加权平均资本成本_范文大全

加权平均资本成本

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【专家解析】加权平均资本成本

【优秀范文】加权平均资本成本

范文一:WACC,加权平均资本成本 投稿:宋髇髈

WACC,加权平均资本成本 [[收益法]]中最常用的就是折现现金流量法。用DCF,贴现现金流方法求企业投资资本价值时,折现率需采用WACC,加权平均资本成本。

什么是加权平均资本成本? 定义

企业为股东创造的价值即企业收益超出投资成本的部分, 企业的投资成本即用加权平均资本成本( Weighted Average Cost of Capital,WACC)来表示。 通过与WACC进行比较,即可知预期进行的投资、项目等是否能够增加价值。

WACC和利率一样用百分比来表示, 例如,如果一个公司的WACC为12%,这就意味着当此投资情况下,投资回报必须超过12%。

投资者对于任何投资的资本成本,不管是投资于一个公司还是一个具体项目,都希望能够有一个高于其他投资的回报率。 换句话说,资本成本就是一种机会成本(opportunity cost)。 WACC应用的评估方法和计算公式

采用收益途径评估公司价值时,评估师广泛使用的有两种方法——即权益法和投资资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值,这个折现率应该是反映权益投资者所要求的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值,不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值,包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流,包括债权人和股权投资者的现金流折现,而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值,英文简写为WACC。所以,WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。

WACC中最明了的一部分就是公司的债务资本,大多数情况下,它就是公司需要偿还给银行或债券持有人的债务。 相比之下,公司的权益资本则较为复杂。 通常,权益资本成本高于债务资本成本,因为权益资本还要包括风险溢价。

导致WACC计算复杂的因素

1.计算风险溢价。

2.哪些应该用于债务和资产净值的混合最大化股东价值。为了实现股东价值最大化,对权益资本与债务资本进行混合, 此即“加权”(Weighted)在WACC中的含义所在。

3.最后,公司所得税率也是一个重要因素,因为正常情况下利息支付是可以减税的。 计算税后WACC的基本公式如下:

(债务/TF) * (债务资本成本) * (1 - Tax)

+(权益/TF) * (权益资本成本)

-------------------------------------------------

WACC

在此公式中,

TF即Total Financing,总财务,指企业所有资金来源, 包括负债与权益市场价值的总和。 需要注意的是,在特定的情况下,它还要包括流动负债,如交易信贷(Trade Credit), 这是因为:

交易信贷广为各种公司所用;

在其使用过程中,产生利息支付;

交易信贷在资产负债表上很有可能是一大项。

Tax,即公司所得税率。

WACC计算举例。

假设有下面这样的一个公司:

公司债务的市场价值 = 300,000,000美元

公司权益的市场价值 = 400,000,000美元

债务资本成本 = 8%

公司所得税率 = 35%

权益资本成本 = 18%

此公司的加权平均资本成本(WACC)即为

300 : 700 * 8% * (1-35%)

+ 400 : 700 * 18%

------------------------------------------------

12.5%

WACC应用中的具体问题

问题1、WACC里面的债务资本应包括哪些内容?是总的负债还是只包括长期负债,是所有带息负债还是不要短期带息负债?这里债务资本的定义是什么?

讨论:资本成本里面的债务资本应该就是公司用来支持经营和投资活动的资本。根据这个基本原理,它应该是包括所有的带息负债,短期或长期的。而不带利息的负债,如应付账款、预收或应交项目都应该放到营运资本部分,不应计入债务资本。

在确定加权平均资本成本的过程中,要把握好权益资本和债务资本的内容,不能把应该计入的项目漏掉,但也不要把不该计入的项目放进来。有时候某些评估师常常试图把更多的项目纳入债务资本,并以为这样作是为了稳健的原则。但事实上,对于债务资本的定义越广泛,那末债务资本在资本成本里的比例就越高。由于债务资本的成本一般是低于权益资本的成本,所以这样就降低了WACC的结果,最终导致折现率偏低。所以最后不是减少企业的价值而是会增加企业的价值。

问题2、为什么在确定WACC的时候,要采用权益和债务的市场价值比例而不用账面价值比例作为资本成本的权重?

讨论:我们从各种教材和案例中都发现,在指导计算WACC的权重时,总是强调要采用权益和债务的市场价值比例而不是账面价值比例来确定权重。在评估实践中,要采用市场价值比例总是比采用账面价值比例麻烦得多。所以评估师往往想知道为什么要这样做,用账面值岂不方便得多?

采用市场价值最简单的考虑是因为:无论权益还是负债其市场价值总会是正数,而权益的账面值有可能为负数,如果企业的权益账面值为负,采用这个负数作权重岂不出现负的权重,最后WACC的值将会是债务成本比例部分减去权益成本部分的值,显然这是不对的。

但真正的原因或许是更深层次的道理。因为每一次的折现现金流的价值评估都是在模拟市场的前提下进行的假设收购,即假设我们要收购企业所有的债务和权益,获得整个企业。而我们在收购企业时一般都必须按照市场价格付款,即在购买权益和债务时都是按照它们的市场价值来付款的,而不会是用账面值付款。所以我们需要按市场价值来确定权重。

问题3、在采用WACC评估企业价值时,应该采用企业当时的实际资本结构比例,还是假设的或理想的资本结构?

讨论:这个问题往往也是存在许多争议。有人认为应该采用企业当时的资本结构比例,而有人认为应该是采用行业平均的资本结构或理想的资本结构比例来确定WACC的权重。虽然WACC的应用是源于资本结构的理论,但是理论上也根本没有考虑到评估实践中的这些具体的问题。所以,国外的评估界还是从如何能够评估出企业真正的价值来考虑。具体来说,主要是从评估的价值标准和被评估企业或股权的性质来考虑。如果本次评估是采用公平市场价值的标准,资本结构保持完整没有变动,那么,就应该采用公司目前实际资本结构中的负债量。肯定地说,如果被评估的是少数股权,评估的方法是首先评估出全部资本的价值然后再减去负债的价值,得出公司股权的价值。此时采用公司实际的负债量似乎是适当的。这是因为,在这种情况下,拥有少数股权的非控股股东是没有能力来改变公司的资本结构的。

如果被评估的是控股股权,价值标准也是公平市场价值,则可以考虑采用行业平均的资本结构作为WACC的权重。这是因为作为控股权的买方,他有权利改变资本结构。而行业平均值代表了这个行业大多数企业资本结构趋于稳定的一个结果。然而,对于这种做法评估界内仍然有些争议。此时应该要了解这个行业平均值是如何得出来的,以及被评估公司能够达到这个行业平均水平是否合理等等。因为这些对于有充分理由采用行业平均值都是十分重要的。所以评估实践中的很多判断与选择都是根据具体情况分析的结果。虽然基本原则圈定了一个范围,但是评估师还是要着重了解(1)公司本身的现状(2)目前金融市场的现状。以便寻求一些定性的依据。

范文二:加权平均资本成本 投稿:史儮儯

加权平均资本成本

中文名称:加权平均资本成本

英文名称:weighted average cost of capital,

WACC 定义:企业权益资本成本与债务资金成本的加权平均值。

应用学科:电力(一级学科);调度与通信、电力市场(二级学科)

加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital,WACC) ,是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数,对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。

目录

定义

公式

假设条件

如何运用

数据来源

估值影响

应用加权平均资本成本的评估方法

加权平均资本成本法在个别项目评估中的应用

定义

公式

假设条件

如何运用

数据来源

估值影响

应用 加权平均资本成本的评估方法

加权平均资本成本法在个别项目评估中的应用

本段定义

在金融活动中用来衡量一个公司的资本成本。 因为融资成本被看作是一个逻辑上的价格标签,它过去被很多公司用作一个融资项目的贴现率。公司从外部

获取资金的来源主要有两种:股本和债务。因此一个公司的资本结构主要包含三个成分: 优先股,普通股和债务(常见的有债券和期票)。加权平均资本成本考虑资本结构中每个成分的相对权重并体现出该公司的新资产的预期成本 计算个别资金占全部资金的比重时,可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。 市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。同时,为弥补证券市场价格变动频繁的不便,也可以用平均价格。 目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能体现期望的资本结构,而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构,所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而,企业很难客观合理地确定证券的目标价值,又使这种计算方法不易推广。

公式

加权平均资本成本。

按资本类别的比例计算公司资本成本的方法。加权平均资本成本的计算方法包含所有资金来源,包括普通股、优先股、债券及所有长期债务。计算方法为每

种资本的成本乘以占总资本的比重,然后将各种资本得出的数目加起来 WACC=(E/V)×Re+(D/V)×Rd×(1-Tc)。其中,WACC=Weighted Average Cost of Capital(加权平均资本成本)Re = 股本成本 Rd = 债务成本E = 公司股本的市场价

值 D = 公司债务的市场价值 V = E + D E/V = 股本占融资总额的百分比 D/V = 债务占融资总额的百分比Tc = 企业税率

假设条件

企业的经营风险可以用息税前收益X的标准差来表示,并据此将企业分成不同的组。若不同企业的经营风险程度相同,则它们的风险等级也相同,因而应属于同一组。资本市场是完全的。其表现主要方第一,不存在交易费用;第二,对于任何投资者,无论是个人投资者还是机构投资者,其借款利率与贷款利率完全相同。企业的负债属于无风险型,且永久不变,其利率等于无风险的市场基准利率。企业所承担的财务风险不随筹资数量与结构的变动而变动,且不存在破产的可能性。企业新的投资项目的风险与企业原有水平一致。即新项目的投入不会改变企业整体的经营风险水平。企业的息税前收益X是个恒定的常量。

如何运用

当我们测算新资本的预期成本的时候, 我们应当采用每个成分的市值, 而不是它们的面值 (这之间可能存在明显差额). 另外,更“外部”的资金来源,例如可转换债券,可转换优先股等,如果数额较大,也需要体现在公式中,因为这些融资方式的特殊性,其成本和普通股本债券通常存在差异。

数据来源

怎样才能得到WACC公式中的每个成分的数值?首先注意一个融资来源的

权重等于它的市值比上总投资额的市值。 例如,公式中普通股的权重定义如下: 普通股市值 / (普通股市值 + 债务市值 + 优先股市值)继续定义各成分市值如下(亦即债务, 优先股及普通股)。一个上市公司的市值就是每股股价乘以股票发行量,这也是最容易确定的一个成分。 如果公司公开发行债券,那么债务的市值也较容易得到。常见的是,很多公司也有较大数额的银行贷款,这部分的市值并不容易计算。但是,因为债务的市值和它的面值比较接近(至少对公司来讲,贷款利率没有较大变化),所以在 WACC 公式中常用面值代替。 优先股市值也较容易得出,它等于每股成本乘以发行量。 接下来要注意成本的定义。优先股等价于永久权利,它的持有人将永远获得固定的收益。因此它的成本等于每期红利除以每股股价。 普通股通常由资本资产定价模型(CAPM)决定。 公开发行债券的公司的债务成本是债券的期末收益。另外,银行的贷款利率也是一个合适的债务成本。 因为通常一个公司可以把债务利息抵税,在此条件下,公司的债务成本可以通过税率进一步降低。 因此一个公司的债务成本为 (债券期末收益 或 贷款利息) × (1 − 税率)。事实上,通常 WACC公式 中会保留减税项,而不是直接计入债务成本中,如: WACC = 优先股权重 × 优先股成本 + 普通股权重 × 普通股成本 + 债务权重 × 债务成本 × (1 − 税率) 现在可以把数据代入 WACC 公式了。

估值影响

经济学家默顿·米勒(Merton Miller) 和 弗兰克·莫迪格莱尼(Franco Modigliani) 在 莫迪尼亚尼-米勒定理中显示了在没有税收的理想经济条件下,一个公司的资本成本(以及它的估值)和债务股本比率无关。但是,很多政府允许利息抵税,因此,在这种条件下公司更倾向于债务融资。

应用

随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多,新的问题也在逐步增多。因为收益法不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为依据,而是需要更多的分析与判断,有着更多的变化和不确定性。这也正是要求我们的评估师提高业务素质,力争尽快与国际接轨的一个动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法,也叫DCF法。

加权平均资本成本的评估方法

采用收益途径评估公司价值时,评估师广泛使用的有两种方法——即权益法和投资资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值,这个折现率应该是反映权益投资者所要求 的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值,不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值,包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流,包括债权人 和股权投资者的现金流折现,而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值,英文简写为WACC.所以,WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。

加权平均资本成本法在个别项目评估中的应用

运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别项目的风险进行调整,因为资本加权平均成本是就企业总体而言的,一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中,绝大部分企业进行的都是多角化经营,如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要

用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。 根据公式rWACC= (S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC)可以看出,要用加权平均资本成本法计算项目的资本成本,需要确定的因素有:(1)权益融资比例:S/B+S;(2)债务融资比例:B/B+S;(3)税后债务融资成本:rB×(1-TC);(4)有杠杆(债务)

下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估。1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用:(1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同;(2)为具体项目估计一个不同的债务融资比例。2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率×(1-公司所得税率)。3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(rs)该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场,由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定rs的关键是要求出权益资本的有杠杆的贝塔系数βL,所以rs的确定可以通过三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数^U;然后运用公式将βU转换为βL;最后将βL代入资本资产定价模型(CAPM)求出有杠杆的权益资本成本。运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别项目的风险进行调整,因为资本加权平均成本是就企业总体而言的,一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中,绝大部分企业进行的都是多角化经营,如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。(1)对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言,βU通常可以由两种方式计算得出:①定性分析:即由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入敏感度和经营杠杆度对项目风险做出估计,在企业资本加权平均成本的基础上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业项目数量庞大、种类繁多,而且有的投资项目不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一进行项目风险评估。因此可以近似采用划分项目风险等级的方法,将企业所有项目可能具有的风险大致划分为四个风险等级:即低度风险;中度(平均)风险;高度风险和超高度风险。在每一个划分的风险等级中,由无风险利率加上

与各个风险等级相对应的风险溢价来确定项目的资本成本。四个风险等级的划分如图1所示:四个风险等级的划分

图中所代表四个风险等级的风险程度依次增加。B等级代表了企业项目投资的平均风险程度。个别投资项目风险程度的大小是根据其投资后的目的来判断的,项目在具有下述四种投资目的时的风险依次增大:用于增加经营支出;现有资产重置;用于企业扩张或兼并收购;进行新产品、新项目的研制开发。随着投资风险的增大,相应地各个项目也应被划分到更高的风险等级。②定量计算:项目的β值=企业总资产的β值×项目相对风险系数。其中的项目相对风险系数=被评估项目的风险/标准项目的风险;进一步等于项目销售收入敏感度×项目经营杠杆度/标准项目销售收入敏感度×标准项目经营杠杆度。然后将计算得出的项目的β值代入CAPM模型,就可以确定无杠杆项目的权益资本成本βU。(2)βU求出后,有杠杆(债务)项目的贝塔系数βL可用如下公式推出:因为βU=βL×[S/B(1-t) +S] +βB×(B/B+S),其中债务融资的贝塔系数βB等于零,所以有:βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。得出βL后,再次运用CAPM模型就可以求出采用混合融资方式下个别项目的权益资本成本rs。综上所述,当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入rWACC=(S/B+S)×rs+ (B/B+S)×rB×(1-TC),就可以计算得出具体投资项目的资本成本以进行筹资决策:即根据项目资本成本规划项目筹资总额;选择资金来源;拟定筹资方案;确定最优资本结构。另外,根据加权平均资本成本也可对项目进行投资决策以决定项目整体的取舍。具体来说,当采用净现值指标决策时,就是将项目投资后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本成本(rWACC)折现,然后减去初始投资额以求出项目投资的净现值(NPV),项目投资后的净现值可计算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投资额,净现值为正则投资项目可行;否则不可行。当以内部收益率(IRR)指标决策时,加权平均资本成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时,项目才可能被接受,否则就必须弃。WACC方法在项目评估中的重要作用及其局限性1.WACC方法作为在现实当中进行项目评估的一种操作方法,具有十分重要的参考价值和实际作用,具体体现为:(1)可作为企业取舍项目投资机会的财务基准,只有当投资机会的预期收益率超过资本成本,才应进行该投资。(2)可以用于企业评估内部正在经营的项目单元资本经营绩效,

为项目资产重组或继续追加资金提供决策的依据。只有当投资收益率高于资本成本,项目单元继续经营才有经济价值。(3)是企业根据预期收益风险变化,动态调整资本结构的依据。预期收益稳定的企业可以通过增加长期债务,减少高成本的股权资本来降低加权平均资本成本。2.在某些特定的情形下,WACC方法对单个项目进行价值评估时具有一定的局限性而不再适用:(1)由于企业具有暂时不需要纳税的优惠,比如采用债务融资所支付的借款利息可以在税前抵扣或者由于企业亏损延迟缴纳税款等,此时如果使用WACC方法,这种由于税收避护所产生的价值增加就无法清晰明了地揭示出来,不利于管理层对价值创造过程的管理和监督。(2)项目资本结构中的债务比例在项目的整个寿命期内是动态调整的,并没有保持相对稳定。例如在杠杆收购(LBO)中,企业开始有大量的负债,但数年后很快得到清偿使债务比重迅速下降。由于负债—权益比的不固定,WACC法就难以运用。(3)新的投资项目与企业现有项目在风险方面的差异很大。如果无视个别项目的风险将加权平均资本成本作为唯一的贴现率应用于所有项目的投资决策,有可能误导企业放弃获利性的投资机会而采纳非盈利性投资项目。

范文三:什么是加权平均资本成本 投稿:姜峊峋

什么是加权平均资本成本

加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital,WACC) ,是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数,对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。

计算个别资金占全部资金的比重时,可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。 市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。同时,为弥补证券市场价格变动频繁的不便,也可以用平均价格。

目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能体现期望的资本结构,而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构,所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而,企业很难客观合理地确定证券的目标价值,又使这种计算方法不易推广。

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加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本的计算公式为:

举例说明:

某企业共有资金100万元,其中债券(Wb)30万元,优先股(Wp)10万元,普通股(Ws)40万元,留存收益(We)20万元,各种资金的成本分别为:6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业加权平均资金成本。

1、计算各种资金所占的比重

2、计算加权平均资本成本

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加权平均资本成本的假设条件[1]

 企业的经营风险可以用息税前收益X的标准差来表示,并

据此将企业分成不同的组。若不同企业的经营风险程度相

同,则它们的风险等级也相同,因而应属于同一组。

 资本市场是完全的。其表现主要方第一,不存在交易费用;

第二,对于任何投资者,无论是个人投资者还是机构投资

者,其借款利率与贷款利率完全相同。

 企业的负债属于无风险型,且永久不变,其利率等于无风险

的市场基准利率。

 企业所承担的财务风险不随筹资数量与结构的变动而变

动,且不存在破产的可能性。

 企业新的投资项目的风险与企业原有水平一致。即新项目的

投入不会改变企业整体的经营风险水平。

 企业的息税前收益X是个恒定的常量。

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加权平均资本成本的应用

随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多,新的问题也在逐步增多。因为收益法不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为依据,而是需要更多的分析与判断,有着更多的变化和不确定性。这也正是要求我们的评估师提高业务素质,力争尽快与国际接轨的一个动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法,也叫DCF法。

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加权平均资本成本的评估方法

采用收益途径评估公司价值时,评估师广泛使用的有两种方法——即权益法和投资资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值,这个折现率应该是反映权益投资者所要求 的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值,不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值,包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流,包括债权人 和股权投资者的现金流折现,而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值,英文简写为WACC.所以,WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。

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加权平均资本成本求算的基本公式

计算税后WACC的基本公式如下:

 WACC:加权平均资本成本;

 Ke:公司普通权益资本成本;

 Kd:公司债务资本成本;

 We:权益资本在资本结构中的百分比;

 Wd:债务资本在资本结构中的百分比;

 T:公司有效的所得税税率。

如果设定:

 权益资本成本为:0.25

 债务资本成本为:0.10

 权益在资本结构中的比例:0.70

 负债在资本结构中的比例:0.30

 所得税率:0.40

把上面的数据代入到公式之中,得出:

这样,上面例子中全部资本的成本就是19.3%.

在很多情况下,资本结构更加复杂。也许还有优先股或有几种不同级别的债务。上面的公式可以简单地扩大到包括每一种不同级别的资本。

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加权平均资本成本法在个别项目评估中的应用[2]

运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别项目的风险进行调整,因为资本加权平均成本是就企业总体而言的,一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中,绝大部分企业进行的都是多角化经营,如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。

根据公式rWACC= (S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC)可以看出,要用加权平均资本成本法计算项目的资本成本,需要确定的因素有: (1)权益融资比例:S/B+S; (2)债务融资比例:B/B+S; (3)税后债务融资成本:rB×(1-TC); (4)有杠杆(债务)下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估。

1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用: (1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同; (2)为具体项目估计一个不同的债务融资比例。

2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率×(1-公司所得税率)。

3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(rs)该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场,由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定rs的关键是要求出权益资本的有杠杆的贝塔系数βL,所以rs的确定可以通过三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数

运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别项目的风险进行调整,因为资本加权平均成本是就企业总体而言的,一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中,绝大部分企业进行的都是多角化经营,如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。

根据公式rWACC= (S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC)可以看出,要用加权平均资本成本法计算项目的资本成本,需要确定的因素有: (1)权益融资比例:S/B+S; (2)债务融资比例:B/B+S; (3)税后债务融资成本:rB×(1-TC); (4)有杠杆(债务)下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估。

1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用: (1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同; (2)为具体项目估计一个不同的债务融资比例。

2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率×(1-公司所得税率)。

3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(rs)该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场,由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定rs的关键是要求出权益资本的有杠杆的贝塔系数βL,所以rs的确定可以通过三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数^U;然后运用公式将βU转换为βL;最后将βL代入资本资产定价模型(CAPM)求出有杠杆的权益资本成本。

(1)对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言,βU通常可以由两种方式计算得出:①定性分析:即由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入敏感度和经营杠杆度对项目风险做出估计,在企业资本加权平均成本的基础上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业项目数量庞大、种类繁多,而且有的投资项目不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一进行项目风险评估。因此可以近似采用划分项目风险等级的方法,将企业所有项目可能具有的风险大致划分为四个风险等级:即低度风险;中度(平均)风险;高度风险和超高度风险。在每一个划分的风险等级中,由无风险利率加上与各个风险等级相对应的风险溢价来确定项目的资本成本。四个风险等级的划分如图1所示:

图中所代表四个风险等级的风险程度依次增加。B等级代表了企业项目投资的平均风险程度。个别投资项目风险程度的大小是根据其投资后的目的来判断的,项目在具有下述四种投资目的时的风险依次增大:用于增加经营支出;现有资产重置;用于企业扩张或兼并收购;进行新产品、新项目的研制开发。随着投资风险的增大,相应地各个项目也应被划分到更高的风险等级。 ②定量计算:项目的β值=企业总资产的β值×项目相对风险系数。其中的项目相对风险系数=被评估项目的风险/标准项目的风险;进一步等于项目销售收入敏感度×项目经营杠杆度/标准项目销售收入敏感度×标准项目经营杠杆度。然后将计算得出的项目的β值代入CAPM模型,就可以确定无杠杆项目的权益资本成本βU。

(2)βU求出后,有杠杆(债务)项目的贝塔系数βL可用如下公式推出:因为βU=βL×[S/B(1-t) +S] +βB×(B/B+S),其中债务融资的贝塔系数βB等于零,所以

有:βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。得出βL后,再次运用CAPM模型就可以求出采用混合融资方式下个别项目的权益资本成本rs。

综上所述,当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入rWACC=(S/B+S)×rs+ (B/B+S)×rB×(1-TC),就可以计算得出具体投资项目的资本成本以进行筹资决策:即根据项目资本成本规划项目筹资总额;选择资金来源;拟定筹资方案;确定最优资本结构。

另外,根据加权平均资本成本也可对项目进行投资决策以决定项目整体的取舍。具体来说,当采用净现值指标决策时,就是将项目投资后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本成本(rWACC)折现,然后减去初始投资额以求出项目投资的净现值(NPV),项目投资后的净现值可计算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投资额,净现值为正则投资项目可行;否则不可行。当以内部收益率

(IRR)指标决策时,加权平均资本成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时,项目才可能被接受,否则就必须弃。

然后运用公式将βU转换为βL;最后将βL代入资本资产定价模型(CAPM)求出有杠杆的权益资本成本。

(1)对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言,βU通常可以由两种方式计算得出:①定性分析:即由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入敏感度和经营杠杆度对项目风险做出估计,在企业资本加权平均成本的基础上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业项目数量庞大、种类繁多,而且有的投资项目不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一进行项目风险评估。因此可以近似采用划分项目风险等级的方法,将企业所有项目可能具有的风险大致划分为四个风险等级:即低度风险;中度(平均)风险;高度风险和超高度风险。在每一个划分的风险等级中,由无风险利率加上与各个风险等级相对应的风险溢价来确定项目的资本成本。四个风险等级的划分如图1所示:

图中所代表四个风险等级的风险程度依次增加。B等级代表了企业项目投资的平均风险程度。个别投资项目风险程度的大小是根据其投资后的目的来判断的,项目在具有下述四种投资目的时的风险依次增大:用于增加经营支出;现有资产重置;用于企业扩张或兼并收购;进行新产品、新项目的研制开发。随着投资风险的增大,相应地各个项目也应被划分到更高的风险等级。 ②定量计算:项目的β值=企业总资产的β值×项目相对风险系数。其中的项目相对风险系数=被评估项目的风险/标准项目的风险;进一步等于项目销售收入敏感度×项目经营杠杆度/标准项目销售收入敏感度×标准项目经营杠杆度。然后将计算得出的项目的β值代入CAPM模型,就可以确定无杠杆项目的权益资本成本βU。

(2)βU求出后,有杠杆(债务)项目的贝塔系数βL可用如下公式推出:因为βU=βL×[S/B(1-t) +S] +βB×(B/B+S),其中债务融资的贝塔系数βB等于零,所以有:βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。得出βL后,再次运用CAPM模型就可以求出采用混合融资方式下个别项目的权益资本成本rs。

综上所述,当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入rWACC=(S/B+S)×rs+ (B/B+S)×rB×(1-TC),就可以计算得出具体投资项目的资本成本以进行筹资决策:即根据项目资本成本规划项目筹资总额;选择资金来源;拟定筹资方案;确定最优资本结构。

另外,根据加权平均资本成本也可对项目进行投资决策以决定项目整体的取舍。具体来说,当采用净现值指标决策时,就是将项目投资后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本成本(rWACC)折现,然后减去初始投资额以求出项目投资的净现值(NPV),项目投资后的净现值可计算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投资额,净现值为正则投资项目可行;否则不可行。当以内部收益率(IRR)指标决策时,加权平均资本成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时,项目才可能被接受,否则就必须弃。

WACC方法在项目评估中的重要作用及其局限性

1.WACC方法作为在现实当中进行项目评估的一种操作方法,具有十分重要的参考价值和实际作用,具体体现为:

(1)可作为企业取舍项目投资机会的财务基准,只有当投资机会的预期收益率超过资本成本,才应进行该投资。

(2)可以用于企业评估内部正在经营的项目单元资本经营绩效,为项目资产重组或继续追加资金提供决策的依据。只有当投资收益率高于资本成本,项目单元继续经营才有经济价值。

(3)是企业根据预期收益风险变化,动态调整资本结构的依据。预期收益稳定的企业可以通过增加长期债务,减少高成本的股权资本来降低加权平均资本成本。

2.在某些特定的情形下, WACC方法对单个项目进行价值评估时具有一定的局限性而不再适用:

(1)由于企业具有暂时不需要纳税的优惠,比如采用债务融资所支付的借款利息可以在税前抵扣或者由于企业亏损延迟缴纳税款等,此时如果使用WACC方法,这种由于税收避护所产生的价值增加就无法清晰明了地揭示出来,不利于管理层对价值创造过程的管理和监督。

(2)项目资本结构中的债务比例在项目的整个寿命期内是动态调整的,并没有保持相对稳定。例如在杠杆收购(LBO)中,企业开始有大量的负债,但数年后很快得到清偿使债务比重迅速下降。由于负债—权益比的不固定, WACC法就难以运用。

(3)新的投资项目与企业现有项目在风险方面的差异很大。如果无视个别项目的风险将加权平均资本成本作为唯一的贴现率应用于所有项目的投资决策,有可能误导企业放弃获利性的投资机会而采纳非盈利性投资项目。

[编辑]

参考文献

1. ↑ 宋常,吕兆德.加权平均资本成本的现实思考与理性分

析.中国人民大学. 电力技术经济2001年4期

2. ↑ 单美姣.谈加权平均资本成本法在个别项目评估中的应

用.华东师范大学商学院.商业研究2005年12期

范文四:加权平均资本成本 投稿:邵蟦蟧

加权平均资本成本的计算公式为:

举例说明:

把上面的数据代入到公式之中,得出:

这样,上面例子中全部资本的成本就是19.3%.

在很多情况下,资本结构更加复杂。也许还有优先股或有几种不同级别的债务。上面的公式可以简单地扩大到包括每一种不同级别的资本。

[编辑]

加权平均资本成本法在个别项目评估中的应用

运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别项目的风险进行调整,因为资本加权平均成本是就企业总体而言的,一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中,绝大部分企业进行的都是多角化经营,如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。 根据公式rWACC= (S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC)可以看出,要用加权平均资本成本法计算

项目的资本成本,需要确定的因素有: (1)权益融资比例:S/B+S; (2)债务融资比例:B/B+S; (3)税后债务融资成本:rB×(1-TC); (4)有杠杆(债务)下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确

定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估。

1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用: (1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同; (2)为具体项目估计一个不同的债务融资比例。

2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率×(1-公司所得税率)。

3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(rs)该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场,由于企业通常没有针

对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定rs的关键是要求出权益资本的有杠杆的βL,所以rs的确定可以通过三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数

运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别项目的风险进行调整,因为资本加权平均成本是就企业总体而言的,一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中,绝大部分企业进行的都是多角化经营,如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。 根据公式rWACC= (S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC)可以看出,要用加权平均资本成本法计算

项目的资本成本,需要确定的因素有: (1)权益融资比例:S/B+S; (2)债务融资比例:B/B+S; (3)税后债务融资成本:rB×(1-TC); (4)有杠杆(债务)下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确

定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估。

1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用: (1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同; (2)为具体项目估计一个不同的债务融资比例。

2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率×(1-公司所得税率)。

综上所述,当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入rWACC=(S/B+S)×rs+ (B/B+S)×rB×(1-TC),就可以计算得出具体投资项目的资本成本以进行

筹资决策:即根据项目资本成本规划项目筹资总额;选择资金来源;拟定筹资方案;确定最优资本结构。

另外,根据加权平均资本成本也可对项目进行投资决策以决定项目整体的取舍。具体来说,当采用净现值指标决策时,就是将项目投资后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本成本(rWACC)折现,然后减去初始投资额以求出项目投资的(),项目投资后的净现

值可计算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投资额,净现值为正则投资项目可行;否则不可行。当以内部收益率(IRR)指标决策时,加权平均资本成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时,项目才可能被接受,否则就必须弃。

然后运用公式将βU转换为βL;最后将βL代入资本资产定价模型(CAPM)求出有杠杆的权益资

本成本。

(1)对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言,βU通常可以由两种方式计算得出:①

定性分析:即由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入敏感度和经营杠杆度对项目风险做出估计,在企业资本加权平均成本的基础上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业项目数量庞大、种类繁多,而且有的投资项目不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一进行项目风险评估。因此可以近似采用划分项目风险等级的方法,将企业所有项目可能具有的风险大致划分为四个风险等级:即低度风险;中度(平均)风险;高度风险和超高度风险。在每一个划分的风险等级中,由无风险利率加上与各个风险等级相对应的风险溢价来确定项目的资本成本。四个风险等级的划分如图1所示:

图中所代表四个风险等级的风险程度依次增加。B等级代表了企业项目投资的平均风险程度。个别投资项目风险程度的大小是根据其投资后的目的来判断的,项目在具有下述四种投资目的时的风险依次增大:用于增加经营支出;现有资产重置;用于企业扩张或兼并收购;进行新产品、新项目的研制开发。随着投资风险的增大,相应地各个项目也应被划分到更高的风险等级。

②定量计算:项目的β值=企业总资产的β值×项目相对风险系数。其中的项目相对风险系数=被评估项目的风险/标准项目的风险;进一步等于项目销售收入敏感度×项目经营杠杆

度/标准项目销售收入敏感度×标准项目经营杠杆度。然后将计算得出的项目的

β值代入CAPM模型,就可以确定无杠杆项目的权益资本成本βU。

(2)βU求出后,有杠杆(债务)项目的贝塔系数βL可用如下公式推出:因为βU=βL×[S/B(1-t) +S]

+βB×(B/B+S),其中债务融资的贝塔系数βB等于零,所以有:βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。得出βL后,再次运用CAPM模型就可以求出采用混合融资方式下个别项目的权益资本成本rs。

综上所述,当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入rWACC=(S/B+S)×rs+ (B/B+S)×rB×(1-TC),就可以计算得出具体投资项目的资本成本以进行

筹资决策:即根据项目资本成本规划项目筹资总额;选择资金来源;拟定筹资方案;确定最优资本结构。

另外,根据加权平均资本成本也可对项目进行投资决策以决定项目整体的取舍。具体来说,当采用净现值指标决策时,就是将项目投资后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本成本(rWACC)折现,然后减去初始投资额以求出项目投资的净现值(NPV),项目投资后的净现

值可计算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投资额,净现值为正则投资项目可行;否则不可行。当以内部收益率(IRR)指标决策时,加权平均资本成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时,项目才可能被接受,否则就必须弃。

WACC方法在项目评估中的重要作用及其局限性

1.WACC方法作为在现实当中进行项目评估的一种操作方法,具有十分重要的参考价值和实际作用,具体体现为:

(1)可作为企业取舍项目投资机会的财务基准,只有当投资机会的预期收益率超过资本成本,才应进行该投资。

(2)可以用于企业评估内部正在经营的项目单元资本经营绩效,为项目资产重组或继续追加资金提供决策的依据。只有当投资收益率高于资本成本,项目单元继续经营才有经济价值。

(3)是企业根据预期收益风险变化,动态调整资本结构的依据。预期收益稳定的企业可以通过增加长期债务,减少高成本的股权资本来降低加权平均资本成本。

2.在某些特定的情形下, WACC方法对单个项目进行价值评估时具有一定的局限性而不再适用:

(1)由于企业具有暂时不需要纳税的优惠,比如采用债务融资所支付的借款利息可以在税前抵扣或者由于企业亏损延迟缴纳税款等,此时如果使用WACC方法,这种由于税收避护所产生的价值增加就无法清晰明了地揭示出来,不利于管理层对价值创造过程的管理和监督。

(2)项目资本结构中的债务比例在项目的整个寿命期内是动态调整的,并没有保持相对稳定。例如在杠杆收购(LBO)中,企业开始有大量的负债,但数年后很快得到清偿使债务比重迅速下降。由于负债—权益比的不固定, WACC法就难以运用。

(3)新的投资项目与企业现有项目在风险方面的差异很大。如果无视个别项目的风险将加权平均资本成本作为唯一的贴现率应用于所有项目的投资决策,有可能误导企业放弃获利性的投资机会而采纳非盈利性投资项目。

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1. 宋常,吕兆德.加权平均资本成本的现实思考与理性分析.中国人民大学. 电力技术

经济2001年4期

2. 单美姣.谈加权平均资本成本法在个别项目评估中的应用.华东师范大学商学院.

商业研究2005年12期

范文五:加权平均资本成本 投稿:史燾燿

加权平均资本成本

目录

[隐藏]

1 什么是加权平均资本成本

o 3.1 加权平均资本成本的评估方法

o 

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什么是加权平均资本成本

加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital,WACC) ,是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数,对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。

计算个别资金占全部资金的比重时,可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。

市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。同时,为弥补证券市场价格变动频繁的不便,也可以用平均价格。

目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能体现期望的资本结构,而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构,所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而,企业很难客观合理地确定证券的目标价值,又使这种计算方法不易推广。

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加权平均资本成本的计算

www.xundeng.com 支援呼叫:13823741008

加权平均资本成本的计算公式为:

举例说明:

某企业共有资金100万元,其中债券(Wb)30万元,优先股(Wp)10万元,普通股(Ws)40万元,留存收益(We)20万元,各种资金的成本分别为:6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业加权平均资金成本。

1、计算各种资金所占的比重

2、计算加权平均资本成本

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加权平均资本成本的应用

随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多,新的问题也在逐步增多。因为收益法不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为依据,而是需要更多的分析与判断,有着更多的变化和不确定性。这也正是要求我们的评估师提高业务素质,力争尽快与国际接轨的一个动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法,也叫DCF法。

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加权平均资本成本的评估方法

采用收益途径评估公司价值时,评估师广泛使用的有两种方法——即权益法和投资资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值,这个折现率应该是反映权益投资者所要求 的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值,不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值,包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流,包括债权人 和股权投资者的现金流折现,而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值,英文简写为WACC.所以,WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。

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加权平均资本成本求算的基本公式

计算税后WACC的基本公式如下:

 WACC:加权平均资本成本; Ke:公司普通权益资本成本; Kd:公司债务资本成本; We:权益资本在资本结构中的百分比; Wd:债务资本在资本结构中的百分比; T:公司有效的。

如果设定:

 

  权益资本成本为:0.25 为:0.10 权益在资本结构中的比例:0.70 在资本结构中的比例:0.30 所得税率:0.40

把上面的数据代入到公式之中,得出:

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这样,上面例子中全部资本的成本就是19.3%.

在很多情况下,资本结构更加复杂。也许还有优先股或有几种不同级别的债务。上面的公式可以简单地扩大到包括每一种不同级别的资本。

范文六:加权平均资本成本为8 投稿:韦皝皞

请采用以下公式计算:

A——实体价值。

B——实体现金流量。

C——加权平均资本成本。

D——永续增长率。

E——预测期现值。

F——现金流量。

G——折现系数。

E = \ sumF \ timesG

现金流量折现法评估的WK

2009年初作为世界500强的ABM集团有意入股在业务及

市场方面与其具有一定协同性的MK公司(采用购股方式),

ABM集团欲对MK公司的资产价值进行评估,为此通过公开市

场收集到如下信息:

一、WK公司背景介绍

WK公司是目前中国最大的专业住宅开发企业,成立

1984年。公司致力于通过规范、透明的企业文化和稳健、

注的发展模式,成为最受客户、最受投资者、最受员工欢

,最受社会尊重的企业。凭借公司治理和道德准则上的表

,公司连续五年入选“中国最受尊敬企业”,连续第四年

得“中国最佳企业公民”称号。

产品上,WK已经形成稳定的产品线,具备行业领先水

。上海WK新里程项目作为工厂化生产的首个项目已经推

市场。住宅产业化的尝试非常有利于进一步降低项目成本,

高生产效率,契合WK做大众住宅产品的选择,一旦成功,将

WK获得较大的竞争优势。 于专迎现获平向提使

WK1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司,持

续增长的

投资者的

49.9%,净

复合增长

每股收益

选福布斯

《亚洲货

资者关系业广利率复“币等绩以及规范透明的公司治理结构,使公司赢得了泛认可。过去十年,WK销售收入复合增长率为润复合增长率为42.3%;最近三年,WK销售收入达到93.7%,净利润复合增长率达到88.4%,基本合增长率达到67.6%。公司在发展过程中两次入全球最佳小企业”;多次获得《投资者关系》、》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投奖项。

至2007年末,WK全国市场占有率为2.1%,业务覆盖

筹以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的二十个城市。当年共销售住宅4.8万套,销售套数位居世界前,跻身全球最大的住宅企业行列。2008年,WK入选中国蓝地产企业。

1.WK公司预计实体现金流量

根据WK公司以前年度的合并资产负债表与合并利润

表,得出公司的预计报表。以2007年的数据作为基期数据。

本文所用资料来源:WK官方网站、深圳证券交易所网站、证

券之星网站、国研网和经济观察报。

(1)历史财务比率分析

通过分析WK公司2004年至2007年合并利润表与合

并资产负债表,可以计算出以下财务比率。

WK公司历史财务比率

计算表

以2007年的数据为例,列示各项比率的计算过程。

销售增长率=(本期营业收入一上期营业收入)/上期

营业收入

=(35,526,611,301.94-17,918,331,517.79)/17,918,331,5

17.79=98%

销售成本率=营业成本/营业收入

=20,607,338,964.44/35,526,611,301.94=58%

销售、管理费用/销售收入=(销售费用+管理费用)/

销售收入

=(1194,543,702.00+1,763,765,823.49)/35,526,611,301.

94=0.08

由公式:EBIT(税前经营利润)=利润总额+财务费用=

销售收入-销售成本-销售、管理费用-折旧与摊销,可以推出

折旧与摊销=(销售收入-销售成本-销售、管理费

用)-(利润总额+财务费用)所以,折旧与摊销/销售收入

=(35,526,61l,301.94—

20,607,338,964.44-1194,543,702.00-1,763,765,823.49)

-(7,641,605,685.33+359,500,074.40)/35,526,611,301.9

4=0.11

从2004年到2007年财务报表整体来看,公司各项财

更指标呈现平稳增长的态势,营业收入、净利润等指标随着司资产和规模的逐年递增而不断增长,营业成本的增长幅小于营业收入,可以看出其规模优势逐渐显现。尤其2007,公司业绩比以往年份增长更加迅猛,新项目的投资增幅是惊人,达到197%。

仅的意区仅角识硬是度很件房来强环子分。境卖析,WK1984年成立,1988年进军房WK的价格一直处于市场的中高档和人文环境的建设。“从客户角出去后提高销售业绩,WK想的最 从定地产,在品牌次,非常注重度出发”,不

的是还的住品在包研宅牌房子之后连续不断地再给客户提供一些服务。品牌本括其它一些新的消费概念,比如住宅消费的创新、市究等。WK的品牌战略就是在更多的城市加速推广WK小区,巩固WK已经树立的品牌。通过多年来牢固树立WK在同业中具有了一定的竞争优势。

该公司拥有的规模优势、良好品牌形象、充裕的资

金等,都表明了WK目前是一个具有强大的实力和竞争力的公

司,未来也必将在这个好的势头下继续成长壮大。

(2)实体现金流量的预测

竞争均衡理论认为,一个企业不可能永远以高于宏

观经济增长的速度发展下去。因此,实务中的详细预测期通

常为5-7年,很少超过10年。

WK2008年三季度的季报中指出,集团同区位、同类型

房屋的成交价已有所下降,成交量也出现不同程度的萎缩。

在一定程度上是出于国际、国内宏观经济因素的影响,但更

重要的仍是行业自身的规律使然。在经历了2007年较为亢

奋的快速上涨之后,市场必然需要一个理性回归的过程,并

在调整完成后迎来新的发展阶段。

从历史经验来看,房地产行业在长期增长中经历短

的下调,这一情形并非中国独有。70年代初,日本房地产市

经过近20年的增长后,受国际国内经济环境的影响,也一

经历过较大调整,但短暂的下跌后,是十多年持续稳定的

荣。从中可以清楚看到,尽管就短期而言,社会经济发展中

诸多因素均有可能影响市场一时的走势,但行业长期发展期场度繁的

趋势仍取决于城市化的演进、经济的增长、人口结构以及居

住模式变迁等基本要素,只要上述因素不发生根本变化,行

业发展的基本趋势就不会动摇。这一点,在日本房地产市场

近半个世纪的发展历程中已经得到充分验证。

对于还处在成长阶段的中国房地产行业来说,增长

历程显然远未步入尾声。因此,当前我们所面对的,并非因

求消失而行将走向衰落的市场,而是因前期过热而经历理

回归的市场。尽管国际、国内的宏观经济因素增加了本次

整的复杂性,调整的时间可能因此而变长,部分城市在短

内甚至可能出现过度调整,但住房市场的长期前景依然值的需性调期

得期待。随着住宅企业定价的合理化和真实自住需求的逐步

启动,市场有望在更为理性健康的轨道上展开新一轮的发展

和成长。

此外,WK公司作为房地产行业的领军企业,有着优秀

的企业管理水平和颇具远见的战略选择和品牌价值,市场把

控能力强,市场反应迅速,具有相当强的竞争力。

所以根据前面的分析,认为房地产行业仍有发展的

空间。确定WK公司的预测期间为5年。2013年及以后年度

为后续期。预计2008、2009年销售增长率为20%和19%左右,

随着时间的累积,除了具有某种特殊因素的企业,一般企业

不具有长期的可持续竞争优势,也由于受目前金融危机的影

响,因此,比较保守地估计其销售增长率,预计2010、2011和

2012年的销售增长率为15%、10%和5%。

另外,根据竞争均衡理论,后续期的销售增长率大体

等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素,

观经济增长率大多在2%-6%。绝大多数可以持续生存的企

,其销售增长率可以按宏观经济增长率估计n力。假设WK

司的永续增长率为3%。 上宏业公

(1)“销售成本”、“销售、管理费用”及“折旧与

摊销”采用销售百分比法预计相关科目。相关比率根据2004

年至2007年的数据计算得出。随着销售收入的增长,销售成

本、各项费用等也应当有相应的变化。

销售成本应随着销售收入的增加而有所增加,考虑

到生产、建设的规模化以及技术熟练程度的提高,不应有较

多增长。销售、管理费用预计在2007年的基础上略有提升。

WK集团2007年年报中指出,截止2007年12月31日,本集团

尚有已签合同(主要为建安与土地合同)未付的约定资本项

目支出及投资款共计人民币140亿元,需在合同他方履行合

同规定的责任与义务同时,若干年内支付。因此,预计未来几

年WK公司折旧摊销有所增加。

(2)“经营利润”根据税前经营利润的计算公式:税

前经营利润=销售收入-销售成本-销售、管理费用-折旧与摊

销,2007年,税前经营利润

=35,526,611,301.94-20,607,338,964.44-2,958,309,525.

49-3,959,857,052.28=8,001,105,759.73(元),税后经营利

润=税前经营利润-经营利润所得税=8,001,105,759.73×

(1-30%)=5,600,774,031.81(元),所得税税率按照新的会计

准则的规定,改为25%,因此未来各年也按照25%的所得税税

率估算。

(3)经营营运资本

一般来说,企业的经营营运资本基本是和企业的销

售收入成正比的。而企业不断成熟,显现出来的规模效应,周

公率的而司的应减经加付小营快账。营,以及企业相对上游供货商的实力增强而获得更款等,都会致使企业的经营营运资本相对于销售 因此,可以通过预测WK集团的销售收入来估算运资本的变化。

(4)资本支出

最后是对资本支出的估计。经营长期资产的估计同

样采用销售百分比法。经营长期负债则根据以前年度数据进

行预测,基本与以前年度持平。资本支出的计算公式为:资

本支出=净经营长期资产增加+折旧摊销,由此可以得出WK

公司预计资本支出。

(5)实体现金流量根据以上数据,可以得出预测期以

及后续期的实体现金流量。

实体现金流量=税后经营利润+折旧摊销一经营营运

资本增加一资本支出,WK公司预计实体现金流量如下表所

示。

WK公司预计实体现金流量表

单位:万元

WK公司2009年的实体现金流量为负,并不表示公司

具有很差的回报水平,2008年三季度报告中指出,报告期内

新增项目10个,这些新增项目的建设需要更多的资金,但是

会增加未来的现金流量。

二、加权平均资本成本(WACC)估算

加权平均资本成本是计算现值使用的折现率。用来

将所有投资者的未来现金流量转换为现值的折现率。企业的

经营风险与财务风险越大,投资者要求的报酬率就会越高,

折现率就会提高。加权平均资本成本(WACC)为企业不同融资

成本的加权平均值。其计算公式如下:

加权平均资本成本(WACC)=税后债务成本X债务额占

总资本比重+股权资本成本×股票额占总资本比重

1、资本结构

根据WK企业公司2007年年报,其长期债务资本为17,400,961,234.85万元,权益资本为33,919,523,029.04万元。长期债务与权益的比为1/2。因此,未来资本结构采用相同比率。

2、债务筹资成本估算

债务筹资成本是企业在为投资项目融资时所借债务的成本。债务筹资成本与市场的即期率以及企业的违约风险相关。另外,由于利息在税前支付,债务具有税收优势,与企业税率有关。

税后债务成本=税前债务成本X(1-所得税率),由于公司大多为一到三年贷款,所以选择3年期贷款利率5.4%作为债务筹资成本。税后债务成本=5.4%×(1-25%)=4.05%

3、股权资本成本估算

资本资产定价模型能够比较准确地对风险进行具体定价,用该模型来计算股权筹资成本,其计算公式为:

股权资本成本=无风险利率+贝塔系数×(平均股票的要求收益率一无风险利率)

(1)无风险利率

通常以国库券的收益率作为

国债到期不能兑付的风险很小,可

债波动性较小,我国由于市场化的

率无法反映利率变动风险,长期国

期限更为一致。因此,选择长期国

宜。 无以利债债风忽率与利险略尚评率收不未估作益计形企为率。因为持;同时,长期成,而短期业的现金流无风险利率有国利量为

采用5年期国债利率作为无风险利率,2008年发行的5年期国债利率的算术平均值计算得出为6.27%。

(2)风险价格

平均股票的要求收益率减去无风险利率表示的是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险要求的额外收益,即风险价格。在一定时期内,市场风险价格会发生较大波

动,较为合理的解决办法是采用一定期间的平均数,将采用算术平均数。

选取了深证综合指数2003年1月到2008年12月,共72个月的收盘指数,并用这些指数计算市场的月平均收益率。经计算,市场平均月收益率约为0.95%。计算过程如下表所示。

则市场年收益率=(1+0.95%)^12-1=12.01%那么,风险价格为:

风险价格=平均股票的要求收益率-无风险利率

=12.01%-6.27%=5.74%

(3)贝塔系数(β值)

β值衡量的是系统风险,它是一个相对数指标,代表业特有的系统风险相对于市场(或行业)一般系统风险的率。计算β值是计算普通股成本的关键。根据证券与股票数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的准差计算β值。WK公司股票月平均收益率为0.69%,市场平均收益率为0.95%。计算过程如下表所示。

β值具体计算过程如下:

股票平均收益与市场平均收益的相关系数 企比指标月

市场收益率的标准差

股票收益率的标准差σ

j = 0.1679。 由此可以计算出WK集团的股权资本成本为:

股权资本成本=6.27%+0.72×5.74%=0.40%

4、加权平均资本成本WACC

最后,可以计算出WK集团的加权平均资本成本(WACC)为:

WACC=4.05%X(1/3)+10.40%×(2/3)=8.28%

WK公司股票月平均收益率计算表

市场月平均收益率计算表

相对价值法估算WK公司企业价值

运用相对价值法对WK公司进行评估,首先需要解决可比公司的问题。主要从房地产企业中选择。2008年评选的蓝筹地产企业恰好可以作为选择的依据。

2008年蓝筹地产企业由经济观察报、正略均策机构、国务院发展研究中心、中国社科院等共同参与评选得出。其评选的指标体系如下:

(1)蓝筹地产的界定绩优、稳定、规模共地产的概念。绩优主要体现在企业有较高李妍应用研究——基于WK公司35的盈利能力;稳动性小,持续增长能力强,业绩稳定;规模表示场占有率高。

同企定企组业表业成价明规了值企模蓝评业大,

筹估波市

(2)系统评价参选企业综合实力,财务数据与经营管理基本面相结合蓝筹地产评选中系统地对房地产企业综合实力进行了全面评价,具体涉及到房地产企业的主营收入、

总资产、净利润、增长率等多项经营、财务方面的相关指标。

但是蓝筹地产又不是简单地通过财务数据对房地产企值责力业的任。

进行排名次,而是通过综合的评价体现出社会对企业价认可,因此在评价指标体系上更为全面,还增加了社会、企业风险等多项指标,更加系统的体现出企业综合实

态产展等潜研行中抗力究业的风指企处潜险标业在力指。

发展趋势,稳定与增快速的发展阶段,还,因此在指标中既有标,同时也有收入增

长要资长潜考产率力虑负、相到债土结企率地合业、储

当在持备

(3)动前国内房地未来市场发有物业比率面积等发展

蓝筹地产的评选既考虑了各房地产企业的财务指标,又综合了企业的发展潜力等非财务因素,与可比企业的选择标准比较接近,因此,选择2008年评选的蓝筹地产企业中的一些上市公司作为可比企业。

帮助

然后,根据以上计算出的预测期现金流量得出预测期的现值

E=\sumF\timesG=656,473\times0.9235+(-87,076)\times0.8529+70,391\times0.7877+258,892\times0.7275+563,545\times0.6718=1,154,365.97(万元)。

E——预测期现值。 G——折现系数。

以上的参数确定了之后,就可以对企业价值进行评估,企业价值=1,154,365.97+9,018,456.96=10,172,823(万元) 现金流量折现法评估的WK公司的企业价值为10,172,823万元。

范文七:第六章资本成本-加权平均资本成本 投稿:许萡萢

2015年注册会计师资格考试内部资料

财务成本管理

第六章 资本成本

知识点:加权平均资本成本

● 详细描述:

加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数,权数是各种资本占全部资本的比重。其中的权数可以有三种选择,即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。

类别

账面价值加权特点根据企业资产负债表上显示的

会计价值来衡量每种资本的比

例。 缺点:账面结构反映的是

历史的结构,不一定符合未来

的状态;账面价值会歪曲资本

成本,因为账面价值与市场价

值有极大的差异。

根据当前负债和权益的市场价

值比例衡量每种资本的比例。

缺点:由于市场价值不断变动

,负债和权益的比例也随之变

动,计算出的加权平均资本成

本数额也是转瞬即逝的。

指根据按市场价值计量的目标

资本结构衡量每种资本要素的

比例。 优点:这种方法可以选

用平均市场价格,回避证券市

场价格变动频繁的不便;可以

适用于企业筹措新资金,而不

像账面价值权数和实际市场价

值权数那样只反映过去和现在

的资本结构。实际市场价值加权目标资本结构加权

【提示】  

(1)目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。  

(2)考试做题时根据题目要求确定权数。

例题:1.以下事项中,会导致公司加权平均资本成本升高的是()。

A.因总体经济环境变化,导致无风险报酬率降低

B.公司固定成本占全部成本的比重降低

C.公司股票上市交易,改善了股票的市场流动性

D.发行公司债券,增加了长期负债占全部资本的比重

正确答案:D

解析:在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低,其中主要的有:总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上,无风险报酬率降低,则投资者要求的收益率就会相应降低,从而降低企业的资本成本;企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小,公司固定成本占全部成本的比重降低,会降低经营风险,在其他条件相同的情况下,经营风险降低时投资者会有较低的收益率要求,所以会降低企业的资本成本;改善股票的市场流动性,投资者想买进或卖出证券相对容易,变现风险减小,要求的收益率会降低,所以会降低企业的资本成本;如果超过一定程度地利用财务杠杆,会导致加权平均资本成本上升,所以,选项D的说法不正确。

2.以下事项中,导致公司加权平均资本成本提高的有()。

A.因总体经济环境变化,导致无风险报酬率提高

B.市场风险溢价提高

C.公司股票上市交易,改善了股票的市场流动性

D.发行公司债券,增加了长期负债占全部资本的比重

正确答案:A,B,C

解析:如果超过一定程度地利用财务杠杆,会加大财务风险,从而使得股权资本成本提高,有可能会导致加权平均资本成本上升,所以,选项D错误。

3.某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本,为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时,最适宜采用的计算基础是()。

A.目前的账面价值

B.目前的市场价值

C.预计的账面价值

D.目标市场价值正确答案:D

解析:目标价值权数能体现期望的资本结构,而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构,所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

【提示】目标市场价值权数即2014年教材中的目标资本结构加权。

4.下列关于计算加权平均资本成本的说法中,正确的有()。(2011年)

A.计算加权平均资本成本时,理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重

B.计算加权平均资本成本时,每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本,而非已经筹集资金的历史成本

C.计算加权平均资本成本时,需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开,分别计量资本成本和权重

D.计算加权平均资本成本时,如果筹资企业处于财务困境,需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本

正确答案:A,B,C

解析:目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例,所以选项A正确;作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本,只能是未来新的成本,现有的历史成本,对于未来的决策是不相关的沉没成本,选项B正确;存在发行费用,会增加成本,所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开,分别计量资本成本和权重,选项C正确;因为存在违约风险,债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益,对于筹资人来说,债权人的期望收益是其债务的真实成本,所以选项D错误。

5.以下事项中,会导致公司加权平均资本成本降低的有()。

A.因总体经济环境变化,导致无风险报酬率降低

B.公司固定成本占全部成本的比重降低

C.公司股票上市交易,改善了股票的市场流动性

D.发行公司债券,增加了长期负债占全部资本的比重

正确答案:A,B,C

解析:如果超过一定程度地利用财务杠杆,会加大财务风险,从而使得股权资本成本提高,有可能会导致加权平均资本成本上升,所以,选项D的说法不正确。在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的

高低。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上,无风险报酬率降低,则投资者要求的收益率就会相应降低,从而降低企业的资本成本,所以选项A的说法正确;企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小,公司固定成本占全部成本的比重降低,会降低经营风险,在其他条件相同的情况下,经营风险降低投资者会有较低的收益率要求,所以会降低企业的资本成本,选项B的说法正确;改善股票的市场流动性,投资者想买进或卖出证券相对容易,变现风险减小,要求的收益率会降低,所以会降低企业的资本成本,选项C的说法正确。

6.以下事项中,导致公司加权平均资本成本提高的有()。

A.因总体经济环境变化,导致无风险报酬率提高

B.市场风险溢价提髙

C.公司股票上市交易,改善了股票的市场流动性

D.发行公司债券,增加了长期负债占全部资本的比重

正确答案:A,B

解析:公司股票上市交易,改善了股票的市场流动性,投资者想买进或卖出证券相对容易,变现风险减小,要求的收益率会降低,所以会降低企业的资本成本,选项C不正确;如果超过一定程度地利用财务杠杆,会加大财务风险,从而使得股权资本成本提高,有可能会导致加权平均资本成本上升,所以选项D不正确。

范文八:加权平均资金成本和对内融资 投稿:洪舐舑

加权平均资金成本的研究

加权平均资金成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数,对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。由于它关系到项目投资和筹资决策的正确与否,目前已经有不少学者开始关注加权平均资金成本。江枫(2001)论证了项目评价中加权平均资金成本的作用及测算。文中提出资金的加权平均成本作为财务基准收益率即财务内部收益率(IFRR)的判据和作为计算财务净现值 (NFPV)的折现率是比较合适的,此外通过计算资金的加权平均成本还可起到优化资金结构的目的。杜鹃,魏嶷(2005)利用 Dempsey的包含个人所得税的股票价值模型建立了包含个人所得税的公司平均资金成本模型,研究个人所得税对公司资本结构和资金成本的影响。另外,任汝娟,刘卫东(2010)从加权平均资金成本计算中的权数着手,分析加权平均资金成本计算过程中存在的问题及导致的影响,并给出了解决的措施。

内源融资的研究

内源融资是指企业把自己的储蓄( 留利和折旧) 转化为投资的过程。著名的“啄食顺序理论”认为,企业在选择融资方式时遵循的顺序是:先内源融资,后外源融资。美国、英国、德国、加拿大等国家留存收益融资占本国融资总额的50%以上。而我国企业的融资以外源融资为主,内源融资比重不足20%。针对这种现状,陈四清(2006)对我国内源融资出现的问题进行了探析,认为目前国内对内源融资的认识存在一些偏差,有必要加以纠正。对内源融资范畴、内源融资成本、内源融资偏好给出了自己的分析。兰梦妮(2009)对内源融资和外源融资进行了比较研究。主要分析了银行的内源融资和外源融资的主要概念,主要方式,以及银行内源融资和外源融资各自的优缺点,并通过对我国商业银行的考察,分析出我国银行融资应该采取的政策,提出了自己的意见和建议。

由于中小企业具有规模较小、产业单一和产品链短等特点,中小企业的融资结构是以内源融资为主,目前国内对于内源融资的研究也主要集中在对中小企业的影响上。吴庆念(2005)重点梳理研究了中小企业内源融资的渠道和模式,提出在当前中小企业外源融资难的社会背景下,中小企业融资要立足自身的经营规模,充分挖掘内部潜力,增强盈利能力,拓展内源融资渠道,创新内源融资模式。余莹莹(2006)则对中小企业内源融资的动因进行分析,试图找出中小企业融资问题的真正症结所在,并进一步探讨中小企业外源融资改进的可能性。李丽萍(2008)还对大中小企业中的家族企业的内源融资进行了研究。经统计,2002年我国21省、直辖市、自

治区250个县市的1947家中小企业中有8 0%是家族企业,但从资本结构来看,家族企业资金严依赖内源融资,外源融资困难成为当前家族企业发展面临的最重要的问题之一。文章分析了我国家族企业内源融资的原因,从家族企业自身融资能力、融资动机和外界融资环境,提出了突破融资瓶颈的对策 。黄东坡(2008)、张绪娥(2005)、韩鹏(2010)等学者都对中小企业内源融资进行了类似研究。

范文九:CFA考点:加权平均资本成本 投稿:万瀓瀔

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CFA考点:加权平均资本成本 【定义】

所谓加权平均资本成本,指的是将一个公司每个类别的资本成本按比例加权计算得来的资本成本。资金来源如普通股,优先股、债券和其他长期债务都包含在一个加权平均资本的计算中。

在CFA公司金融中,这部分重点掌握的是是它的计算过程。根据定义,加权平均资本成本的计算是将不同分类的资本成本乘以资本的权重并相加起来。那么。我们可以得到的公式如下:

WACC=E/V×Re+D/V×Rd×(1-Tc )

其中,

Re = 权益的成本

Rd = 负债的成本

E = 公司权益资产的市场价值

D = 公司债券的市场价值

V = E + D E/V = 公司权益的比重 D/V = 公司负债的比重 Tc = 公司的税率

【典型考题】:

[Single choice] A company is planning a $50 million expansion. The expansion is to be financed by selling $20 million in new debt and $30 million in new common stock. The before-tax required return on debt is 9% and 14% for equity. If the company is in the 40% tax bracket, the company’s marginal cost of capital is closest to ( ).

A. 7.2%

B. 10.6%

C. 12.0%

答案: B

解释:

WACC=E/V×Re+D/V×Rd×(1-Tc )

=30/50×14+20/50×9×(1-40%)

=10.56%

各位考生,2015年CFA备考已经开始,为了方便各位考生能更加系统地掌握考试大纲的重点知识,帮助大家充分备考,体验实战,网校开通了全免费的高顿题库(包括精题真题和全真模考系统),题库里附有详细的答案解析,学员可以通过多种题型加强练习,通过针对性地训练与模考,对学习过程进行全面总结。

总部地址:上海市虹口区花园路171号A3幢高顿教育

电话:400-600-8011网址:finance.gaodun.cn微信公众号:gaoduncfa 1

范文十:计算其加权平均资本成本 投稿:潘掾掿

某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算其加权平均资本成本,有关信息如下:

(1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%;

(2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当期市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行债券,发行成本为市价的4%;

(3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支付率;

(4)公司本年的资本结构为:银行借款150万元,长期债券650万元,普通股400万元,留存收益420万元;

(5)公司适用的所得税税率为40%;

(6)公司普通股的贝他值为1.1;

(7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率为13.5%。 要求:

(1)计算银行借款的税后资本成本;

(2)计算债券的税后资本成本;

(3)分别使用股利股价模型和资本资产定价模型股及内部股权(指股本和留存收益)资本成本,并计算两种结果的平均值作为内部股权资本成本;

(4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,并计算其明年的加权平均资本成本。

(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)

答案要点:

(1)银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%

(2)债券成本=[1×8%×(1-40%)]÷[0.85×(1-4%)]=5.88%

(3)普通股和留存收益成本:

运用股利估价模型=[0.35×(1+7%)÷5.5]+7%=13.81%

运用资本资产定价模型=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3% 普通股与留存收益的平均成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%

(4)计算留存收益数额:

明年每股净收益=(0.35÷25%)×(1+7%)=1.498(元/股) 留存收益数额=1.498×400×(1-25%)+420=869.4(万元)

(5)计算明年的综合资本成本

各项资金额度分别为:银行借款150万元,长期债券650万元,普通股400万元,留存收益869.4万元;

各项资金来源占资金总额的比重分别为:银行借款7.25%,长期债券31.41%,普通股19.33%,留存收益42.01%;

各项资金来源的单项资金成本分别为:银行借款5.36%,长期债券

5.88%,普通股和留存收益均为14.06%;

综合资本成本(加权平均资本成本)为10.87%。

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