和的比重,就可以求出联合企业的非

’,

教与学杠杆!系数:

联合企业的非

%&’

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三、收购价格的确定

确定了目标企业并完成了目标企业的价值评估以后,下一步就是确定收购的价格。上面计算结果表明,龙泉公司目前的价值为&+,收$--万元,购后企业控制价值为!0,+

收购后目标

企业价值%目标企业目前价值.企业控制

价值.协同效应价值%&+,$--.

##!

为了计算联合企业的杠杆!系数,还需先求计算过程如下:出联合企业的负债,权益比率,联合企业的

(##!

%

务,权益比率

由此,可以计算联合企业的杠杆!系数联合企业的

(&.

联合企业的

%

联合企业的加权

平均资本成本%

!0,+

一般来说,投标企业在收购目标企业时,支付的收购价格都会高于目标企业的市场价值,收购价格超过市场价值的部分被称为收购溢价。如果收购价格低于或等于目标企业的市场价值,目标企业股东不可能卖出自己的股票。所以说,收购价格应该在目标企业的市场价值和收购后目标企业价值之间,最终的收购价格实际上决定了收购创造的价值如何在收购企业和目标企业之间分配。

%0’#+/

(!)联合公司能步入稳定增长阶段,+年以后,息前税前利润和总销售收入的年增长速度保持在债务$/的水平。资本支出与折旧的比率为&&

率提高到#

根据上述假设,我们可以对联合公司的未来现金流和企业价值进行估计,估计的结果如表+所示:

表#

注:

[&]企业自由现金流(3433)是一种付清税款和满足净投资额需求以后的,为公司所有投资者所有的现金流(&9税率)量。3433%5678(9资本支出.折旧和非付现费用9营运资本增加

杠杆!%非杠杆![&.(&9税率)负债,权益],根据上[!]

述公式,杠杆!为&’!,负债权益比率为),*时,可以计算非龙泉公司的非杠杆!为

[)]注意,此处采用的是改善管理后龙泉公司的数据。参考文献:

[&]:’4’;<=><=?=@A’B’ACD?EF,G8H<:?IF

1万元)

3433Z&,

企业价值

终值

XYZ-*!’#*Z--+’)#Z&,

!

Z)&+,000’*

而不包括协同效应价值的联合企业!&+,$$0万元,价值为&-!,两者的差额就是协同效应价

NLI?J<4L=JILO:8H

(SNIPO&-0))’EP?O5EL=LRPE>&&

[!],G3P=?=EP?OSIEHPJ,B’(!

(;COT!

(作者单位:中国人民大学财政金融学院)联合公司价值(不包

%&-!W

(责任编辑:张红)括协同效应价值)

协同效应价值%!),$+

范文二:第七章企业价值评估案例 投稿:秦湱湲

第七章 企业价值评估案例

1.G公司是一家生产企业,2009年度的资产负债表和利润表如下所示: 资产负债表

编制单位:G公司 2009年l2月31日 单位:万元

利润表

1

G公司没有优先股,目前发行在外的普通股为500万股,2010年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金,长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失,公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。

G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果,并收集了以下财务比率的行业平均数据:

为进行2010年度财务预测,G公司对2009年财务报表进行了修正,并将修正后结果作为基期数据,具体内容如下:

单位:万元

G公司2010年的预计销售增长率为8%,经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政

2

策,以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2010年的目标资本结构。公司2010年不打算增发新股,税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平,利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%,加权平均资本成本为10%。

要求:

(1)计算G公司2009年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。 (2)计算G公司2009年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率,分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。

(3)预计G公司2010年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。 (4)如果G公司2010年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长,计算其每股股权价值,并判断2010年年初的股价被高估还是被低估。(2010年)

【答案】

(1)净负债=金融负债-金融资产=300+15+600-5-10=900(万元) 净经营资产=净负债+股东权益=900+1100= 2000(万元) 税后经营净利润=(363+72+5)×(1-25%)=330(万元) 金融损益=(72+5)×(1-25%)=57.75(万元) (2)净经营资产净利率=330/2000×100%=16.5% 税后利息率=57.75/900×100%=6.42% 经营差异率=16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆=900/1100=0.82

杠杆贡献率=10.08%×0.82=8.27% 权益净利率=16.5%+8.27%=24.77%

权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平,杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。

(3)净经营资产增加=2000×8%=160(万元) 净负债增加=160×(900/2000)=72(万元)

税后利息费用=972×8%×(1-25%)=58.32(万元)

净利润=税后经营净利润-税后利息费用=364.5-58.32=306.18(万元) 留存收益增加=160-72=88(万元)

股利分配=净利润-留存收益=306.18-88=218.18(万元) 实体现金流量=337.5×(1+8%)-160=204.5(万元) 债务现金流量=58.32-72=-13.68(万元) 股权现金流量=218.18(万元)

(4)企业实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元) 股权价值=10225-900=9325(万元) 每股价值=9325/500=18.65(元)

2010年年初的股价20元高于每股股权价值18.65元,2010年年初的股价被市场高估了。 2.A公司是一家制造医疗设备的上市公司,每股净资产是4.6元,预期股东权益净利率是16%,当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断,投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。

3

要求:

(1)使用市净率(市价/净资产比率)模型估计目标企业股票价值时,如何选择可比企业?

(2)使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。 (3)分析市净率估价模型的优点和局限性。 【答案及解析】

(1)市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险(权益资本成本)和股东权益净利率,选择可比企业时,需要先估计目标企业的这四个比率,然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中,最重要的是驱动因素是股东权益净利率,应给予足够的重视。 (2)根据可比企业甲企业,A公司的每股价值=8/15%×16%×4.6=39.25(元) 根据可比企业乙企业,A公司的每股价值=6/13%×16%×4.6=33.97(元) 根据可比企业丙企业,A公司的每股价值=5/11%×16%×4.6=33.45(元) 根据可比企业丁企业,A公司的每股价值=9/17%×16%×4.6=38.96(元) A企业的每股价值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41(元) (3)市净率估价模型的优点:

首先,净利为负值的企业不能用市盈率进行估价,而市净率极少为负值,可用于大多数企业。

其次,净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解。

再次,净资产账面价值比净利稳定,也不像利润那样经常被人为操纵。

最后,如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化。

市净率的局限性:

首先,账面价值受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性。

其次,固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率比较没有什么实际意义。

最后,少数企业的净资产是负值,市净率没有意义,无法用于比较。

4

3.D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司(以下简称“目标公司”),其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低,是收购的好时机,但也有人提出,这一股价高过了目标公司的真正价值,现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家,但它们与

(1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。 (2)分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。(2004年) 【答案】

(1)由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司,应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。

(2) 修正平均收入乘数=1.03/(4.89%×100)=0.21 目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%

目标公司每股价值=修正平均收入乘数×目标公司销售净利率×100×目标公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)

结论:目标公司的每股价值18.89元超过目前的每股股价18元,股票被市场低估,所以应当收购。

5

范文三:企业价值评估综合案例 投稿:邱莃莄

企业价值评估综合案例

一、使用可比公司数据估值

A投资银行打算收购T公司。该公司当前财年(20×1年)的利润和资产负债信息如表1所示。T公司当前的金融债务(即由企业筹资形成的债务,不含应付账款、预收账款等短期负债)总额为450万元,但同时也有大量的现金。为了初步估计T公司的价值,你决定参照可比公司的数据进行。

表1 T公司20×1年的(简化)利润表和资产负债表 单位:千元

比,但从总的产品系列来看,有三家公司与其相似:M、L和N公司。最接近的竞争者为M公司,你还决定将T公司比作行业公司的组合。例如,如果以15 000万元的价格收购T公司的股权。T公司的债务为450万元,你还估计它持有的超过营运资本需求的现金为650万元。

表2 T公司与可比公司在2001年中期的估值乘数 比率 P/E EV/S EV/EBITDA

【解析】

T公司的股权价值的收购成本=15000(万元)

T公司的企业价值(EV)的收购成本=15 000 + 450 - 650 = 14 800(万元)。

T公司(假设) 15 000 / 800.6 =18.7× 14 800/7500 =2.0× 14 800/1625

=9.1×

M公司 21.2× 2.1× 11.6×

L公司 23.0× 2.7× 14.4×

N公司 17.2× 1.8× 9.3×

行业 18.2× 1.9× 11.4×

解法1:

M公司 16972.72

15750

18850

L公司 18413.8 20250 23400

N公司 13770.32 13500 15112.5

单位:万元 行业 14570.92

14250

18525

可比公司 P/E下的股权价值 EV/S下的企业价值 EV/EBITDA下的企业价值

解法2:

比率 P/E EV/S

T公司(假设) 15000 / 800.6 =18.7 14 800/7500=2.0

EV/EBITDA 14 800/1625=9.1

比较法为估值提供了一个有用的起点,但收购对于A投资银行来说是否是一项成功的投资,还取决于T公司被收购后的业绩。我们有必要更细致地了解T公司的运营、投资和资本结构,评估其潜在的改进和未来的成长。

二、经营改进及财务报表预测

(一)经营改进

基于相关经营改进计划,表3给出了在下一个5年中有关销售和营业成本的假设。(注:本节表中所有数值的计算,均要经过连续计算后再四舍五入保留相应的整数或小数位。) 表3 T公司的销售和营业成本假设

(二)预测资本支出

根据表3中总的市场规模乘以T公司的市场份额,可估算出T公司每年的产量如表4所示。

表4

基于上述预测,到20×4年,产量将超出当前水平50%,T公司要在20×4年扩大生产能力。

表5给出了对T公司未来5年内的资本支出的预测。

表5 T公司的资本支出假设 单位:千元

注:表中的括号表示减号,以下类同。

(三)营运资本管理

行业内的标准应收账款天数为60天。你认为T公司应该可以在不牺牲销售的前提下,适当地收紧信用政策以达到行业标准应收账款天数。

你也希望改进T公司的存货管理。你认为,只要严格控制生产过程,30天的存货量就应该足够了。

(四)资本结构变化

T公司的债务少,却有超额现金和大量利润,公司的杠杆水平似乎过低。你计划大幅度地增加公司的债务,如果收购交易能够达成,你将获得银行的10000万元的信贷承诺。这些贷款的利率为6.80%,T公司计划在今后的5年内只支付利息(暂时不偿还本金)。企业还计划在2011年和2012年为厂房扩张寻求其他筹资,借款计划见表5。预计公司的借款利率将保持在6.80%。

表6 T公司的债务和利息支付规划 单位:千元 表7 收购T公司的资金的来源和运用 单位:千元

(五)预测收益

销售收入= 市场规模 × 市场份额 × 平均售价

原材料成本= 市场规模×市场份额×每单位产量的原材料成本 应用相同的方法可确定直接人工成本。

销售和管理费用可直接按销售收入的百分比来计算,例如:

销售费用= 销售收入×销售费用占销售收入的百分比

表8 T公司的预测利润表 单位:千元

表9 T公司的营运资本需求

表10 预测T公司的净营运资本 单位:千元

表11 预测T公司的自由现金流量 单位:千元

三、利用折现自由现金流法和乘数法估值

(一)估计T公司的资本成本

具体方法如下:首先,根据资本资产定价模型,计算可比公司M、L和N的股权资本成本。其次,根据每家公司的资本结构估计它们各自的无杠杆资本成本。接下来,以这三家可比公司的无杠杆资本成本的平均值,作为T公司的无杠杆资本成本。有了这些估计值,就可结合T公司的资本结构,来确定它的股权资本成本和加权平均资本成本。

假设T公司的无杠杆贝塔为1.2。在20×1年中期,1年期国债的利率大约为4%,以此利率作为无风险利率。同时也要估计市场风险溢价。根据最近几年的股票市场总体表现,为了适当保守地对T公司估值,假设采用5%作为期望的市场风险溢价。

基于上述选择,T公司的无杠杆资本成本可估计为:

rU=rf+bU(E[Rmkt]-rf)=4%+1.20?5%

10%

【例】 假设T公司的未来预期销售增长率为5%,未来的债务与企业价值比率为40%,无杠杆资本成本为10%,债务资本成本为6.80%。估算T公司在2006年末的持续价值(单位:千元)。

已知债务与企业价值比率为40%,T公司的WACC为: rwacc=rU-dtrD=10%-0.40创0.25

6.80%=9.32%

(二)估计T公司的持续价值

根据折现现金流法对T年后的持续价值进行估计,我们可假设预期增长率不变,始终为g,同时,假设债务与股权比率也保持不变。若债务与股权比率保持不变,WACC估值法最为简单易行:

T年后的企业价值 = VT =

L

FCFT+1rwacc-g

T+1年的自由现金流量的估算公式如下:

FCFT+1 = 无杠杆净收益T+1 + 折旧T+1 - 净营运资本的增加T+1 - 资本支出T+1 假设企业销售收入的名义预期增长率为g。如果企业的营业成本费用保持为销售收入的固定百分比,则无杠杆净收益将以g的速度增长。类似地,企业的应收账款、应付账款以及其他净营运资本要素都以速度g增长。

资本支出T+1 = 折旧T+1 + g×固定资产T 给定企业的增长率为g,则其自由现金流量预计为:

FCFT+1=(1+g)×无杠杆净收益T - g×净营运资本T - g×固定资产T

续【例】假设T公司的未来预期销售增长率为5%,未来的债务与企业价值比率为40%,无杠杆资本成本为10%,债务资本成本为6.80%。估算T公司在2006年末的持续价值(单位:千元)。

预测T公司20×6年的无杠杆净收益为2 4373×(1-0.25)=18280(见表8),净营运资本为40418(见表10),固定资产是69392(见表12)。估计T公司在20×7年的自由现金流量为:

FCF2007= 1.05×18280- 5%×40418- 5%×69392= 13703 千元

这表明,T公司 2014年的自由现金流量相对于其2013年的自由现金流量12771千元,增长了将近7.3%。这一增长率超过了5%的销售增长率,主要是由于随着企业增长速度放慢,净营运资本需求的下降所致。

有了对T公司20×7年的自由现金流量和WACC的估计,就可估计T公司在20×6年末的持续价值为:

V2006=

L

137039.32%-5%

=317199千元

这一持续价值表明,预测期结束时的EV/EBITDA 乘数约为 9.9(317199 / 32083)。接近于表2假设的T公司的EV/EBITDA 乘数(9.1)。

(三)运用APV法对T公司估值

表14 利用APV法估计T公司的初始价值 单位:千元

范文四:企业价值评估案例 投稿:石饞饟

企业价值评估案例

[案情摘要]:某 中外合资企业(以下简称A企业),成立于1989年1月3日,是全国造纸机械行业的龙头企业之一,注册资本1450 万美元,经营期限20年。A企业成立以来,全面引进芬兰先进技术及科学的管理方式,积极调整产品结构,大力开发新产品,大规模投资技术改造,1992年取 得ASME压力容器“U”钢印许可证书,2000年通过了ISO900质量管理体系认证,2004年通过了ISO14001环境管理体系认证。因合资期限 临近,各投资方拟进行新一轮合资,特委托评估公司对A企业进行整体价值评估,评估基准日为2007年8月31日。

[案例正文]:

案例背景:

某中外合资企业(以下简称A企业),成立于1989年1月3日,是全国造纸机械行业的龙头企业之一,注册资本1450 万美元,经营期限20年。A企业成立以来,全面引进芬兰先进技术及科学的管理方式,积极调整产品结构,大力开发新产品,大规模投资技术改造,1992年取 得ASME压力容器“U”钢印许可证书,2000年通过了ISO900质量管理体系认证,2004年通过了ISO14001环境管理体系认证。因合资期限 临近,各投资方拟进行新一轮合资,特委托评估公司对A企业进行整体价值评估,评估基准日为2007年8月31日。

一、评估方法

根据委估股权企业情况,A企业近年发展较快,其未来收益可根据行业发展情况合理预测,故可采用收益折现法评估。

收益折现法是通过估算委估资产在未来的预期收益,并采用适宜的折现率折算成现值,然后累加求和,得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法。其基本计算公式为:

评估值=未来收益期内各期的收益现值之和,即:

式中:PV为评估价值;

Ai为未来第i个收益期的预期收益额;

r为折现率;

n为收益期。

二、本次评估所适用的前提条件

1、假定A企业将保持持续经营状态。

2、假定目前行业的产业政策不会发生重大变化。

3、从2007年9月1日至2012年12月31日的预测中所采用的会计政策与A企业以往各年及撰写本报告时所采用的会计政策在所有重大方面保持一致。

4、假定A企业不发生重大的变化。

5、对于本次评估报告中被评估资产的法律描述或法律事项(包括其权属或负担性限制),本公司按准则要求进行一般性的调查。除在工作报告中已有揭 示以外,假定评估过程中所评资产的权属为良好的和可在市场上进行交易的;同时也不涉及任何留置权、地役权,没有受侵犯或无其他负担性限制的。

6、对于本评估报告中全部或部分价值评估结论所依据而由委托方及其他各方提供的信息资料,本公司假定其为可信的而没有进行验证。本公司对这些信息资料的准确性不做任何保证。

7、对于本评估报告中价值估算所依据的资产使用方所需由有关地方、国家政府机构、私人组织或团体签发的一切执照、使用许可证、同意函或其他法律或行政性授权文件假定已经或可以随时获得或更新。

8、除在评估报告中已有揭示以外,假定A企业已完全遵守现行的国家及地方性有关土地规划、使用、占有、环境及其他相关的法律、法规。

9、本公司对市场情况的变化不承担任何责任亦没有义务就基准日后发生的事项或情况修正我们的评估报告。

10、本评估报告中对价值的估算是依据A企业于2007年8月31日已有的财务结构做出的。

11、假定A企业股东负责任地履行资产所有者的义务并称职地对有关资产实行了有效的管理。

12、我们对价值的估算是根据2007年8月31日本地货币购买力作出的。

13、假设A企业对所有有关的资产所做的一切改良是遵守所有相关法律条款和有关上级主管机构在其他法律、规划或工程方面的规定的。

14、本评估报告中对前述委估资产价值的分析只适用于评估报告中所陈述的特定使用方式。其中任何组成部分资产的个别价值将不适用于其他任何用途,并不得与其他评估报告混用。

15、本评估报告中的估算是在假定所有重要的及潜在的可能影响价值分析的因素都已在我们与委托方之间充分揭示的前提下做出的。

16、除了报告中有关说明,现行税法将不发生重大变化,应付税款的税率将保持不变,所有适用的法规都将得到遵循。

17、国家现行的有关法律、法规及方针政策无重大变化;国家的宏观经济形势不会出现恶化。

18、委托方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化。

19、无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响。

三、财务分析

从销售收入增长率来看,最近三年销售收入仅有小幅波动,2005年最高,2006年下降,说明A企业正处于成熟期,销售收入基本稳定,因不同的 产品结构及订单情况而波动,营业利润总额增长率逐年降低,受原材料价格上涨影响以及分包业务比重的变化,利润空间越来越小,在2007年营业利润较 2006年有所回升。

四、收益额分析预测

1、分析预测基础

A企业为高端造纸机械加工业,销售、成本、费用、现金流较稳定,为避免会计利润和现金红利的缺陷和限制,准确把握企业的收益,本次评估拟取收益额为自由现金流;本次评估在收集A企业成立18年以来收益的基础上,分析预测其未来收益。收益额的计算公式:

自由现金流量=净利润+折旧与摊销+财务费用×(1-所得税税率)-营运资金的增加-资本支出

2、收益期的确定

A企业近年收益较好,其合资期限自1989年1月3日到2009年1月2日,虽然该公司的经营期限即将届满,但该企业的合资中外方股东有意向继 续合资经营,表明其未来可以持续经营,故本次评估确定其收益期为无限期;本次预测期选取为2007年9月至2012年12月。选取该期间原因为:根据A企 业以前年度的财务及收益资料,其收益在一定时间内是可以预测的,这个时间一般不超过5年;预测期后以第五年末为基础按永续经营考虑。

3、收入成本预测

a、销售额预测:

A企业每年的生产为单件单机订单式生产,每年仅生产1至2套整机及若干组部(套)件,每台整机的用途、结构、技术性能要求都不相同,产品间没有 共性,因此对其销售额的预测不能根据产品的类别及产量进行预测。而是根据A企业的现实状况进行预测。对预测期5年的实际预测中分成两段。

① 2007年6月至2008年12月

根据企业现在执行的合同及预计订单,并根据市场现状及未来趋势,企业预计了2007年6月至2008年末的销售收入,评估人员认可其预计的销售收入如下表:

② 2009年至2012年

2009年后,因为A企业已处于成熟期,其发展趋势基本趋稳,其前三年的销售收入增长率为6。7%。考虑其产品结构调整的可能以及原材料价格上涨的情况,故预测2009年至2012年A企业将保持其前三年的增长水平,即销售收入平均增长率为6。7%。

b、成本费用预测

①主销售务成本

主营业务成本,逐年增长,2004年、2005年、2006年占主营业务收入的比例为66。45%、72。13%、75。47%,2007年1 -8月的主营业务成本占销售收入的比例为81。58%,造成成本比例增加的原因主要是,前几年,A企业自主接单、自己生产,自有订单较多,分包业务很少, 近两年,分包业务比例增大,2007年,A企业自己接单的只有一个项目。由于分包业务比例的增大,生产成本的比例呈增长趋势。现在,A企业的定位是一个加 工企业,自主接单的比例较低。鉴于此,根据2007年1月?9月的平均毛利率18。42%确定2007年9?12月及以后年度的主营业务成本。

③ 销售费用

销售费用包括销售人员工资、差旅费、保险费、运输等费用,销售费用占销售收入的比例近三年呈不继下降的趋势,一方面同分的业务相关,另一方面同 企业加强管理相关。2007年9?12月按2007年的销售费用占销售收入的比例估算,2008年以后各年的销售费用,按近三年销售费用占销售收入的平均 比率计算确定。

④ 销售税金及附加

按照文件,A企业的各种地方税是免税的。

⑤ 管理费用

管理费用包括办公费、差旅费、折旧费、人员工资等项目,2007年9?12月分别按各项目进行单独估算;对于2008年至2012年的管理费 用,则先将费用按其性质分为固定费用和变动费用,固定费用如折旧费按使用的固定资产与会计政策计算确定,变动费用如办公费、差旅费按近三年占收入的平均比 率计算确定。

⑥ 财务费用

根据企业特点,企业无负息债务,故不再考虑财务费用。

⑦ 所得税

按企业利润总额与适用的所得税率计算,2007年所得税税率为33%,2008年后所得税税率为

25%

⑧ 折旧及摊销;折旧考虑固定资产现有状况及未来增加的情况计算确定,考虑各公司完成现有生产

能力建设后不再扩大生产能力,以后只是维持现有生产能力;摊销则按管理费用预测的金额确定。 ⑨ 利息

按每年计算的财务费用与适用的所得税税率计算确定。

⑩ 营运资金的增加,营运资金是企业经营中所需的流动资金,该项资金与销售收入存在密切关系;A

企业的营运资金处于过剩状态,未来不需要考虑其营运资本的增加额。

⑪ 资本支出;资本支出为企业固定资产投资等支出,近年A企业生产能力已处于饱和,假设企业未来

不再扩大产能,只是进行维持目前生产能力的更新,资本支出按与折旧同等金额确定。

五、折现率r的确定

折现率采用加权平均资本成本确定,加权平均资本成本是指将企业股东的预期回报率和付息债权人的预期回报率按照企业资本结构中所有者权益和付息债务所占的比例加权平均计算的预期回报率。计算公式如下:

加权平均资本成本=E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1-t)×Kd

其中:E:权益的市场价值

D:债务的市场价值

Ke:权益资本成本

Kd:债务资本成本

t:被评估企业所得税率

1、 权益资本成本的确定

权益资本成本采用资本资产定价模型计算确定,计算公式:

Ke=Rfl+Beta×MRP+

其中:

Rfl:无风险收益率

Beta:权益的系统风险系数

MRP:市场风险溢价(市场预期收益率-无风险收益率)

Re:企业特定风险调整系数

(1) 无风险收益率的确定:

无风险收益率采用接近基准日发行国债利率计算确定,近期五年国债利率为4。62%,则: 无风险收益率=(1+4。62%)1/5-1=

(2) Beta系数的确定:

选取3家与企业生产经营类似的上市公司进行调整确定Beta系数,计算过程如下表:

(3) 市场预期收益率的确定:

市场风险溢价是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分,本次评估选取上证综指和深证成指为股票投资收益指标,统计1991年至2006年的年度指数,计算其几何平均值,进而计算得出股市平均投资回报率。

范文五:企业价值评估案例 投稿:梁鎽鎾

企业价值评估案例

某大型化工企业有与外商合资的意向(已签订意向书),需要了解企业净资产的现实价格,因此要进行企业整体评估。评估基准日为2006年1月1日。评估过程和结果如下: (一)被评估企业有关历史资料的统计分析

根据被评估企业的财务决算和有关资料整理分析,2000年至2005年收支情况见表10—2和表10—3。

1

2

表10-3 企业1993-1998年各年收入支出结构比例 单位:万元

3

评估人员采用的主要指标有:销售收入、成本、利润以及企业净现金流量(指企业留利用于投资部分后的余额)。分析结果如下:

1.从近几年被评估企业发展情况看,只有2001年出现过负增长,但下降幅度很小,销售收入下降4%左右。从2002年开始出现稳定的增长趋势。

2.2000-2005年企业收支结构的比例没有太大的变化,销售成本占销售收入的比例基本上维持在40%左右。

(二)分析、预测企业未来发展情况分析及预测情况如下:

1.按目前设备使用状况及其他生产条件分析,该厂每年只要有200万元左右的技术改造资金投入,其生产就能长期维持下去,并能保持略有增长的势头。

2.对该企业未来市场预测。该企业生产的主要产品具有较高的声誉,产品行销全国20多个省市,现有用户15000多个。企业所在地区有23条送货上门的路线,附近其他地区有31个代销点。该企业产品的主要用户均为重点骨干企业,从经济发展的趋势来看,市场对该企业产品的需求还会进一步增加。因此,被评估企业拥有一个比较稳定且能发展的销售市场。

3.未来产品成本预测。该企业产品的主要原料来源并不稀缺,也不受季节影响,故未来市场物价变动对其产品的影响不大。占成本比重较大的电费,在2004年和2005年已做了较大的调整,在今后一段时间里不会有太大的变化。如果以后电费价格继续调整,产品价格也会相应调整。

4.从目前情况分析,在今后一段时间里,国家主要经济政策不会有太大变化。 5.未来5年(2006—2010年)企业收益情况预测见表10-4

4

(三)评定估算

1.依据企业以前年度生产增减变化及企业财务收支分析,以及对未来市场的预测,评估人员认为被评估业未来5年的销 售收入,将在2005年的基础上略有增长,增长速度将保持在4%~6%之间。

2.根据企业的生产能力状况,从2007年开始需要追加的投资将会减少(2001-2002年追加的投资高于正常年份水平),即从2007年起企业的净现金流量将会增加。2011年及以后将保持2010年的水平。

3.折现率及资本化率的确定

因为本次评估目标是企业股东全部权益价值,故采用资本资产定价模型来确定折现率。 根据资本市场资料,初步测算证券市场平均期望报酬率为10%,被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值为0.8。无风险报酬率取为3%。由于被评估企业为非上市公司,股权的流动性不强且企业规模不大,在行业中的地位并不突出。但由于被评估企业产品声誉较高,生产经营稳步增长,而且未来市场潜力很大,企业的投资风险并不很大。所以,确定企业在其所在行业的地位系数,即企业特定风险调整系数α为1.07.根据资本资产定价模型,被评估企业的折现率为:

R

Rf(RmRf)3%(10%3%)0.81.07 9%

4.所得税税率按中外合资企业适用的33%税率进行计算。 (四)评估结果

按收益法(即收益折现值之和加上年金本金化价格现值法)计算,企业的净资产价值为10128万元。企业净资产估价的步骤为:

1.计算未来5年企业净现金流量的折现值之和: 448.9+665.3+742.1+664.2+628.2=3148.7(万元) 2.从未来第六年开始,计算永久性现金流量现值。 (1)将未来永久性收益折成未来第五年的现值:

P=第五年收益÷折现率=966.4÷9%=10737.78(万元) (2)按第五年的折现系数,将上式计算的现值折成净现值: 净现值=10737.78×0.65二6979.56(万元)

3.企业净资产的评估价值:3148.7+6979.56=10128.26 (万元)

5

范文六:创业企业价值评估思路探索及案例分析 投稿:洪韰韱

经 营 管 理 

创业企业价值评估思路探 索及 案例 分析 

一 赵海林  南 京财经大 学会计学 院 

基金项 目:南京财经大学课题 ,编号 : 00   A 64

[ 摘  要 ]本 文对 如 何 确 定创 业 企 业价 值进 行 了探 索 。指 出在 鉴 别 创 业 企 业 关键 敏 感性 风 险 因素 的基 础 上 ,结 合 蒙特 卡 

罗仿真模拟进 行创业企业价值评估 的方法,既提 高 了评估结 果可靠性 又兼顾 了评估效率 。  

[ 键词 ]创 业 企业 关

价 值评 估

敏 感 性 因素  蒙特 卡 罗 仿真 模 拟 

引言 

三、基 于蒙特卡罗仿真模拟 的创业企业价值评估案例 分析 

蒙特卡 罗模 拟 ( ne C r   iuai ) Mot al Sm l o 进行 的是大数量级的    o tn

创业企业产 品科技含量高 , 高风 险 . 高收益 . 前景不确定 。 创 

业企业 的价值评估 往往采 用收益法 .收 益法关键参 数是未来 收  抽样试验 ,其依 照所 要求的概 率分 布产生 的随机数 ,对可能出现  益 、收益期 限和折现率 .对于未来收益 ,高风 险公 司的盈利潜 力   大数量级 的随机现 象进行模拟 。蒙特卡罗模拟的 目的是估计在若 

不是能够用概率事件的正态分 布可 以度量 出来 ,即它的盈利不是  干风 险概 率下 的分布变量 。例 如将销售量 、成本或通货膨胀 因子  可 在一个平均值水平上下波动 ,收益水平的确定 .又主要决定于 固  作为随机 变量 , 以通过模拟计算得出未来 以一定概率分布的财 

定资本投入 产 品的经营成本 、原材料 的价格、产 品销售状况等  务利 润或 自由现金流 。过去人们利用手工计算 只能进行一两次模 

  等 ,这些参数的确定依赖于预测和主观判断 ,从而在评估实践 中   拟计 算 .所能提供的作 为决策依据 的信息很 少 .并且很不全面。 产生了很多应 用缺 陷,使得评 估结果经常遭到诟 病和质疑。利用  借助计算机 的高速运算 ,蒙特卡罗模拟通过成千上万次的模拟 运  敏感性分析鉴别 出关键影响因素的同时结合蒙特卡罗仿真模拟反  算 ,可以涵盖相应概率 的分布空 间 从而获得一定概率下不同的 

映出市场的变化莫测 ,从而对创 业企 业价值进行有效评估 。   二 创 业企 业价值关键敏感 因素 的确定 

敏 感性分析就是通过测定一个 或多个不确定 因素变化所导致  的经济评估指标 的变化幅度 ,判断各种因素的变化对实现 预期 目  

结果和频数分 布  并可将模拟结果的不确定性加 以量化 。  

1 案 例 基 础 数 据  .

A集团公司投 资一高档 门业项 目.并成立子公 司H. 公 司运  H

营期按五年测算 ,进行企业价值评估。集团公司参照相 关行业标 

  5 评估基准 日为20 年4 0日。 0 5 0 5 月3 2 0  标 的影 响程度 。其核心是 从诸多不确定 因素中寻 觅出关键敏感 性  准 基准收益率确定为1 % . 06 0 0年 为企业生产经营  因素 ,并提 出相应 的控制措施 。创 业企业价值 的关键 性敏感 因素  年为 H企业的建设 /投产期  2 0 年 ~2 1 的确定可分 三步进 行 :  

1 选 定 需 要 分 析 的 不 确 定 因素 

期 . 06 2 0 年企业销售能 力为 10 0 30 万元 , 经营成本 为 100万元 . 00   20 0 6年~2 1 年企业销售能力 以 1 % 的增长速度递增 .经营成  00 O

% 05 00 影响创业企业价值的不确定因素有很多 .严格说凡是影响企  本以每 年 2 速度递增 H企业 20 年 ~2 1 年 自由现金流预测 

。 业经济效益的因素都 在某种程 度上 带有不确定性 , 但事实上没有  情 况见 表 1 

必要对所有的不 确定 性因素都进行敏感 性分析 只需对那些在成  本收益构成 中 占有较 大比重 .对经济效益指标有重大影响 ,并在  分析期 内最有可能发生 变动 的因素进行分析 。   2计算各不确定 因素不同幅度的变动所导致 的创业企业初步  评 估值的变动 ,建立一一对应 的数 量关系  以单因素敏感性分析方法 为例 .即按照预先指定的变化幅度  计 算诸 因素 的变动对初步评估值影响时 .假设其他 因素不 变。在  对各个不确定 因素进行逐个计算的基础上 ,将计算结果以表格或  图形方式表示 出来 .以便于分析 。如需要了解多因素对创业企业  初步评估值 的综合影响 .可 以进行 多因素的敏感性分析 。  

3 确 定 敏 感 因素  对 创 业 企 业 风 险 情 况 做 出 判 断  假 定 要 分 析 的 各 因素 均 从 其 基 本 数 值 开 始 变 动 ,比较 在 同一 

表I 0  ̄ 2 0F 企 由 金 量 测    2 5 0 2H 业自 现 流 预 表 0 1  

[  页 目 25 0  0 26 0  0 20 07   28 0  0

单 万  位:元

20 O9   20 0  1

1 金 人  现 流  

1  品 售 八  产 销 收   l

3 0 1.0 1.o 1.0 l,3 2. .6 3 0 4 o 5 3 7 0 4 4  O  3   7   3  啪 

3 0 1O0 1.0 1.0 1 3  1.3 , 6 3o 4  .   4 0 5 3 3  7  70 93 .3 0 

1  收 定 产 值 O  匣 固 资 余    2

1  收 动 金 .国 流 资   3 2 金 出  现 流   21 定 本 出 .固 资 投     2  动 金 .流

资   2 O  

O  

O  

O  

O  

O  

0  

0  

O  

8  图

48 。5 7 

1。5 1.2 1。0 1.8 176 14   O 1 36  3 o 2 0 4 1 3 0 2  5 B   6       ,7 53 .9 4  2  6 3 7 3   1  O 3 5 g   7 4   18 .1 6  7   1  4 0

14 25  12   7 。7 ,5 7  8 8 

2  营 本 .经 成   3

2  售 金 附 0 .销 税 及 j 4   2  得   .所 税 5

2 1 1.0 1.0 1,4 1,2 1 8  ,9 0 0 O 0 0 0 O6  O 2 9   0   2   4  1 .4

1  { O 0   8  2 1 、 O   1 2 1 g 20   2 2 ,4 .9 ,5 3  7  5 .1 1  1  8 7 6  9 1 2  4 3 2  9 4 3  1 5

变动率下各 因素的敏感程度 .从而确定 创业 企业关键风险 因素 。  

3 由 金流 12 一.9 ~ 2  自 现 ( ) 8 0 _   8   甄 

31  25  1,0 .2 .7 17 2 8 2 

《 商塌 现 代化  20 年 { 08 1月 ( 中旬 刊 )总第 5 7 5 期 

经 誉 篱 

H 业价 值 初 步评 估 结 果 为  企 2 关键 敏 感 因素 确 定  =9  ̄1 8 万 元  i 4/   4 s7 9

注 :2 1 年销 售 收 入 分布 与 2 0 年 一 致 。 虽 然 企业 在 2 1  0  0 09 0  0

年生产能力与 2 0 年 相比可 以递增 1%,但由于 2 1 年市场可  09   o 0  0

能饱 和 , 因 而实 际 销 售 情 况仍 与 2 0 年 类 似 。 09  

影 响企业 自由现 金流发生 变化的 因素很 多 ,主要有 企业的  销售收入 .企业 的资本性支 出、经 营成本 、原材料 价格 ( 该高  档 门业 原材料主要 是钢材 和铝材 )等 。现假设 

() 1 H企 业 生产 经 营 期 为 五 年 

现采用美 国D c i er g 司 ̄Cyt  aI eio ei 公 sn n rs lB l软件对上述收益  a

进 行 蒙特 卡 罗仿 真 模 拟 ,模 拟结 果 见 图 2及 表 4  。

蒙特卡 罗模拟运算  随着模拟次 数的增 多,企业评估价值  逐渐 稳定在 1 5   4万元  与原评估 值 1 8 万元相 比 ,评 估值减  7   4 9

() 2 未来 有关利率 、税率 、行 业基准收 益率无大 的变更 

  万 3 ( ) 以上提 出的主要 因素外 , 3除 无其他 人力不可抗 因素及不  少 了 1 0 元 。说 明 由 于 风 险 因 素 的 波 动 ,创 业 企 业评 估 价 值 

  可 预 见 因 素 对 H企 业 经 营 造 成 的 重 大 影 响 。现 主 要 针 对 销 售 收  将 降低。 入 、资本性 支出、经

营成本 、铝材价格及 钢材价格 五个主要 因   素对 H企业初评估 价值进行 敏感性分 析 。  

敏 感 性 分 析 结 果 见 表 2及 图 1 :  

表  企 价 评 敏 性 析 果   2H 业 值 估 感 分 结 表

29 1  一o  —% O   5  1   1   2   0 -5 I 6 5  % 6 % 9 % O % 5 % 0 %

固 资 投   ,9 2d 29 23 1龇 13 13 17 9 定 产 资 29 .6  2 .8 .   .o 。9 .4 2 9  7  4  2  9 7  6  4 9  经 成   66 57 47 38 1 营 本 .7 ,2 ,6 .0 . 8  ~   1∞一 3  3  2  1  o  瞅  8 2 一3   9 8 田 。 29 产 销 价  d嚼一 露 l3 3  18 39 5o 61 81 品 售 格 一《   2   3 7 。4 .3  1 .O ,9   2 一 2  6 9  5  2  8  4  钢 价   21 25 20 24 18 12 16 11 15 材 格 .6 .8 .0 ,2 .4 .6 .8 .O .2 6  4  3  t  9  8  6  5  3    铝 价   20 19 19 18 18 17 17 。O 16 材 格 .4 .9 .4 .g .d .9 。4 9  。5 0  9  9  9  9  9  9  17 9 

表4 蒙 特卡罗 模拟结果 仿直 统计表   模拟次数 1  10   0 0 00 1 0  5 ∞  1。   O0 o o O O ∞ 2 o 5 0O 10   0 ∞00 0 o  O ∞0   O 0

企 业价值 1   1 7 15   ∞7 8   72 14 o    0 7 

(   万元)

11 7  5

13 7  5

13 7  5

14 7  5

图1H 业 值 估 感 分 结 图   企 价 评 敏性 析 果 

由 表 2及 图 1 以 看 出 ,各 因素 对 H企 业 价 值 都 有 影 响 ,其  可

四 、结 论 

在利用收益法对创业企业进行评估时 .对参数的处理过于简 

忽视了风 险因素的影响 , 将给人为的高估或低估留下空问。   中最敏感 的因素是产 品销售价格和经营成本 , 从而可确定这两个  单化 , 因素为 H企业关键风险因素。   3蒙特卡罗仿真模拟  .   在现实生产中  形成企业 自由现金流 的所有因素 . 其数值不可能  固定不变 ,而是在一定范 围内,按 照一定的规律波动。但如考虑 

 会使评估 工作复杂化 .   在实际生产 中 企业销售收入和经营成本因素不仅取决于实  影响创业企业 自由现金流的所有因素 ,:  

际生 产 能 力 ,而 且 要 根据 瞬息 万 变 的市 场 做 出即 时 调 整 ,H企业  从而 影 响 评 估 效率 。通 过 敏 感 性 分 析  找 出创 业 企 业 关键 风

险 因 

的销售收入和经 营成本在未来几年的真 实情况可能更接近 于表 3 素 ,再借助于蒙特卡罗仿真模拟运算 ,提高了创业企业价值评估   

的 内容 :  

表3 0b  2O牛~21牛H, U O 正 业锖辱』 u 甑 分布 殳 经营 八丰 情况 

结果可信 度的同时兼顾 了评估效率。  

参 考 文献 :  

年  度 销 收 分特  售 入 布征 25 o 在35 元 3 6 元 服 均 分   o 0万 一7 万 间 从 匀 布 6 4

经成 特  营本 征 基 维 在2 9 元 右 本 持 g万 左   1

【】 1郑垂 勇: 目分析 枝 术 经 济 学[ 】 南京 : 海 大学 出版 社 , 项 M. 河  

1 g   99  

2 8 10 元 1o万 服 均 分   基 雏 征1) 力 丘   o 在10万 一 4O 元间 从 匀 布 0 7 3   持 3) 兀 石 ( 【 U 2 7 20 元 0 在17万 0 8 增 2左 增 率 从 (0, 长 % 右, 长 服 0 2 .  1 3万   从 匀 布 0 50 元 7 均 分  0) 正 分   0 的态 布 2

[D W   .TeLg  fMrl a r:A gm ho t lt tn 2 O DB h oi o o   z d  a ete ecisai  ]   c   aH a ri l r o u [ . u a o g k adIu n , {8 ,2::4 ~4 9 j J r l f i  n n r c ] o n    s   s a e 92 2 ()4 3 4  5

[ 埃 文斯 3 】 奥 尔森 : 拟 与风 险 分析 【J洪锡 熙译 . 海 : 海  模 M. 上 上

28 ∞  在1 5 元 47 1万

1 o万 间 从 匀 布 O 73 元 服 均 分   3 0) 正 分   0 的态 布 2

增 2 左 增 率 从 ( 0  长 % 右, 长 服 O 2 。,

29 o 在1 3 元 0 50 7万

增 2左 , 长 服 (0  长 % 右 增 率 从 02 ., 2 0万 问 从 匀 布 0 ∞o 元 服 均 分   0) 正 分   0 的态 布 2 20 0 在1 3 万 1 5o 元 7o 增 2左 , 长 服 (0, 长 % 右 增 率 从 02 .  2 O 元 服 均 分  O 0 万间 从匀 布 ∞ 0) 正 分   0 的 态布 2 、  

人 民 出 出 版 社 , 2 0  0I

【] cie i  c   . .Cytla u  a aAa mcP fs  4D i n rg I .USA rs   l s mn lcd i r e es en n o a bl e u( e   o —   snl di  0 0 ) 】2 0  ia Ei n2 0 .5【 .0 4 o  t o z

《 商场现 代化》 20 年 I 月 ( 08 1 中旬刊 )总 第 5 7 5 期 

范文七:东方电机企业价值评估案例分析 投稿:洪窤窥

财经界 200 篡~ 8 笋 猫舞黔

~

东方电机企业价值评估案例分析

福建省 宁德市总工会财务部 谢景 芳

黔 鬓 粼

摘 要 :本文通过对 东方电机 的 A 股 的市场价值和 H 股的市场价值进行评佑 ,发现 A 股市

和 H 股市场反映的企业价值都高于我们评估的价值 , 资本市场的佑价职 能都处于高枯状态, 同

发现 A 股的企业价值和 H 股的企业价值偏 离较 大 关性询 :企业价值 市场价值法 市净率

侧 一 公 司概况 : 卜 公 司是最大 的水 力发 电设备制造 厂商 , 先后 为葛洲坝 三峡

等大型 工程生 产水 轮发 电机组 , 目前 国 内市场 占有 率为水 电 3 5% 火电 l乃 左右 20 3 年公司开始进人快速增长期 ;在经过两 0 年 的坏帐处 理和资 产净 化后 , 20 ) 年公 司业绩 开始 大幅上 升 , ( 4 20 5 一0 8 年均属于高盈利阶段 0 20

中外合资经营 合作生产及 三来一补 业 务 承包境外 发电设 备

机 电 成套工程和境 内国际招标工程 ;上述境外 工程所需 的设备 材料 出口;对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员 199 年 4 6 月 6 日在香港联合交易所挂牌交易 ;1 9 年 7 月 4 日在上海交 9 5 易所上市 (2 )标准 和 参 考 基数 选 取 参照企业的选择标准 :以规模 相近为主要标准 模型选择 :市场 比较法的基本模 型 : V O= X O (V ll I ) X 其中: V 住 一 目标企业市场价值 一一 X 任一一 目标企业参考基数 Vl 参照企业 市场价值 Xl 参照企业参考基数 V l优 l 价值系数 且市场价值等于流通股数乘 以年末收盘价 参考基数选择的是息税折 旧前利润 现金流量 净值 销 售收

冷 二 东方电机的经营状况

1 . 业构 架与 发 展 态 势 主

东方 电机是 中 国研究 开发及制 造水力 火力发 电设备 的重 要基地 主要产 品为水力发电设备 汽轮发电机 交直流电 (动 )机 以及控制设备 公司 2创只 年发 电设备产量 15 3 万千瓦 , 是历史 6 最高年份 20 03 年 的 2 0 % 主营收人和净利润相 比 20 3 年分别 0 净 增长 7 . % 和 6 9 2 % , 2 0 3 年开始 , 东方电机接到的订单爆 1 0 9 .8

发性增长 ,2以 年新增订单 90 亿元 又

的水 电机等重要合 同 2. 心竞争力 核 能力

签订 了多达 30 万千瓦时 0

东方 电机的核心竞争 力主要体 现在公司的生产技术 和定价 从成本构成看 , 原材料 占公 司发 电设 备成本 比重大 约为

80 % , 其中钢材为发 电设备 主要原材料 , 约 占 60 % 近两年 , 钢材 价格持续上升 , 导致发电设备成本上升 公司采取了产品提价策 略 , 公司毛利率呈跳跃式上升 , 表 明公司具有较强的定价能力 财 务状况持续优化 20 3 年开始公司预收款大幅增加, 五年 以上应 0 收账款基本核销 , 公 司预收款大 幅度增长 , 公 司实际实现净利润

3 895 6. 3 万 元

, 每 股 收 益 0 . 66 元 6 8 3. 利前景预测 盈

人和市净率 ;息税折 旧前利润等于净利润 财务费用 本期折 旧和 所得税之和 现金净流量等于净利 润 本期折 旧和摊销费用之和

销售 收人是主营业务收人 但是在香港交易所披露的报表中找不 到折 旧项 目, 所 以仅 用了息税前利润 , 现金 净流量也 是采用 了报 表中的数据 , 没有进行其 它的调整 本文数据主要来源于 衍n 数 d 据库 因此 , 我们以上 市规模为参考 标准 , 在评估 A 股 的市场价值 的时候 , 我们选择了上海机 电 天威保变 特变电工和许继 电气作 为参照企业 , 以企业规模相近 在 0 2 年以前上市和没有亏损 为选 取标准, 许继电气 天威保 变 特变 电工 上海机 电, 且在上市期 间 没有发生亏损 在进行数 据处 理的时候 , 我们均采用了年数总和 法对 E B 仃 N C F 市场价值 和销售 收人进行处 理 , 以达 到更 加接 近 0 年 1 月 3 日的市场价值 6 2 1 在评估 H 股时 , 我们按照上述原则 , 选择了六家企业 , 经纬纺 织机械股份 广州广船 国际股份 华润励 致 仪征化纤股份和 中化 化肥

2003 年 东方 电机 , 全 年 承接订 单 90 亿元 , 2 0 年公 司完 0 4 成 收人 2 . 亿 元 , 20 5 年 受 产能 制约 , 但预 计 40 ~ 5 % 左右 0 5 1 0 0 的增 幅 , 净利 润继续 保持 高增 长 ; 20 6 年 8 月 2 日公告 , 满 0 3

足水 电生产 需要 , 决 定新 增 8 0 万 元 的固定 资产 投资 项 目 5 4 东方 电机参 与印尼 国营 电力公 司签 订备忘 录 , 承接 印尼 1 XX) 万千 瓦燃 煤 电站 的建 设项 目, 其总 金额为 7 亿美 元 据 了解 , 0 印 尼 项 目 的 毛 利 率 高 于 国 内 项 目当 前 4 2 % 的水 平 , 根 据 火 电 产 品 的制 造周 期及 会计 准则 , 收人 将 主要 在 2 0 8 年至 20 9 0 年 才能确认

冷 三 价值评估

(一 )市 场 价 值 法 ( l 目标 企 业 简介 )

我们 根据 2( 2 年 至 2( 6 年 目标 企业 和参 考企 业 的相 关 ) X ) X 财务 数据 , 对 E B 仃 N C F 销售 收人 市 净率 按年 数进行 加 权平

均 , 计 算每个 参考 企业 的价 值 系数 , 然后 用算 数平 均法 对价 值 系数 进行加权 , 得 出综 合 的价值 系数 根据 目标 企业 的 E B 仃

我们选择进行评估的企业 是东方 电机股份有限公司 (简称东 方电机) , 199 年 1 月成立 主要经 营范围是水力 发电设 备 电 3 2 站增 容 改 造 电站 设 备 安 装 允 许 相关 的进 出 口业 务 , 开 展本 企 业

NC F 销售 收人 和市净 率 , 计算 目标企业 的评估 价值

程如下

其分析 过

(3 )E B 仃 价 值 评 估

表 1 以 E B件 为参考基数企业价值评估表

E B 下 值评 估 I 价

企业的企业价值相对的低估了很多 , 不能反应 出企业净盈利能力

寒~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 皿 目 口 皿 ~

增加 的企业价

值 , 而资本市场正 能识别企业 的盈利 能力 , 在股票 价格上得以反映

评估 价值 值

597; 1 ;.8

日标企业 l 场 价 值 J

A 股 ( 万人 民币 ) 7385.4 0

(6 市净率 ) 表 5 以市净率为基数企业价值评估表

市 净率价值评拈 拈 日标企业 f 场价 位 J t A 股 r万 人民币 )

1 股 (/ 港儿 ) 1 J

H 股 (万 港了 ) 乙

2925. 70 0

2 405.55 5

在表 1 中, 可 以发现 :A 股 : 在计算 出四家企业 的价值 系数

后 , 然后用算 术平均法进行 加权 , 得 出加权后 的价值系数 1 . 9 , 3 5 评估 出的市 场价值 为 5973 8 万元 , 与东方 电机 (目标企业 )加权 1 后的市场价值 7 38 . 万元相差 14 1 1. 万元 , 占 目标企业价值 5 4 0 9 5 的 1 .1% ;H 股 :H 股得 出的加权后的价值系数 为 0 0 , 评估 的市 9 .5 场 价值 为 2 4 5 . 万 港 币 , 与 H 股 的市 场 价 值 29 2 . 0 相差 0 5 5 7 52 0.1 万港币 , 占目标企业价值的 17 8% 7 . 东方 电机的市场价值 都高 于评估 价值 , 其差额不 到 目标 企业价值的 20% , 这 可能与我 国经济的高速增长有关 , 人们对股票市场有较高 的预期

训仁 位 巴 :价位 685, 8 6

2溺0 .8 5

7385.10 0

29 25.70 0

从表 5 中可 以看 出 , 按照 A 股的市净率评估 发现 , 市净率评 估 的价值 比较 接近 目标企 业价 值 , 其 差额 占 目标 企业 价值 的 7.1% ; 对 H 股 东 方 电 机 的价 值 评 估 , 市 净 率 评估 的价 值 为 236 名 万港币 , 与 目标企业 价值 的差额为 36 . 5 万港 币 , 占 目 0 5 4 8 标企业价值 的 12 4 % . 从以上对东方电机 A 股的市场价值 的评估 和 H 股的市场价 值的评估 中发现, 在 E B 仃 N C F 销售收人 和市净率 的四个参考基 数 中, 无论我们采用那个参 考基 数进行 的评 估价值 , 都 小于资本 市场对东方 电机 的价值反映 , 也就是 资本市场都高估 了东方 电机 的市场价值 同时还发现 , 无 论是 资本市场的反映 的企业价值还 是我们评估 出来 的市场价值 , 东方电机的 A 股 的企业价值都 大于 H 股 的企业价值 总之 , 分别 以 A 股和 H 股 市场为基础 , 对东 方电机进行企业 价值评估过程 中发现 , 资本市场企业价值的高估以及以 H 股市场 为基础评估 的企业价值要远远要于 A 股市场 为 有 以 下原 因 : 分析原因 , 我们认

我们对 目标企业和参照企业进行分析发现 : 东方电机 06 年 的 E B r 是 0 年的 3 8 倍 , 可 以说是大幅度增加 , 虽然采用年数 5 .

总和法进行加权平均 , 相对 0 6 年 1 月 3 2 1 日, 仍然不能 消除这种

低估 ;在参考企业 中 , 市场价值和 E B仃 变化都 比较均匀 , 有一定 的增长趋势 , 计算 出的价值系数存在一定 的合理性 (4 )N CF 价值评估 表 2 以 N C F 为参考基数企业价值评估表

陇F 价值评 拈 日标企业 l 场价 值 ] 1

A 股 ( 万人 民 币

) ) H 股 (万港 儿 ) 7 ;8 5.40 3 0 292 5.70 0

评 估价值 值

6254 .31 1 2592 .42 2

(l 投资者普遍预期上市公司盈利能力与经济增长 同步 , 远远 ) 超过 了上市公 司的实际能力 2 世纪 9 年代 以来 , 我国经济全球 0 0 化的迅速发展 , 带动了企业 间并购重组等行为 日趋活跃 , 使上市公 司竞争能力不断增强 , 扩大了上市公司的盈利能力 , 这一趋势一直

根 据 表 2 所 示 , 我 们 发 现 :A 股 :在 计 算 出 四家 企 业 的价 值 系

数后 , 然后用算术平均法进 行加权 , 得 出加权后的价值系数 1 .1 3 6 , 评估 出的市场 价值为 62 4 3 万元 , 与东 方电机 ( 目标企业 )加 5 .1 权后 的市场价值 7 38 . 万元相差 11 1.1 万元 , 占 目标 企业 价值 5 4 0 3 的 巧. % ;H 股 :H 股得 出的加权后 的价值 系数 为 0 0 , 评估 的市 3 .4 场 价 值 为 2 9 2 4 2 万 港 币 , 与 H 股 的 市 场价 值 29 2 . 相差 5 . 5 70

33 3 . 万港 币, 占目标企业价 值的 n . % 28 3 东方 电机的市场价值 都高于评估价值 , 其差额在 目标企业评估 价值 12 % 一 16% 之间

发展 , 因此 , 投资者过高了预期上市公司的企业价值也是必然

(2 )A 股 市 场 和 H 股 市 场 的 信 息不 对 称 差 异 投资理念差异

和需求 差异是导致 A 股市 场和 H 股市 场反映 的企 业价值不 同 国 内学 者 普遍 认 为 , 由于 两 地 的会 计 准 则 不 同 以及 缺 乏 有 关 国际 经济和公司可靠信息 , 境外投资者 比国 内投资者更难获得和正确 评估 国内上市公 司的有关信息 , 因此加大了境外 投资者对未来收 益的期望方差 , 缺乏信 息导致交易的冷清 , 是导致 H 股 价格 低于 A 股价格 的原因之一 ; 国内投资者倾 向于短期 收益和投 机 , 而境 外投资者侧重 于公司的基本面分析 , 短期投 资理 念导致我国证券 市场的交易活跃 , 抬高了股 价价格 ;由于国 内投资渠道限制 , 替代 投资品种少 , 对 A 股需求弹性较低 , 而面对相对完备 的 H 股市 场 , 单一证券的需求价格 弹性通 常 比较高 , 每一个 单一证券 有很 多性质相近的替代 品, 有较高 的需求 弹性 , 这是导致 A 股市场的 股票价值和 H 股的市场股票价 值存在差异 的主要原因

(5 销售收人价值评估 ) 表 3 以销售收人为参考基数企业价值评估表

钠 化收 入价值 评估 估

日标 企业 l 场价值 J I 值

A 股 (万 人民 币) ) H 股 (万港 儿 ) 7385 40 0 29艺 .7 5 0

评沽价值 值

423 1.8 6 1830 .8 5

从表 4 中可 以看 出 : 股 :在计算 出四家企业的价值 系数后 , A 然后用算 术平均法进行 加权 , 得 出加权后 的价值系数 1. , 评估 1 4 出的市场价值 为 4 3 . 万元 , 与东方 电机 ( 目标企业 )加权后 的 2 1 8 6 市场 价值 73 8 . 万元 相差 3 153 5 万元 , 占 目标企 业价 值 的 5 4 D .4 2 7 H

4 . % ; 股 :H 股得出的加权后的价值系数为 0 . 1 , 评估 的市场 0 价 值 为 18 0 8 万 港 币 , 与 H 股 的 市 场 价 值 2 2 . 相 差 3 . 5 9 5 70 10 9 . 5 万港币 , 占目标企业 价值 的 37 4 % 东方电机 的市场价值 4 8 . 都高于评估价值 , 其差额在 目标企业 价值 3 % 一 3% 之间 7 对差异进行 分析发现 : 目标企 业在 0 年和 0 年间 , 销售净 5 6 利率分别为 1 3 3 % 和 17 6 % , 几乎是前三年 的 3 倍多 ;而参考企 7 .7 业在这两年 中销售净利率 最高的才为 6 4 % , 采用销售收人评估 .

参考文献:

[1 StePhen A .RO S S R ando I h W . est r i l Jef r F. P W efe d f ey Ja e. 司理财 ,吴世农等译. f 公 北京 :机械工 业出版社. 2007 年 2 [ 巴曙松 朱元倩 顾提 . 股权分置 改革后 A +日股 价差异的 实证研究.当代财经, 20 8 年 ,5 :5 一 0 1 56 3 [ 张建 民 黄利特. 股估值 中必须辫 明的两个 问题.湖北大 A 学学报 ,2005 年 ,32 (3 ):309一 12 3 4 张君 李红. 企 业价值评估方法 的比较研 究. 经济论坛 ,

20 8 年 , 5 :75 一 0 76

范文八:EW传媒企业价值评估案例分析开题报告 投稿:邓飖飗

EW传媒企业价值评估案例分析

一、 选题背景及研究的目的和意义

(一) 研究背景

当我们悄然迈入21世纪时,蜂拥而来的信息充斥着我们每一个人的生活。随处可见的广告、海量的资讯、无处不在的网络。依靠信息创造利润已成为新时代经济增长的主要手段。在众多产业中,传媒产业一枝独秀遥遥领先,正蓬勃发展。传媒产业提供的有价信息和智能,极大地改变了人类的思维方式、行为方式和经济活动方式。

中国的传媒产业蓬勃发展。从经济角度看,2003年中国的人均GDP首次超过1000美元,2000年以后城镇居民和农村居民的恩格尔系数已经分别下降到40%和50%以下,这是一个重要的转折点。在此之后,中国居民消费的总体水平和内部结构将发生重大变化,一个基本的趋势是从温饱型向享受型、发展型转变,由此来看,以传媒产业为核心的文化产业发展可谓正逢其时。从社会文化角度看,20世纪90年代以来,中国主流文化的衰落和大众文化的兴起是一个不争的事实。随着有中国特色社会主义市场经济体制的逐步确立,商业思想和市民意识越来越深入人心,人们更愿意关注自己的生活和切身感受,原先那种宏大僵化的教条式主流话语则被越来越多的人摒弃。宽松的政治环境、多元化的社会价值、以及不断流入的国外传媒产品等诸多因素共同作用下,中国的大众文化不可避免地兴旺起来了。而且,中国的传媒产业发展有着得天独厚的资源禀赋,如悠久的文化传统、卷帙浩繁的文化典籍、各具特色的民族文化、充裕的人力资源和充满潜力的传媒市场等。当今,无论政府还是企业界对传媒产业的认识逐渐形成共识。2002年,中共十六大报告第一次把文化产业与文化事业作为两个概念区分开来,并把文化产业定性为“繁荣社会主义文化、满足人民群众精神文化需求的重要途径”。2006年初,中共中央、国务院发出《关于深化文化体制改革的若干意见》,这是深化我国文化体制改革的纲领性文件,我国党和政府在文化产业理论和政策方面的一次次重大创新与突破,为我国传媒产业的发展提供了重要机遇。在企业层面,2001年4月,中国证监会公布新版上市公司行业分类指引》,传播与文化产业被定为上市公司13个基本行业门类之一。根据《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》和《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》,2012年2月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》。该《纲要》分指导思想、重要方针和主要目标,加强社会主义核心价值体系建设,加快构建公共文化服务体系,加快发展文化产业,加快文化体制机制改革创新,加强文化产品创作生产的引导,加强传播体系建设,加强文化遗产保护传承与利用,加强对外文化交流与合作等12部分。中国的传媒产业总体上处于上升趋势。另一方面,新媒体(例如手机、网络等)对传统传媒产业产生了巨大的影响:新传媒媒介的廉价策略降低了传统传媒媒介的作用,既使传统传媒企业经营陷入困境,又使其看到新商机和增长点。在这一背景下,传媒产业中发生了大量了重组、合并、收购的案例,因此,在这一背景下,如何对传媒企业的价值进行公正、合理的评估不仅是评估师和评估机构不能回避的问题,也是中国的传媒企业十分关心的问题。

(二)研究目的和意义

随着传媒经济的起飞,传媒企业将要发生的各类经济行为会越来越频繁,为了应对这些经济行为,对传媒企业的评估经行研究,十分必要。同时,对传媒企业价值评估进行研究对传媒企业的以下行为有重要意义:

第一、传媒企业的上市。《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》公布,提出要引导社会资本投资文化产业,传媒企业上市将加速。其中,中国出版集团、中国科技出版集团、中国教育出版传媒集团等三大集团将在“十二五”期间完成上市。同时,传媒企业想要获得长远发展,通过上市来吸引融资是一条重要途径。传媒企业在首次公开发行股票时,需要对企业的价值作出评估,来为企业新股做出合理的发行价格。发行价格的高低将会直接影响企业的发展。因此要求我们在企业价值评估方面做好充分的准备工作。

第二、传媒企业的并购。随着传媒经济的发展,传媒企业之间以及传媒企业和传统企业之间的并购行为会越来越频繁的发生。准确评估传媒企业的价值是企业并购的重要前提。收购企业需要仔细评估目标企业的价值并制定出一个合理的价值区域,以保证收购企业能够合理支付但又不损害本企业股东的权益。目前我国传媒企业众多,但大部分企业规模小,盈利差,因此传媒企业的兼并整合在未来会有很大的发展市场。

第三、传媒企业寻求风险投资。目前我国大部分传媒企业都不同程度的遭受了新媒体的冲击,大量的企业运营困难,而且随着外资传媒集团的进驻,国内企业投入较大且经营风险很高,因此寻求风险投资是企业谋求发展的重要渠道。在寻求风险投资的过程中,传媒企业本身需要对自己的企业价值有准确的认识,以此避免吸引投资过程中损害自己的利益;而投资方也需要对投资企业的价值有一个准确的判断,让自己的投资物有所值。

综上可以看出,传媒企业要发生上述经济行为,首要前提就是企业价值的确定问题。目前虽然关于传媒企业价值的相关研究不多,相关的传媒企业价值评估体系也未建立完善,因此完善相关评估体系,解决传媒企业的价值确定问题,已经成为评估实务对理论方法研究的迫切要求。如果这一问题得以合适解决,将对我国传媒企业的发展起到很大的推动作用,如果不能很好的解决,则会在一定程度上阻碍传媒企业各项经济活动的开展,使整个传媒经济发展速度减缓。因此,建立较为完善的传媒企业价值评估体系刻不容缓。

二、研究方法、思路

(一)研究方法

1.规范分析与实证分析相结合的方法。在理论阐述的基础上,注重典型样本分析,通过对传媒企业的研究,一方面利用收集到的大量相关数据资料,注重对传媒企业的基本情况进行实证分析,准确、客观地用数量描述传媒企业的基本情况。另一方面运用规范分析方法对传媒企业价值构成和影响因素以及企业价值评估方法的适用性进行研究,分析其为何是这样,提出“应该是什么”的建议。

2.定性分析与定量分析相结合的方法。在定性描述的基础上,选用恰当的计量经济学模型和经济决策模型(比如:企业价值评估模型),从不同的角度分析企业价值。

(二)研究思路

本文在案例描述的基础上,综合分析案例中企业价值评估中出现的特殊情况,并提出不同的方法、模型进行对比分析,探讨研究特定产业——传媒企业价值评估体系的问题,其后研究传媒企业价值评估基础理论,然后探究了如何构建传媒企业价值评估体系,主要包括对价值评估方法的选择、对企业价值评估模型的选

择和修正,以及对企业价值评估效果评价,最后综合分析出传媒企业价值评估主要结论。

三、文献综述

1.对于传媒企业的发展状况的文献综述。李放(2009)认为传媒产业是指为了广大受众和消费者提供服务的各种媒体行业及其附属产业。目前中国的传媒业在政策引导下处于蓬勃发展的状态。张益诚认为目前上市的传媒企业存在着先天上面的不足,那就是我国针对传媒的“编营分离”制度的存在导致公司的核心资产不能上市。这就导致了主营业务广告代理、发行和印刷业务所依赖的母体不能随着主营利润的增长而发展,长此以往,核心价值不能得到发展,主营业务的发展也会受到限制。其次,传媒行业上市公司大多属于国家控股的企业。现在,政府已经有了相关的举措,传媒行业上市公司的“整体上市

2.对于企业评估方法的文献综述。企业价值评估理论的研究可以追溯至20世纪初的艾尔文•费雪(Irving Fisher)资本价值理论。费雪(1906)《资本与收入的性质》系统论述了资本与收入的关系以及价值源泉问题。而费雪资本价值理论成为现代企业价值评估的基石。美国、英国等发达国家的企业价值评估理论及方法已经比较成熟并被运用于评估实践中。美国的企业价值评估业有上百年历史,而英国皇家特许测量师学会成立于19世纪,现在成员已超过5000多名。在西方市场经济高度发达的国家,资产评估的触角已延伸到市场经济的每个角落。资产评估行业的发展和资产评估理论的完善需要活跃的交易市场及信息的快速传播。收益法继承了金融学和理财学领域的各种最新研究成果,为企业价值评估开阔了视野,适应新经济时代的需要。帕利皮尤(2005)《企业分析和估价》中提出了得帕利普—伯纳德—希利模式。并从企业战略分析、会计分析、财务分析、预期分析到企业价值评估的实用评估模式和具体的评估方法作了详细地阐述。该模式提出以现金流量折现法(DCF)和价格乘数法评估企业价值,也就是国内所称的收益法与市场法。阿斯跃思•达蒙德理(2007)《价值评估》较详细地讨论了价值评估的各种实用方法,包括现金流折现法、相对估价法和期权法,并对各方法的理论推导和应用时经常遇到的问题进行了讨论。这种企业价值评估方法的讨论具有典型的代表性。布莱克和斯科尔斯于20世纪80年代末提出了适用于企业战略灵活性、管理适用性定价的实物期权定价模型,为企业价值评估方法的进一步发展指明了方向。采用市场法首先需要选择一组可比企业,对于企业选择具有主观性,可以采取计算这组企业标准化比率的均值或者中位数作为基准比率,然后将需要定价企业的实际比率与这些基准比率进行比较,从而计算出被评估企业的价值。Kaplan和Ruback(1995)采用股票市值与息税前的利润(EBITDA)之间的比率,对高负债经营的企业进行评估,同时也用折现现金流分析法对该企业进行了评估,发现用DCF法与市场法进行的评估结果基本一致。Kim和Ritter(1999)采用多种比率对新上市企业进行了评估。使用的比率包括市盈率、股票市值与账面价值的比率、股票市值与销售额的比率、企业市值与销售额的比率以及股票市值与EBITDA的比率。如何选择可比企业,Alford建立了一种使用市盈率比较评估企业价值时寻找相似企业的方法。Alford(1992)以行业、资产、股票收益或这些因素的组合作为划分可比类似企业的标准,并对7种衡量可比企业的标准进行验证,结果是以行业结合净资产收益率(ROE)或以行业结合总资产作为划分可比

企业的标准最为准确。笔者认为,世界各国的经济形式不同,企业经营的内外部环境也时刻在发生着变化,如果仅仅依靠风险、增长率或现金流等这些因素确定可比企业,是难以让投资人接受的。

近十年来国内专家学者在企业价值评估理论与方法的研究领域进行了较多的探讨,并产生了许多研究成果。

尹淑娅教授(1999)在 Tyebjee&Bruno 模型基础上,结合我国实际情况提出了企业价值评价模型。王方明教授(2002)等对尹淑娅模型进行了发展,将原模型中重复的指标加以简化,同时引入了“产品生命周期”和“核心产品销售”两个指标。李锐(2001)分析了价值评估理论,并对三种传统的方法,即以价格为基础的价值评估、以贴现法为基础的价值评估和以经营期权为基础的价值评估,进行了详细的比较研究,加深了对价值理论与方法的理解。刘淑莲(2004)以卡普兰价值链为基础,从经营观和财务观两个方面探索价值创造的驱动因素和价值创造与战略设计之间的关系。将价值评估与价值创造结合起来,强调价值的发现和增值,这种思路为后继者研究企业价值评估开辟了新思路。王钢等(2006)阐述了利用企业生命周期理论对企业价值评估方法进行判断和选择,通过选择适合的企业价值评估方法来实现较好的评估效果。

长久以来,价值评估理论与方法就是众多专家学者们孜孜以求的热点问题,对于企业价值及其评估理论的研究在国外已经达到了比较成熟的程度,形成了比较完善的评估理论与方法,随着时间推移,新的问题不断出现,而且目前理论和方法还需要验证、修正、完善和发展。近年来国内研究者纷纷学习西方先进管理理论,也包括对企业价值评估理论的研究,在少部分领域已经产生了许多研究成果。然而目前我国对企业价值评估的研究还处在比较浅显的研究阶段,根据 2003 年调查结果显示比较简单的企业价值评估方法,即成本法,在我国企业价值评估业务中所占的比例还在 95%左右(赵邦宏 2003),而对传媒企业价值评估的研究文献和成果更加不够,在当前背景下,传媒企业价值评估理论和方法迫切需要不断拓展和加深。

四、 主要研究内容(提纲)和拟解决的主要问题

1.绪论

1.1 研究背景

1.2 研究目的和意义

1.3 研究方法

2.文献综述

3. EW企业价值评估案例背景介绍

3.1 EW企业介绍以及财务状况分析

3.2 EW评估目的以及背景

3.3 EW评估方法

3.4 EW评估模型与参数选择

3.5 EW企业评估结论

4. EW企业评估案例分析

4.1 评估目的和价值类型对企业价值评估的影响

4.2 评估方法的选择对企业价值的影响

4.3 评估模型的选择和修正

5.传媒企业价值评估的建议和结论

5.1传媒企业价值评估的建议

5.2结论

五、研究的创新和特色

前企业价值评估方法理论是建立在对传统企业及其价值认识和研究基础上发展而来的,经历了几十年的发展。但是对于传媒产业,特别是在国家大力发展传媒产业的背景下,传媒企业价值评估研究和应用则比较少见。基于此背景,本文在前人的基础上进行了相关的探索,与以往的企业价值评估相比,本文创新之处在于:通过案例分析入手,具体探讨典型传媒企业的评估实例,然后,从特别到一般,构建了适合传媒企业价值评估体系。具体来说就是首先分析传媒企业的基本情况,尤其对传媒企业进行财务分析,诊断出传媒企业发展状况和传媒企业价值影响因素,又通过对比不同评估方法得到的评估结论,选择适用于当前传媒企业的评估方法,最后探讨传媒企业价值评估效果,即传媒企业价值评估结果的分析和比较。

六、为完成课题已具备和所需的条件和经费

为完成课题,目前已具体相关文献资料和EW企业的评估案例。

七、 预计研究过程中可能遇到的困难和问题以及解决的措施

由于传媒企业在近几年国家政策的影响下出现了新的变化,而且,关于传媒 企业价值评估的文献相对较少,可借鉴和查询的资料较少,这是一个较大的困难。此外,国内外传媒企业发展状况有很大的不同,国外的传媒企业已经经历了多年的发展,且没有我国当年政策的引导措施,因此,国外的相关资料借鉴意义不大。因此,需要进一步探索国内相关文献,国外资料需要进一步筛选,以求更好的完成论文。

八、 进度安排,预期达到的目标

2012年10月前 搜集相关资料,并与导师商议,完成选题、开题报告。 2012.10.1—2012.12.31 完成毕业论文初稿

2013.1—2013.3 论文修改,并在3月底之前确定终稿

2013.4 论文定稿、答辩、上交

参考文献

[1]李放:中国传媒产业发展研究,[博士学位论文],北京交通大学,2006.

[2]张益诚:我国传媒产业上市公司的现状研究,[博士学位论文],华中师范大学,2007.

[3]常永新:传媒集团公司治理,中国传媒大学出版社,2006.

[4]谢耘耕:中国传媒资本运营若干问题研究 [J],新闻界,2006(3).

[5]齐安甜;张维:基于成长期权的企业价值评估模型,管理工程学报, 2003(01).

[6]朱锡庆;黄权:企业价值评估方法综述,财经问题研究,2004(8).

[7]丁•杰瑞•考夫曼:价值管理,机械工业出版社,2002.

[8]布瑞德福特•康纳尔:公司价值评估一有效评估与决策工具,2001.

[9]高铁梅:计量经济分析方法与建模:EVIEWS 应用及实例[M],清华大学出版社,2006.

[10]梁敏:上市公司价值评估及其方法研究,[硕士学位论文],暨南大学,2002.

[11]王少豪:企业价值评估:意见、方法与实务[M],中国水利水电出版社.2005,9.

[12]王玉龙:企业价值评估基本方法比较分析,内蒙古科技与经济,2009.2(3).

[13]张鼎祖.企业价值评估的市场法研究[D].长沙:中南大学,2005.

[14]张立晓.企业价值评估方法相关问题研究[D].天津:天津大学,2009.

[15]刘玉平.资产评估教程[M].北京:中国财政经济版社,2007.

[16]中国资产评估协会:资产评估准则[M].北京:经济科学出版社.2010,4.

[17]吕玉秀.三种资产评估方法的差异分析与评价[J].黑龙江对外贸易.2010

(3).

[18]于新颖.浅谈企业价值评估[J].商场现代化.2009(25).

范文九:企业价值收益法评估案例分析与研究 投稿:许礱礲

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企业价值收益法评估案例分析与研究(一)

作者:汤柱奎 新闻来源:本站原创 点击数:882 更新时间:2010-6-7

摘 要
企业价值的评估方法主要有市场法、收益法和成本法,其中收益法已逐渐成为企业价值评估的主要方法。目前,对收益法进行技术探讨的文章也不少,但很少有对收益法相关参数进行深入分析、并以案例的形式讨论由于采用参数的计算方法不同导致的结果差异及其解决办法。本文在简明阐述收益法评估理论的基础上,以案例的形式对相关参数进行分析,最终形成相关结论,以引导和发起评估师对此进行大讨论,提高行业评估水平。
一、企业价值评估的收益法
1、收益法的基本定义及前提
收益法,收益法是指通过估算评估对象未来预期收益的现值来判断资产价值的评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路,利用投资回报和收益折现等技术手段,把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估算评估对象的价值。
收益法涉及三个基本要素:一是评估对象的预期收益;二是折现率或资本化率;三是取得预期收益的持续时间。因此,应用收益法必须具备以下基本前提:

(1)评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量;
(2)资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以计量;
(3)被评估资产预期获利年限可以预测。
2、企业价值评估收益法的理论依据
现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为,创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的;企业价值是由各种不同的因素所组成,而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果;企业价值不是单项资产简单组合,而是各项单项资产的整合;如果整合成功,应该产生1+1>2的效果,即企业价值一般大于单项资产的组合。
可持续发展理论认为,企业存在或购并的目标,不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值,而是企业未来获得盈利的能力;只要企业未来盈利,企业就可持续经营下去,企业就有存在的价值,从而形成企业价值。

  正因为如此
,收益法是一种科学的企业价值评估方法,在发达国家广泛应用。
3、收益法评估运用条件已日趋成熟
随着社会信息网络化发展,收集收益法评估所需要的资料更加容易,评估人员对行业发展状况的把握更加准确;通过近几年的深入学习和研究,评估人员的专业水平逐步提高,评估技术思路也日趋成熟。
综上所述,收益法评估企业价值将逐渐成为评估方法的首选。

二、收益法评估技术思路及参数
(一)技术思路
由于评估对象的不同特征,选用的收益法评估技术思路也不相同。通常情况下,对于大多数企业来说,各年的收益都有一定的发展趋势并可以预测,部份企业存在一定的闲置资产,适用以下评估技术思路:




其中:
  P—企业价值评估值
  i—年序号
  n—收益年期
  Ri—未来第i年的预期收益
  r—折现率
  ri—第i年折现率
  Q—闲置资产的市场价值
(二)重要参数内含
1、未来第i年的预期收益(Ri)
预期收益,是指在正常情况下所能获得的收益额,是未来可能获得的而不是历史的、是预测的客观收益而不一定是评估对象的实际收益。在预测收益的过程中,应当对非正常的损益进行调整,得到在正常经营情况下合理的预期收益。
在企业价值评估过程中,要明确预期收益是净利润还是净现金流量。
2、折现率(r)
折现率是期望的投资报酬率,由无风险利率和风险报酬率组成,风险报酬又分为股东风险报酬和债权人风险报酬。
股东风险报酬率包括行业风险报酬率、经营风险、财务风险报酬率、其他风险报酬率。
(三)折现率的求取
1、折现率通常采用资本资产定价模型或者加权平均资本成本模型求取。
(1)资本资产定价模型,计算公式为:
r(权益成本)=Rf+权益β(Rm- Rf)
其中:Rf=无风险利率
   权益β=被评估企业β系数
   Rm=市场的预期收益率
(2)加权平均资本成本模型,计算公式为:
r=E/(E+D)×Ke+D/(E+D)×(1-t)×Kd
E—权益的市场价值
D—债务的市场价值
Ke—权益资本要求的回报率
Kd—债务资本要求的回报率
t--被评估企业所得税率
2、相关参数的计算与取得
(1)Rf ,它取决于投资的机会成本,通常以政府
发行的国库券利率和银行储蓄利率作为参考依据。
(2)Rm ,可以通过上市公司财务报告、统计公报中查询取得。
(3)β系数:
β系数可以通过计算或者上市公司查询取得。
1)β系数的计算参见2007年第7期《中国资产评估》。
2)如果通过上市公司查询取得的β系数,由于企业的债务结构与所得税率不同,其风险程度也不相同,故应对β系数进行相应的调整,调整方法如下:
βu=β当前/(1+(1-t)D/E)
βu=同行业上市公司无财务杠杆情况下的β系数
β当前=同行业上市公司目前情况下的β系数
t=同行业上市公司所得税率
D/E=同行业上市公司目前的债务/股东权益比率(这里的股东权益是指企业的市场价值)
β杠杆=βu×(1+(1-t)D/E),即考虑被评估企业在现行债务水平情况下β系数。
3、折现率求取的有关讨论
如前所述,在计算β系数时,本文主张以股东权益的市场价值作为计算基础;全国注册资产评估师考试教材(经济科学出版社《资产评估》2008年4月第1版第420页写道:“确定各种资本权数的方法一般有三种:以企业资产负债表中(账面价值)各种资本的比重为权数;以占企业外发证券市场价值(市场价值)的现有比重为权数;以在企业的目标资本结构中应该保持的比重为权数。”但教材中并未说明在何种情况下使用某种权数,也未说明如何解决由于采用的权数基础不同而导致评估结果重大差异给客户造成的困惑或者引起的相关纠纷。
对上述计算基础的差异,通过本文的第四部份以案例分析的形式对此进行讨论。

四、案例分析与讨论
(一)案例[1]
重庆某公司为改善法人治理结构,拟引进战略投资者。该公司董事会聘请了一家评估机构对该公司的净资产价值进行评估,作为股东会确定增资扩股或者转让股权定价的依据。评估师收集到如下财务会计资料和信息并掌握了以下情况:
1、评估基准日2008年12月31日;
2、价值类型:市场价值;评估对象:全部股东权益价值;
3、近3年资产负债、利润简表情况:
资产负债简表
单位:人民币万元
资产金额负债 金额
2006.12.312007.12.312008.12.312006.12.312007.12.312008.12.31
流动资产 12,000.00 15,200.00 12,800.00 短期借款 3,000.00
3,000.00 3,000.00
长期投资 - -  其他流动负债 7,000.00 10,000.00

7,500.00
固定资产 35,000.00 35,000.00 35,000.00 长期借款 10,000.00
10,000.00 10,000.00
    实收资本 12,000.00 12,000.00 12,000.00
    资本公积 8,000.00 8,200.00 8,300.00
    未分配利润 7,000.00 7,000.00 7,000.00
资产合计47,000.00 50,200.00 47,800.00 负债及所有者权益 47,000.00
50,200.00 47,800.00

利润表简表
年度
项目     2006.12.312007.12.312008.12.31
主营业务收入 90,000.00 100,000.00 120,000.00
主营业务成本 78,000.00 87,000.00 98,000.00
利润总额 6,000.00 7,000.00 8,000.00
企业所得税(15%) 900.00 1,050.00 1,200.00
净利润 5,100.00 5,950.00 6,800.00


4、经评估人员了解,该公司固定资产折旧前3年平均为1800万元,未来固定资产变化不大,折旧费用能满足公司未来持续生产需要。前3年短期借款利率为5%,长期借款利率为6%;经公司咨询相关金融专家,未来利率水平基本稳定,不会发生较大变化。
5、该公司生产经营稳步发展,根据公司中长期发展规划,在现有生产能力前提下,通过挖潜,提高盈利水平,董事会预测公司未来5年利润总额保持10%增长,第6年保持2%的增长,以后各年趋于稳定;评估师对该公司的历史经营状况进行了分析,并对市场状况、企业的发展趋势进行了调查研究,认为该公司董事会的预测是合理的;同时,基于以上分析,在未来的经营活动中,无需新增营运资金。
此外,评估师还注意到,该公司目前享受西部大开发所得税优惠政策,从2011年1月1日起,将执行国家统一税率。

 6、经评估师现场查勘与市场调查,并进行了估算,公司固定资产重置价值为49,000万元;另外公司有部分闲置资产未发生效益;经估算,其中机器设备市场价值为400万元,房屋市场价值为300万元,土地市场价值为300万元,每年的折旧与摊销计60万元。

 7、经评估师了解近三年上海、深圳交易所上市的同行业上市公司平均净资产收益率为10%,该公司相似上市公司的B系数为1.2,所得税率为25%;长期负债占长期负债与权益账面价值合计的30%、权益占70%;长期负债占长期负债与权益市场价值合计的18%,权益市场价值占82%。
  8、无风险报酬率采用国债利率,经评估师计算,国债复利率为3.5%。公司市场稳定,无个别特殊风险。




[1] 案例原型由本
公司提供。
2、本文中,除非特别说明,所有的金额计量单位均为人民币万元。
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范文十:企业价值收益法评估案例分析与研究 投稿:孙嵧嵨

企业价值收益法评估案例分析与研究.txt结婚就像是给自由穿件棉衣,活动起来不方便,但会很温暖。谈恋爱就像剥洋葱,总有一层让你泪流。企业价值收益法评估案例分析与研究(一) 首 页 行业动态 财经法律法规 诚聘英才 邮箱注册 邮箱登录

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企业价值收益法评估案例分析与研究(一)

作者:汤柱奎 新闻来源:本站原创 点击数:882 更新时间:2010-6-7

摘 要

企业价值的评估方法主要有市场法、收益法和成本法,其中收益法已逐渐成为企业价值评估的主要方法。目前,对收益法进行技术探讨的文章也不少,但很少有对收益法相关参数进行深入分析、并以案例的形式讨论由于采用参数的计算方法不同导致的结果差异及其解决办法。本文在简明阐述收益法评估理论的基础上,以案例的形式对相关参数进行分析,最终形成相关结论,以引导和发起评估师对此进行大讨论,提高行业评估水平。

一、企业价值评估的收益法

1、收益法的基本定义及前提

收益法,收益法是指通过估算评估对象未来预期收益的现值来判断资产价值的评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路,利用投资回报和收益折现等技术手段,把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估算评估对象的价值。

收益法涉及三个基本要素:一是评估对象的预期收益;二是折现率或资本化率;三是取得预期收益的持续时间。因此,应用收益法必须具备以下基本前提:

(1)评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量;

(2)资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以计量;

(3)被评估资产预期获利年限可以预测。

2、企业价值评估收益法的理论依据

现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为,创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的;企业价值是由各种不同的因素所组成,而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果;企业价值不是单项资产简单组合,而是各项单项资产的整合;如果整合成功,应该产生1+1>2的效果,即企业价值一般大于单项资产的组合。

可持续发展理论认为,企业存在或购并的目标,不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值,而是企业未来获得盈利的能力;只要企业未来盈利,企业就可持续经营下去,企业就有存在的价值,从而形成企业价值。

正因为如此,收益法是一种科学的企业价值评估方法,在发达国家广泛应用。

3、收益法评估运用条件已日趋成熟

随着社会信息网络化发展,收集收益法评估所需要的资料更加容易,评估人员对行业发展状况的把握更加准确;通过近几年的深入学习和研究,评估人员的专业水平逐步提高,评估技术思路也日趋成熟。

综上所述,收益法评估企业价值将逐渐成为评估方法的首选。

二、收益法评估技术思路及参数

(一)技术思路

由于评估对象的不同特征,选用的收益法评估技术思路也不相同。通常情况下,对于大多数企业来说,各年的收益都有一定的发展趋势并可以预测,部份企业存在一定的闲置资产,适用以下评估技术思路:

其中:

P—企业价值评估值

i—年序号

n—收益年期

Ri—未来第i年的预期收益

r—折现率

ri—第i年折现率

Q—闲置资产的市场价值

(二)重要参数内含

1、未来第i年的预期收益(Ri)

预期收益,是指在正常情况下所能获得的收益额,是未来可能获得的而不是历史的、是预测的客观收益而不一定是评估对象的实际收益。在预测收益的过程中,应当对非正常的损益进行调整,得到在正常经营情况下合理的预期收益。

在企业价值评估过程中,要明确预期收益是净利润还是净现金流量。

2、折现率(r)

折现率是期望的投资报酬率,由无风险利率和风险报酬率组成,风险报酬又分为股东风险报酬和债权人风险报酬。

股东风险报酬率包括行业风险报酬率、经营风险、财务风险报酬率、其他风险报酬率。

(三)折现率的求取

1、折现率通常采用资本资产定价模型或者加权平均资本成本模型求取。

(1)资本资产定价模型,计算公式为:

r(权益成本)=Rf+权益β(Rm- Rf)

其中:Rf=无风险利率

权益β=被评估企业β系数

Rm=市场的预期收益率

(2)加权平均资本成本模型,计算公式为:

r=E/(E+D)×Ke+D/(E+D)×(1-t)×Kd

E—权益的市场价值

D—债务的市场价值

Ke—权益资本要求的回报率

Kd—债务资本要求的回报率

t--被评估企业所得税率

2、相关参数的计算与取得

(1)Rf ,它取决于投资的机会成本,通常以政府发行的国库券利率和银行储蓄利率作为参考依据。

(2)Rm ,可以通过上市公司财务报告、统计公报中查询取得。

(3)β系数:

β系数可以通过计算或者上市公司查询取得。

1)β系数的计算参见2007年第7期《中国资产评估》。

2)如果通过上市公司查询取得的β系数,由于企业的债务结构与所得税率不同,其风险程度也不相同,故应对β系数进行相应的调整,调整方法如下:

βu=β当前/(1+(1-t)D/E)

βu=同行业上市公司无财务杠杆情况下的β系数

β当前=同行业上市公司目前情况下的β系数

t=同行业上市公司所得税率

D/E=同行业上市公司目前的债务/股东权益比率(这里的股东权益是指企业的市场价值)

β杠杆=βu×(1+(1-t)D/E),即考虑被评估企业在现行债务水平情况下β系数。

3、折现率求取的有关讨论

如前所述,在计算β系数时,本文主张以股东权益的市场价值作为计算基础;全国注册资产评估师考试教材(经济科学出版社《资产评估》2008年4月第1版第420页写道:“确定各种资本权数的方法一般有三种:以企业资产负债表中(账面价值)各种资本的比重为权数;以占企业外发证券市场价值(市场价值)的现有比重为权数;以在企业的目标资本结构中应该保持的比重为权数。”但教材中并未说明在何种情况下使用某种权数,也未说明如何解决由于采用的权数基础不同而导致评估结果重大差异给客户造成的困惑或者引起的相关纠纷。

对上述计算基础的差异,通过本文的第四部份以案例分析的形式对此进行讨论。

四、案例分析与讨论

(一)案例[1]

重庆某公司为改善法人治理结构,拟引进战略投资者。该公司董事会聘请了一家评估机构对该公司的净资产价值进行评估,作为股东会确定增资扩股或者转让股权定价的依据。评估师收集到如下财务会计资料和信息并掌握了以下情况:

1、评估基准日2008年12月31日;

2、价值类型:市场价值;评估对象:全部股东权益价值;

3、近3年资产负债、利润简表情况:

资产负债简表

单位:人民币万元

资产金额负债 金额

2006.12.312007.12.312008.12.312006.12.312007.12.312008.12.31

流动资产 12,000.00 15,200.00 12,800.00 短期借款 3,000.00

3,000.00 3,000.00

长期投资 - - 其他流动负债 7,000.00 10,000.00

7,500.00

固定资产 35,000.00 35,000.00 35,000.00 长期借款 10,000.00 10,000.00 10,000.00

实收资本 12,000.00 12,000.00 12,000.00

资本公积 8,000.00 8,200.00 8,300.00

未分配利润 7,000.00 7,000.00 7,000.00

资产合计47,000.00 50,200.00 47,800.00 负债及所有者权益 47,000.00

50,200.00 47,800.00

利润表简表

年度

项目 2006.12.312007.12.312008.12.31

主营业务收入 90,000.00 100,000.00 120,000.00

主营业务成本 78,000.00 87,000.00 98,000.00

利润总额 6,000.00 7,000.00 8,000.00

企业所得税(15%) 900.00 1,050.00 1,200.00

净利润 5,100.00 5,950.00 6,800.00

4、经评估人员了解,该公司固定资产折旧前3年平均为1800万元,未来固定资产变化不大,折旧费用能满足公司未来持续生产需要。前3年短期借款利率为5%,长期借款利率为6%;经公司咨询相关金融专家,未来利率水平基本稳定,不会发生较大变化。

5、该公司生产经营稳步发展,根据公司中长期发展规划,在现有生产能力前提下,通过挖潜,提高盈利水平,董事会预测公司未来5年利润总额保持10%增长,第6年保持2%的增长,以后各年趋于稳定;评估师对该公司的历史经营状况进行了分析,并对市场状况、企业的发展趋势进行了调查研究,认为该公司董事会的预测是合理的;同时,基于以上分析,在未来的经营活动中,无需新增营运资金。

此外,评估师还注意到,该公司目前享受西部大开发所得税优惠政策,从2011年1月1日起,将执行国家统一税率。

6、经评估师现场查勘与市场调查,并进行了估算,公司固定资产重置价值为49,000万元;另外公司有部分闲置资产未发生效益;经估算,其中机器设备市场价值为400万元,房屋市场价值为300万元,土地市场价值为300万元,每年的折旧与摊销计60万元。

7、经评估师了解近三年上海、深圳交易所上市的同行业上市公司平均净资产收益率为10%,该公司相似上市公司的B系数为1.2,所得税率为25%;长期负债占长期负债与权益账面价值合计的30%、权益占70%;长期负债占长期负债与权益市场价值合计的18%,权益市场价值占82%。

8、无风险报酬率采用国债利率,经评估师计算,国债复利率为3.5%。公司市场稳定,无个别特殊风险。

[1] 案例原型由本公司提供。

2、本文中,除非特别说明,所有的金额计量单位均为人民币万元。 新闻录入:admin 责任编辑:admin

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