债券的资本成本率_范文大全

债券的资本成本率

【范文精选】债券的资本成本率

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【专家解析】债券的资本成本率

【优秀范文】债券的资本成本率

范文一:债券市场资金成本率的推导及其作用 投稿:龙蜗蜘

摘要:本文从分析政策性金融债利差入手,推导出资金成本率,并就其是否与实际情况相符做出检验,随后引入了激励约束因素,增强了分析的现实性,最后总结了计算资金成本率的作用。

  关键词:金融债利差 资金成本率 隐含税率

  政策性金融债利差的成因一直是债券研究的热点,研究者普遍认为利差的主要原因是所得税税率,事实上,政策性金融债的利息收入要扣除成本之后再计算所得税,因此除了所得税因素以外,资金成本率对政策性金融债利差也有极大影响。

  债券市场资金成本率的推导

  政策性金融债和国债的主要持有者是商业银行,根据中央结算公司的统计,商业银行的债券持有量占债券总存量的80%以上,同时商业银行也是银行间市场的主要资金拆出方, 所以可将商业银行的资金成本近似地视为债券市场的资金成本。商业银行的成本主要包括运营成本和资金成本,其中最大的成本是资金成本,如果忽略其他次要的成本,可将资金成本视为总成本,而资金成本率可以等同于存款的利息率和同业存放利息率的加权平均值。

  下面建立一个引入资金成本率的均衡框架,以推导资金成本率的计算公式。引入资金成本率之后,国债收益率与政策性金融债收益率之间应当存在如下平价关系:

  (政策性金融债收益率-资金成本率)*(1-25%)=国债收益率-资金成本率(公式1)

  其中25%为企业所得税率,如果该公式不成立,则存在套利机会,从而推动两者回归均衡状态。从上述平价关系可以推导出市场上的资金成本率为:

  资金成本率=4*政策性金融债收益率-3*国债收益率(公式2)

  资金成本率是否符合实际情况的验证

  本节将分析资金成本率的计算公式是否符合实际。图1是根据公式2,由3年期、5年期、7年期、10年期国债和政策性金融债收益率计算出的各期限资金成本率。

  图1 3年、5年、7年、10年期资金成本率(单位:%)

  数据来源:财汇资讯

  从图1可以看出三个特征:

  一是10年资金成本率>7年资金成本率>5年资金成本率>3年资金成本率,这与现实情况比较相符,因为用于配置长期限债券的资金成本应该大于配置短期限债券的资金成本。

  二是各个期限的资金成本率从一定程度上反映了债券市场资金面的情况,例如2007年中期和2011年7-8月份是资金面比较紧张的阶段,也是资金成本率较高的阶段。在2012年4-6月,资金面比较宽松,资金成本率相应较低。

  三是各个期限的资金成本率都在0.5%-3%之间波动,说明以商业银行为核心的债券市场的资金成本率并不高,而银行的资金成本率主要由存款利率决定,这和当前存款利率较低的实际情况相符。

  从以上三条特征可以看出,资金成本率的计算结果较符合实际情况。

  考虑激励约束后的资金成本率

  前述分析隐含着一个假设:债券市场上的投资机构都是以税后利润作为考核标准。只有所有机构在这样的激励约束下,才能维持如公式1的均衡。但是现实世界存在一种现象:有些机构并不考核税后利润,而是考核税前收入,在这样的激励约束之下,只要政策性金融债的收益率高于国债,它们就有极强的动机一直购买政策性金融债。理论上说,如果所有机构都考核税前收入,那么存在的可能性是国债与金融债的收益率将趋同,政策性金融债利差将消失。

  如果把市场上的两类机构做出区分,一类考核税后利润,占比为a;另一类考核税前收入,占比为1-a,则市场上存在着如下的均衡关系:

  (1-a)* 政策性金融债收益率+a*(政策性金融债收益率-资金成本率)*75%=(1-a)*国债收益率+a*(国债收益率-资金成本率)(公式3)

  由公式3可以推导出新的资金成本率的公式:

  资金成本率=[4*国债收益率-(4-a)*政策性金融债收益率]/a(公式4)

  将公式4和公式2联立起来可知,考虑激励约束后资金成本率要低于不考虑激励约束的资金成本率。事实上,激励因素的存在并不影响总的结论,但是有助于更精确地衡量资金成本率,使得分析更符合实际。

  计算资金成本率的作用

  以上分析了资金成本率的推导过程,并验证其与实际情况的相符程度,下面分析计算资金成本率的作用。

  (一)解释隐含税率

  如前所述,计算资金成本率是解释政策性金融债利差的新视角,进而可以解释隐含税率的构成。隐含税率被定义为(政策性金融债收益率-国债收益率)/政策性金融债收益率。如果隐含税率较高,那么政策性金融债就较有投资价值;如果隐含税率较低,那么国债的投资价值就相对被低估。

  有些分析通过计量模型分析隐含税率与各个宏观变量的线性关系,但回归的结果并不显著,说明直接将隐含税率作为自变量并不合适,而分析隐含税率最好的方法是将隐含税率分解,了解其构成。由公式2加上隐含税率的定义可以推导出隐含税率的构成:

  隐含税率=0.25*(1-资金成本率/政策性金融债收益率)(公式5)

  公式5说明隐含税率和资金成本率成反比,和政策性金融债收益率成正比,假定资金成本率代表资金面,政策性金融债收益率代表宏观基本面,可以认为隐含税率是由资金面和宏观基本面共同决定。该公式也说明了为什么直接用隐含税率作为自变量来解释其他因变量的回归结果往往并不好:因为隐含税率由几个因素共同决定,只有将各个因素分离出来分析,才更有意义。

  通过前述方法可以推导考虑激励约束后隐含税率:

  隐含税率=a*(政策性金融债收益率-隐含资金成本)/(4*政策性金融债收益率) (公式6)

  和不考虑激励约束的隐含税率相比,考虑激励约束的隐含税率多了一个a项,说明随着考核税后利润的机构占比扩大,隐含税率将有随之扩大的趋势。

  (二)预测未来资金面

  计算资金成本率的第二个作用是可以预测未来资金面的变化。从图2可以看到,资金成本率对SHIBOR1M有一定的领先关系,其中的逻辑可能是因为在机构配置债券时,债券收益率包括两方面的因素:一方面是对当前资金面情况的即时反应,另一方面蕴含对未来资金面情况的预期。所以上面计算的资金成本率,实质是当前实际资金成本率和预期资金成本率的加权平均值,这种加权平均资金成本率(可用10年期债券资金成本衡量)相较当前实际资金成本率(可用SHIBOR1M衡量)具有一定的领先效应(见图2)。

  图2 近年10年期债券资金成本和SHIBOR1M走势(单位:%)

  数据来源:财汇资讯

  根据图2数据,通过格兰杰因果关系检验得出:两者的时间序列是平稳的,且资金成本率可以解释SHIBOR1M的变化。可见计量结果也支持上述结论。

  格兰杰因果关系检验

  (三)发现投资套利机会

  计算资金成本率的第三个作用是可以利用它来获取明显的套利机会,一般来说10年资金成本率>7年资金成本率>5年资金成本率>3年资金成本率,但是有的时候会出现资金成本率的倒挂现象,在充分考虑宏观基本面后,就可以发现套利的机会。

  (四)了解银行业平均存款利率

  计算资金成本率的第四个作用是可以大致地了解银行业的平均存款利率,由于数据来源缺乏,研究者只能通过中国人民银行的货币政策执行报告了解银行的平均贷款利率,但是平均存款利率一直难以估算,通过计算资金成本率,可以将资金成本率和银行平均贷款利率结合,有助于全面地分析宏观经济所处的位置和银行业的收益情况。

  作者单位:江苏宜兴农村商业银行

  责任编辑:廖雯雯 夏宇宁

范文二:债券融资的代理成本 投稿:薛奝奞

【摘要】代理成本是每个公司都必然存在的,其成因有很多种,公司代理关系有股权代理关系和债券代理关系两种主要的关系。本文主要讲债券融资的代理成本。本人从国内外研究现状,代理成本存在的问题以及解决对策几个方面展开。

  【关键词】债务融资;代理成本;对策

  

  一、国内外关于代理成本的研究现状

  (一)国外研究现状

  伯利和米恩斯1932年在《现代公司与私有产权》一书中,首开代理成本理论讨论之先河;科斯(1937)在《企业的性质》中写道:与市场利益价格信号配置资源的方式不同,企业通过权威来进行资源配置,利用权威配置资源的好处在于节约了市场交易成本,但同时又产生了组织成本,两种成本的权衡决定了企业的边界;而阿尔钦与德姆赛茨(1972)则用监督成本概念来讨论企业的代理成本问题,当监督者不是企业的唯一所有者时,又出现了监督监督者的成本;公司代理问题直到1976年詹森和麦克林(Jensen and Meckling)《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》才被正式提出并且在经济学领域产生了巨大反响和在社会科学文献中被引用最多的论文之一。

  (二)国内研究现状

  潘敏(2002)在其博士论文专著《资本结构、金融契约与公司治理》中,通过对企业融资行为选择中的代理成本、信息不对称和契约不完备等相关理论研究成果进行梳理;吕长江,张艳秋(2002)具体分析了代理成本的计量及其影响因素;韩忠雪,朱荣林(2003)通过对跨国公司进行研究,发现跨国经营对于债务融资成本的影响存在相关关系。也就是说,随着国际化程度的加深,国别市场多样化(多国组织)和产品市场多样化(多产品组织)的深化和整合,跨国公司的融资杠杆效应也在逐渐加大;杨兴全,郑军(2004)通过研究指出,通过债务融资契约获取企业投资所需的部分资金是降低股权融资契约代理成本的有效途径,然而,企业债务的引入又会产生债务融资契约的代理成本,股权融资的代理成本与债务融资的比例负相关,而债务融资的代理成本与债务融资比例正相关;王志芳,油晓峰(2009)通过对我国上市公司债务代理成本进行实证研究发现,公司规模与债务代理成本显著负相关,股权结构与债务代理成本显著正相关,财务能力与债务代理成本显著负相关,行业指标与债务代理成本的影响不显著。

  二、代理成本中存在的问题

  (一)委托―代理关系在我们的社会中普遍存在

  例如,律师作为当事人(委托人)的代理人为当事人提供法律服务,医生作为医院的代理人为病人提供医疗服务,而公司管理者作为公司所有者的代理人为委托人提供经营管理决策服务。无论是何种形式的代理关系,本质上都是一种契约关系。契约将委托人和代理人的利益紧密地联系在一起,当双方的利益发生冲突时,就会产生委托―代理问题。

  代理成本来源于管理人员不是企业的完全所有者这样一个事实。在部分所有的情况下:当管理者尽力工作时,他可能承担全部成本而仅获得一部分利润;当他消费额外收益时,他得到全部好处但只承担一小部分成本。由此管理人员有追求额外消费的不积极工作的动机,使得企业的价值小于他是完全所有者时的价值,两者之差被称之为代理成本。

  (二)债券间接成本

  (1)企业债券代理成本较高。企业债券一般是为数众多的个人投资者,但正是投资者众多的特点使得债权人自然产生“搭便车”倾向,而不愿自己付费监督。市场债务融资对企业动态的监督激励是有限的。为此,市场债务融资的监督激励必须在合约中加载更多的条款,但过多限制性附加条款必然会加大监督执行方面的代理成本。(2)企业债务再谈判成本较高。在不完备契约条件下,当发生契约中未能明确规定的状态或事件时,契约当事人必须对不可预测状态或事件的处理和收益分配等进行再谈判,即契约的不完备使得再谈判变得有价值。

  (三)债券融资代理成本的缺点

  (1)财务风险高;(2)限制条件严格;(3)融资数量限额;(4)负财务杠杆作用;(5)企业债券融资成本优势并未体现出来。按照企业外源融资成本最低原则,上市公司选择融资方式的顺序应为股权融资---企业债券融资----银行贷款,与西方企业融资理论存在较大的差异。造成这种差异的直接原因在于我国上市公司分红水平过低;(6)相对股权融资而言,企业债券的“信号”传递作用显著。发行企业债券时,企业市场价值会因为股价上升而上升;(7)培育并支持金融中介机构的发展会大大降低企业债券的间接成本,企业债券融资的成本优势也会更显著。

  (四)债拳融资优点

  (1)资金成本低;(2)保障股东控制权;(3)社会资源的有效配置;(4)收益稳定。

  三、解决债券融资代理成本问题的对策

  债务代理成本主要来源于资产替代和债权侵蚀,根据以上分析,本文提出以下降低债务代理成本的政策性建议。

  (一)注重公司规模大小,提高资产重组的质量

  实证分析表明,公司规模是影响公司债务代理成本的主要因素之一。我国加入WTO后,企业竞争更加激烈,如何在新的竞争环境下生存、发展和壮大,是每个上市公司都必须认真思考的重大问题。这就要求上市公司必须抓住机会,迎接挑战,提高资产重组的质量,努力扩大企业规模。

  (二)优化股权结构的调整,防止损害上市公司中小股东利益

  控股程度越高,债务代理成本越低。从我国现状来看,目前股权集中度很高非常有利于降低债务代理成本,因此,保持目前的高股权集中度仍旧有利于债务代理成本的降低。但是实证分析同时也指出,有可能伴随一种债权人和股东合谋情况出现,这将会极大损害中小股东利益,也不利于公司进一步发展,因此,股权结构要重视产权多元化。

  (三)强化自身积累,促进可持续的盈利能力提高

  盈利能力和成长性比率越高,债务代理成本越低。因此,在实践中,要注意提升这些指标。上市公司应该通过合理配置资产、加速资金周转、降低产品成本、改进产品质量和结构等措施,促进企业盈利能力的持续增长。上市公司应尽量将自己的优势产业同本地资源结合起来,提高产品的技术含量,将主业做大、做深,以增强产品的市场竞争能力,提高企业的可持续盈利能力。

  (四)制定科学的营运资本政策,促进资产变现能力提高

  流动比率越高,债务代理成本越低。但值得注意的是,从债务代理成本降低角度出发,流动比率指标并非越高越好,因为比率值过高,可能表明公司的资本金利用效率低下,资产运用不充分,会造成资金占用的浪费,提高企业的资本成本。因此需要制定科学的营运资本政策,在充分考虑必要的流动性的同时,还要考虑企业是否具有较高的收益性。

  

  参考文献

  [1]陈郁,主编.所有权、控制权与激励[M].上海:上海三联书店,1997.

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范文三:第六章投资管理-债券投资——债券要素、债券价值、债券投资收益率 投稿:范杚杛

2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料

财务管理

第六章  投资管理 

知识点:债券投资——债券要素、债券价值、债券

投资收益率

● 详细描述:

(一)债券要素

要素

(1)面值(2)票面利率(3)到期日

名义利息收益利息再投资收益

债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的乘积。债券投资评价时,有两个重要的假定: 第一,债券本金是到期收回的,而债券利息是分期收取的; 第二,将分期收到的利息重新投资于同一项目,并取得与本金同等的利息收益率。

指债券尚未到期时投资者中途转让债券,在卖价和买价之间的价差上所获得的收益,也称为资本利得收益。 提示

到期还本额

利息=面值×票面利率持有期限 

价差收益

例题:

1.一种10年期的债券,票面利率为10%;另一种5年期的债券,票面利率亦为10%。两种债券的其他方面没有区别。在市场利息率急剧下降时,前一种债券价格上升得更多。()A.正确B.错误正确答案:A解析:

当票面利率和市场利率不一致时,债券期限越长,债券价值越偏离债券面值。

2.债券A和债券B是两支刚发行的每年付息一次的债券,两债券的面值和票面利率相同,票面利率均高于市场利率,A债券期限5年,B债券期限10年,以下说法中,正确的有()。A.债券A的债券价值低B.债券A的债券价值高

C.市场利率与票面利率差额大的债券价值低D.市场利率与票面利率差额大的债券价值高正确答案:A,D解析:

3.下列关于债券投资的说法中,不正确的是()。A.债券的投资收益率是债券投资项目的内含报酬率

B.如果购买价格高于债券价值,则债券投资收益率高于市场利率C.利息再投资收益属于债券投资收益的一个来源

D.债券真正的内在价值是按市场利率贴现所决定的内在价值正确答案:B

解析:按照债券投资收益率对未来现金流量进行折现得到的是债券的购买价格,按照市场利率对未来现金流量进行折现得到的是债券的价值。由于未来现金流量现值与折现率反向变动,所以,如果购买价格高于债券价值,则债券投资收益率低于市场利率。

4.下列有关市场利率对债券价值影响的说法中,不正确的是()。A.市场利率超过票面利率后,市场利率的提高,不会使债券价值过分地降低B.长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券C.市场利率较低时,长期债券的价值远高于短期债券

D.市场利率高于票面利率时,债券价值对市场利率的变化较为敏感正确答案:D

解析:市场利率低于票面利率时,债券价值对市场利率的变化较为敏感。5.债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年分期付息、到期还本债券。它们的面值和票面利率均相同,只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同,并且市场利率低于票面利率,则()。

A.偿还期限长的债券价值低B.偿还期限长的债券价值髙C.两只债券的价值相同

D.两只债券的价值不同,但不能判断其高低正确答案:B

解析:对于按年分期付息、到期还本债券,当债券的面值和票面利率相同,票面利率高于市场利率(即溢价发行的情形下),债券期限越长,债券的价值会越偏离债券的面值,即债券期限越长价值越高。6.市场利率变动对债券价值敏感性表述正确的是()。

A.市场利率高于票面利率时,长期债券的价值远高于短期债券价值B.市场利率高于票面利率时,债券价值会高于票面价值

C.市场利率低于票面利率时,长期债券的价值远高于短期债券价值D.市场利率低于票面利率时,短期债券的价值远高于长期债券价值正确答案:C

解析:当市利率高于票面利率时,债券价值会低于票面价值,而且期限越长,价值越低,选项A、B错误;当市场利率低于票面利率时,债券价值会高于票面价值,而且期限越长,价值越高,选项D错误;选项C正确。

7.某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票面利率12%,发行费用率为5%,公司所得税税率为25%。该债券采用溢价发行,发行价格为600万元,则采用一般模式计算的该债券的资本成本为()。A.8.46%B.7.89%C.10.24%D.9.38%正确答案:B

解析:本题的考点是个别资本成本的计算。债券的资本成本=[500x12%x(1-25%)]/[600x(1-5%)]=7.89%。8.债券投资的收益来源不包括()。A.实际价格收益B.名义利息收益C.利息再投资收益

D.价差收益正确答案:A

解析:债券投资的收益来源包括名义利息收益、利息再投资收益和价差收益三种。

9.债券A和债券B是两支刚发行的每年付息一次、到期还本债券,债券的面值和票面利率相同,票面利率均高于市场利率(折现率),以下说法中,正确的有()。

A.如果两债券的折现率相同,偿还期限长的债券价值低B.如果两债券的折现率相同,偿还期限长的债券价值高

C.如果两债券的偿还期限相同,折现率与票面利率差额大的债券价值低D.如果两债券的偿还期限相同,折现率与票面利率差额大的债券价值高正确答案:B,D

解析:本题的主要考核点是债券价值的主要影响因素分析。对于每年付息一次、到期还本债券,票面利率高于折现率,即溢价发行的情形下,如果债券的折现率不变,则随着到期日的临近(期限缩短),债券的价值逐渐向面值回归(即降低);如果债券的偿还期限不变,则折现率与票面利率差额越大(即票面利率一定的时候,折现率降低),债券价值就越大。

10.假设其他因素不变,下列事项中,会导致折价发行的分期付息、到期还本债券价值下降的有()。A.缩短到期时间B.延长到期时间C.提高票面利率D.市场利率上升正确答案:B,D

解析:对于折价发行的分期付息、到期还本债券而言,在其他因素不变的情况下,债券的价值随着到期日的临近,总体上波动提高,最终等于债券的票面价值,即债券到期时越短,债券价值越大。反之,债券到期时间越长,债券价值越小,所以,选项A错误、B正确;债券价值等于未来利息和本金的现值,提高票面利率会增加债券的利息,因此会提高债券的价值,所以,选项C错误;市场利率上升,会导致计算债券价值的折现率上升,进而导致债券价值下降,所以,选项D正确。

11.下列关于债券价值的说法中,正确的有()。A.当市场利率高于票面利率时,债券价值高于债券面值B.债券期限越长,溢价发行债券的价值会越高C.债券期限越短,票面利率对债券价值的影响越小

D.当票面利率与市场利率一致时,期限长短对债券价值没有影响正确答案:B,C,D

解析:当市场利率高于票面利率时,债券价值低于债券面值,选项A错误。12.在下列各项中,影响债券内部收益率的有()。A.债券的票面利率、期限和面值B.债券的持有时间C.债券的买价D.债券的卖出价正确答案:A,B,C,D

解析:决定债券收益率的主要因素有:债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。

13.在下列各项中,影响债券收益率的有()A.债券的票面利率、期限和面值B.债券的持有时间C.债券的买人价和卖出价D.债券的流动性和违约风险正确答案:A,B,C,D

解析:决定债券收益率的主要因素,有债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。另外,债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等属性也不同程度地影响债券的收益率。

14.债券期限越长,对于票面利率不等于市场利率的债券而言,债券的价值会越偏离债券的面值,超长期债券的期限差异,对债券价值的影响很大。()A.正确B.错误正确答案:B

解析:债券期限越长,对于票面利率不等于市场利率的债券而言,债券的价

值会越偏离债券的面值,但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳。或者说,超长期债券的期限差异,对债券价值的影响不大。

15.投资长期溢价债券,容易获取投资收益,但安全性较低,利率风险较大。()A.正确B.错误正确答案:A

解析:长期债券的价值波动较大,特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券,容易获取投资收益,但安全性较低,利率风险较大。

16.溢价债券的内部收益率高于票面利率,折价债券的内部收益率低于票面利率。()A.正确B.错误正确答案:B

解析:溢价债券的内部收益率低于票面利率,折价债券的内部收益率高于票面利率。

17.关于债券投资,下列各项说法中不正确的是()。

A.债券期限越长,对于票面利率不等于市场利率的债券而言,债券的价值会越偏离债券的面值

B.只有债券价值大于其购买价格时,才值得投资C.长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券

D.市场利率低于票面利率时,债券价值对市场利率的变化较为不敏感正确答案:D

解析:市场利率低于票面利率时,债券价值对市场利率的变化较为敏感,市场利率稍有变动,债券价值就会发生剧烈地波动;市场利率超过票面利率后,债券价值对市场利率的变化的敏感性减弱,市场利率的提高,不会使债券价值过分地降低。

18.下列关于债券投资的表述中,错误的是()。A.债券的期限越短,债券票面利率对债券价值的影响越小

B.债券一旦发行,市场利率就成为债券持有期间影响债券价值的主要因素C.债券的内在价值为未来各期的利息的现值之和

D.债券的内部收益率就是债券投资项目的内含报酬率正确答案:C

解析:从债券估价基本模型的公式中可知,债券的内在价值为未来各期收取的利息和收回的本金的现值之和。选项C的说法错误。19.市场利率上升时,债券价值的变动方向()。A.上.升B.下降C.不变D.随机变化正确答案:B

解析:债券价值指的是未来收到的利息和木金的现值,书中的折现率是市场利率,因此,市场利率上升,债券价值会下降。

20.市场利率上升,证券资产价格上升;市场利率下降,证券资产价格下降。()A.正确B.错误正确答案:B

解析:市场利率的变动会造成证券资产价格的普遍波动,两者呈反向变化:市场利率上升,证券资产价格下跌;市场利率下降,证券资产价格上升。21.债券期限越长,对于票面利率不等于市场利率的债券而言,债券的价值会越偏离债券的面值,超长期债券的期限差异,对债券价值的影响很大。()A.正确B.错误正确答案:B

解析:债券期限越长,对于票面利率不等于市场利率的债券而言,债券的价值会越偏离债券的面值,但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳。或者说,超长期债券的期限差异,对债券价值的影响不大。

范文四:第十四章债券投资组合管理-债券到期收益率 投稿:周擑擒

2015年证券从业资格考试内部资料

2015证券投资基金

第十四章 债券投资组合管理

知识点:债券到期收益率

● 定义:

债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率,即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。● 详细描述:

1.债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率,即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。

2.到期收益率的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现,使之等于当前的价格,这个固定的利率就是到期收益率。这种方法虽然可以准确地衡量现金流量的内部收益率,但是不能准确地衡量债券的实际回报率。付息式债券的投资回报主要由三个部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。

3.现实复利收益率也称为期限收益率,它允许资产管理人根据计划的投资期限、预期的有关再投资利率和未来市场收益率预测债券的表现。其中,利息再投资收益率是获取票息时的现实收益率,而不是一个固定的数值。现实收益率来源于投资者自己对未来市场收益率的预期和再投资的计划,可以得出比内含收益率更接近投资者实际情况的复利收益率。

4.一般用加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率两种常规性方法来计算债券投资组合的收益率。

5.加权平均投资组合收益率。加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率,是计算投资组合收益率最通用的方法,但其缺陷也很明显。6.投资组合内部收益率。债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组

合在不同时期的所有现金流,然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率,即投资组合内部收益率。

7.与加权平均投资组合收益率相比,投资组合内部收益率具有一定优势,但债券投资组合内部收益率的计算需要满足以下两个假定,这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定,即:(1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资。(2)投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

例题:

1.积极的债券组合管理策略包括()。

A.水平分析

B.债券互换

C.骑乘收益率曲线

D.免疫策略

正确答案:A,B,C

解析:

积极型债券组合管理策略具体包括水平分析,债券互换,骑乘收益率曲线等。

2.通常情况下一般用()计算投资组合的收益率。

A.简单算数平均收益率

B.加权平均投资组合收益率

C.投资组合内部收益率

D.到期收益率

正确答案:B,C

解析:

一般用两种常规性方法来计算投资组合的收益率,即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。

3.基础利率是投资者所要求的最低利率,一般使用无风险的()作为基础利率的代表。

A.银行存款利率

B.货币市场基金收益率C.国债收益率

D.企业债收益率

正确答案:C

解析:

基础利率是投资者所要求的最低利率,一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表,并应针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。

4.一般用两种常规方法来计算投资组合的收益率,即算数平均投资组合收益率和加权平均投资组合收益率。

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:

一般用两种常规方法来计算投资组合的收益率,即加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率。

5.投资组合内部收益率需要满足的假定有()。

A.明确投资组合内部各种债券的比例

B.明确组合内各个证券的预期收益率

C.现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资

D.投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期

正确答案:C,D

解析:投资组合内部收益率需要满足的假定有现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资、投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

6.计算投资组合收益率最通用的方法是()。

A.加权平均投资组合收益率

B.投资组合内部收益率

C.投资组合到期收益率

D.平均收益率

正确答案:A

解析:计算投资组合收益率最通用的方法是加权平均投资组合收益率。

7.使用投资组合内部收益率来计算债券投资组合收益率,需要满足的假设条件有()。

A.现金流不能进行再投资

B.现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资

C.投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最短的债券到期

D.以上都不对

正确答案:B

解析:需要满足的假设条件:(1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资。(2)投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

8.假设今天发行一年期债券,面值100元人民币,票面利率为4.25%,每年付息一次,如果到期收益率为4%,则债券价格为()。

A.100元

B.100.02元

C.96.15元

D.100.24元

正确答案:D

解析:假设债券价格为P,则P=100*(1+4.25%)/(1+4%)=100.24(元)。

9.债券A、B面值均为100元,票面利率分别为3%、5%,价格分别为102元、104元,均还有1年到期。假设某投资组合包括700元面值的债券A和300元面值的债券B,则该组合的内部收益率为(   )

A.0.97%

B.1.08%

C.3.60%

D.4.00%

正确答案:A

解析:

102*700/100+104*300/100=(3%*700+5%*300+700+300)/(1+r)计算后:r=0.97%

10.与债券现实复利收益率相比,债券到期收益率的优点有(   )。

A.计算简便

B.在交易与报价中可操作性较强C.利息的再投资收益率是可变的

D.考虑了税收的因素

正确答案:A,B,C

解析:债券到期收益率的计算简便,在交易与报价中可操作性较强,利息的再投资收益率是可变的,没有考虑税收的因素,要在票息中扣除税款再进行结算

11.假设债券A和债券B都是固定利率的附息债券,债券A的票面利率为8%、到期收益率为9%、剩余期限为7年;债券B的票面利率为8%、到期收益率为5%、剩余期限为4年,则可以推断(    )。

A.债券A当前的价格大于其面值

B.债券B当前的价格大于其面值

C.债券A与债券B对市场利率变动的敏感性无法比较

D.与债券A相比,债券B的价格对市场利率的变动更敏感

正确答案:B

解析:A债券期限较长,所以A债券对市场利率变动的敏感性高于B债券。

12.使用投资组合内部收益率的方法来衡量债券投资组合收益率,需要满足的假设条件有()。

A.基础利率不能随时间不断波动

B.现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资

C.投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最短的债券到期

D.投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期

正确答案:B,D

解析:投资组合内部收益率的计算需要满足的2个假设条件。

13.某债券五年后到期,其面值为人民币100元、每年付息两次、票面利率8%、每次付息4元。若该债券以102元卖出,则其到期收益率()。

A.8%

B.4%

C.7.5128%

D.以上都不对

正确答案:C

解析:到期收益率满足:102=∑4/(1+y/2)t+100/(1+y)10,求解得,y=7.5128%.

14.市场利率走低时,以下判断正确的是()。

A.再投资收益率就会降低

B.再投资的风险降低

C.债券价格会下降

D.利息的再投资收益会上升

正确答案:A

解析:在利率走低时,再投资收益率就会降低,再投资的风险加大。当利率上升时,债券价格会下降,但是利息的再投资收益会上升。

15.债券加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券以其收益率作为权重,加权平均后得到的收益率。

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:债券加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率。

16.在利率走高时再投资收益率会降低,再投资的风险加大。

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:

在利率走低时,再投资收益率会降低,再投资的风险加大。

17.可转换证券的市场价格一般保持在可转换证券的投资价值或转化价值之上,这意味着当可转换证券价格()。

A.在投资价值之上,购买该证券并持有到期,就可获得较高的到期收益

B.在投资价值之下,购买该证券并持有到期,就可获得较高的到期收益

C.在转换价值之上,购买该证券并立即转化为标的股票,再将标的股票出售,就可获得该可转换证券转换价值与市场价值的差价收益

D.在转换价值之下,购买该证券并立即转化为标的股票,再将标的股票出售,就可获得该可转换证券转换价值与市场价值的差价收益

正确答案:B,C解析:

市场价格 > 转换价值,即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值,此时转股对持有人不利;反之,市场价格 < 转换价值,此时转股对持有人有利。

18.债券投资组合内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流,然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率。

A.正确

B.错误

正确答案:A

解析:

债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流,然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率,即投资组合内部收益率。

19.付息式债券的投资回报主要由三个部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。

A.正确

B.错误

正确答案:A

解析:付息式债券的投资回报主要由三个部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。

范文五:银行理财产品收益率逐月下滑八成投资债券类 投稿:蒋迩迪

“银行理财产品一直卖得挺好,今年也是。”近日,某省会城市的股份制银行客户经理小张对《投资者报》记者说,“供不应求,理财产品一发行就卖完,一些投资者都不问投资方向直接购买。”

  据了解,在今年一季度的银行理财产品发行市场中“钱多了,产品少了”现象明显。3月份,在市场狂跌、个股哀鸿遍野之中,投资者的信心不断被打击。“股票跌得很惨,不炒股的投资者都来买理财产品了。”小张告诉记者。

  年初以来,投资理财产品的客户资金量有明显增多,银行理财产品发行显得少了许多,“2月20日,央行下调存款准备金率,银行资金趋紧状况有所改善,也可能是产品发行不多的原因之一。”

  据Wind统计数据,《投资者报》数据研究部发现,一季度银行理财产品发行趋缓,超短期产品急剧缩减,预期收益率全线下降。

  

  一季度发行趋缓

  

  《投资者报》数据研究部分析,一季度的发行状况主要表现在以下五个方面:

  第一,发行数量平平。以销售起始日期计算,自2012年1月1日至2012年3月31日止,各银行共发行了6312款银行理财产品,1月发行较少,共计1780款,2月和3月的有所增加,总体仍较为平淡,分别是2275款和2257款。

  从发行银行来看,中国银行、建设银行、工商银行、招商银行、浦发银行的发行居前,发行数都在300款以上,前三名超过500款。

  第二,预期收益率下降。从平均预期最高收益率来看,前三月的收益状况普遍不高,有明显下滑的趋势。1月份平均收益率最高,为5.07%, 2月份和3月份分别为4.92%和4.84%。

  由于正值降息通道,理财产品的收益才出现下行的趋势。“3月底是月末加季末的特殊节点,揽储欲望却不及6月、12月来得疯狂,市场对于下调存准率的抱有希望,货币市场流动性从紧的改善也是事实,收益明显不及去年。”北京某专业理财人士分析。

  在单品预计最高收益披露8%(含)以上的46款产品中,除极个别零星出现的中资银行,其他均来自外资银行。

  第三,信托业务模式占比不小。银行理财的投资渠道众多,但在6312款产品中,含信托业务的产品就占了约38%,银信合作的热情依旧不减。

  第四,不保本产品一半略多。在保本比例中,除了约4%的产品未披露是否保本外,56.57%的产品不承诺保本,39.16%的产品承诺保本100%及以上。

  第五,欧元类外币发行不济。从月度数据来看,在人民币产品占主导的前提下,美元、澳元、港币紧随其后,甚至在3月,港币发行略超澳元,排行第三,而与之相反,今年的欧元类产品在均在港币之后,只高于日元、新西兰元和英镑。

  银率网分析师分析,欧元区疲弱的经济数据和市场对未来欧元区黯淡的经济前景预期,将拖累欧元的走势,而商业银行在欧元产品的发行上也保持了谨慎的态度。

  

  债券投资依旧火热

  

  与去年一样,在银行理财产品中,债券仍是主要的投资流向之一。

  《投资者报》数据研究部统计,除20%未披露投资流向的产品外,投资品种含债券配置高达76.72%。债券投资的配置无疑撑起了银行理财产品的一片天。

  “中国的股票市场发展很快,债券却未怎么发展,近几年,中国经济转型,对于国内的债券市场是一个发展的良机。”北京凯世富乐投资有限公司投资总监乔嘉在接受《投资者报》记者采访时表示。

  乔嘉解释道,中国经济的转型涉及到众多公司的经营,从投资角度来看,债权相对于股权,在偿还顺序中优先,更容易帮助投资者在目前的形势下捕捉到经济的一个基本增长,“转型有痛苦,债券(债权)角度去承担痛苦相对股票(股权)也更合理,而市场更倾向于债券的发展。”

  乔嘉表示,债券属于固定收益类产品,选择债券需要考虑评级、发行人素质和承销人的能力,从国内的债券市场来看,3A级债券的年化收益率一般在4%多,2A级的约5%~6%,A或2A-的则在6%~7%。

  

  中长期产品受宠

  

  在一季度的产品中,超短期的产品几乎销声匿迹。统计显示,期限短于半个月的产品仅占总数的3.18%,年化最高收益率大部分低于4%的水平,表现不显眼。

  对于产品期限的时间拉长,业内人士认为,在资金面宽松以及未来对降准预期升温的背景下,市场利率有下降的趋势,不排除在CPI继续走低的同时,银行理财的收益率水平可能更低,从而带来理财市场的新变化。

  银率网分析师认为,随着调降存准预期增强,中期产品依然会是市场的热点。“配置中长期产品,锁定眼下相对高的收益,或许是不错的投资选择。”小张说。

范文六:债券投资成本构成及核算 投稿:张椖椗

作者:王嫩霞

湖北财政研究 1997年11期

  随着我国证券市场的不断发展和完善,证券投资已成为企业理财的重要内容。证券投资包括债券投资、股票投资及其他投资。债券投资是企业在证券市场上购买国家债券、企业(公司)债券和金融债券等所进行的投资行为。债券投资的核算,在我国的会计制度中都作了明确的规定,但对债券投资成本的计价却存在较大的分歧。

  债券投资按其投资的目的和持有时间的长短不同分为长期债券投资和短期债券投资。由于长期债券投资和短期债券投资的不同特点及其对各期财务成果的影响不同,从而决定了对其认购成本的处理也不相同。我们知道,企业购进债券时所发生的支出包括债券的买价、支付给经纪人的佣金、手续费及税金等附加费用,而且债券的买价中还可能包含有自债券发行日至债券购买日止实现的利息。但现行财务制度并未将债券投资分为短期投资与长期投资来分述其成本计价内容和方法,从而导致了人们对短期债券投资成本和长期债券投资成本有不同的认识和处理方法。

  从目前情况看,短期债券投资成本计价的代表性观点有两种:

  一种观点认为,企业短期债券投资的实际成本就是其购进时实际支付的全部价款,即买价、佣金、手续费、税金及买价中所包含的已实现利息。其理论依据是,短期投资是为充分利用暂时闲置的资金购进债券以获取收益。在资金闲置时购进债券,当需要资金时及时地在证券市场上将债券售出,以充分利用资金,博取短期价差为目的,不会持有债券很长时间,一般不超过一年。为正确核算其收益,应以购进时实际支付的全部价款为其实际成本,以其售出时取得的全部款项为其收入,从而正确、简便地核算每笔债券买卖的盈亏。这样,由于短期债券投资的持有时间很短,并随时变现,故其应计利息无需按月计提,当然其购进时含有的已实现利息也无需扣除。

  另一种观点认为,企业短期债券投资的实际成本只应包括购入债券时所支付的买价,给经纪人的佣金、手续费及税金等,而应将债券买价中所包含的已实现利息加以扣除。其理论依据是,由于债券是标有面值和利率的有价证券,其收益率固定可以计算,售出债券时转让了两部分内容:一部分是债券的生息基础,即债券的面值和利率;另一部分是至债券转让日止已实现的利息,这是转让方的收益,在债券发行人支付利息前,其与债券本身不可分,在债券转让时只能随债券本身进行转让。购买方买入债券,买入的目的是购进债券的生息基础,即债券面值和票面利率,以便在债券持有期内取得收益,而已实现利息仅仅是所有权的简单转移,其本身并不为购进方带来收益。因此,在核算债券投资成本时,应将能为购买方带来收益的债券本身买价与不能为买方产生收益的已实现利息分开核算,短期债券投资成本应是扣除已实现利息后的支出,应将已实现利息作其他应收款处理。

  从以上观点可以看出,对于短期债券投资成本的不同认识集中在购入债券时含有的已实现利息是否扣除。

  在长期债券投资成本计价中,人们对购入债券中所含的已实现利息的处理是一致的,即在核算长期债券投资成本时,将支付价款中所含的已实现利息扣除并计入“长期投资——应计利息”科目。但在长期债券投资成本构成中,对购入债券时所支付的佣金、手续费及税金等,是否计入长期债券投资成本却有不同的认识。代表性观点也有两种:

  一种观点认为,企业长期债券投资成本是指进行长期债券投资所支付的全部款项,扣除实际支付款项中所含的已实现利息后的余额,即扣除已实现利息后的买价、佣金、手续费及税金等。其理论依据是,购买债券发生的佣金、手续费、税金等费用同购买债券本身支付的价款一样,是为购进债券所直接付出的代价,就象购进生产设备、原材料等资产,除为购进设备、材料本身付出代价外,还需为设备、材料的运输、装卸、安装、保险等付出代价,其成本组成也应同设备、材料的成本组成方法一样,除包括本身的买价外,还应包括与之相关的附加费用,只有这样才符合历史成本原则,也只有这样,债券成本的计价才是真实、完整的。

  另一种观点认为,长期债券投资的实际成本是指进行长期债券投资所支付的全部价款,扣除经纪人佣金、手续费、税金等附加费用,以及实际支付价款中所含的已实现利息后的余额,各项附加费用在投资入帐时作为理财费用计入当期损益,即长期债券投资成本只包括债券本身的买价(扣除已实现利息后的余额)。其理论依据是,企业购进债券时,可能有三种价格:溢价购入、按面值购入和折价购入。之所以会产生这三种价格,主要是因债券的票面利率与同期市场利率的关系。当市场利率高于债券票面利率时,债券会折价发行;当市场利率低于票面利率时,债券会溢价发行,因为买卖双方都能接受的利率是市场利率。因此,溢价或折价实际上是对债券利率的调整,也就是对债券投资收益的调整。基于这样的原因,为了正确反映债券投资收益,我国现行财务制度和国际惯例都要求对长期债券投资的溢价或折价在持有期内进行摊销,以正确核算债券投资收益。为了正确确定债券的面值、溢价和折价,正确核算债券投资的各期收益,就需将购进债券时发生的佣金、手续费及税金等附加费用与债券成本分开核算,债券成本只包括购买债券本身发生的支出(扣除已实现利息后的余额)而将佣金、手续费及税金等附加费用作为理财费,计入当期损益。

  综上所述,每种观点都有其合理性。但笔者认为,若不统一认识,统一指标口径,势必会导致债券投资核算的混乱,失去会计指标的可比性,并在实际工作中会出现利用不同的核算方法来调节损益的行为。

  首先,我们来进一步分析短期债券投资成本。前已述及,对短期债券投资成本的分歧主要集中在对购入债券中已实现利息的处理。第一种观点,即对购入债券中所包含的已实现利息不加扣除,而由其买价及佣金、手续费、税金等附加费用构成短期债券投资成本。其优点是核算简便,并且在债券持有期内债券发行人不会支付利息的情况下,这种核算方法是可行的。但是,若投资人在债券持有期内收到债券发行人支付的利息,则这种核算方法就存在明显的弊端。

  例如:A公司于1995年11月1日按每份110元购进B公司发行的起息日为1995年1月1日,年利率为12%,期限三年,每份面值100 元的债券10000份,并支付佣金、手续费等1000元。该债券每年12月31 日付息一次,并假设A公司购入的债券持有期不超过一年。

  若对已实现利息不加扣除,则购进债券分录为:借:短期投资1101000;贷:银行存款1101000。

  若A公司在1995年12月31日前未售出该债券,则在12月31日收到债券发行人B公司支付的利息120000元,分录为:借:银行存款120000;贷:投资收益120000。

  从此例中可以看出,若在债券持有期内收到债券发行人支付的利息,则会出现高估当期收益和高估期末资产。如本例投资110万元, 仅两个月的时间就产生了12万元的收益,即12%的投资收益,实际上持有该债券的收益仅2万元。同时,就期末资产来讲,短期投资资产被高估, 在债券发行人B公司支付第一年的利息后,该债券的价值应为100万元(假设当时市场利率与票面利率相同),而非110万元。 这样虚增本期收益和期末资产的结果将使以后年度收益减少。如本例,若A公司1996年1月1日出售债券,则售价应为100万元,与债券投资成本相冲抵后,亏损10.1万元。这种处理方法显然违背了权责发生制原则和配比原则。

  为了正确地按权责发生制原则核算投资收益,避免高估资产,短期债券投资成本的计价,应按实际支付价款中扣除已实现利息后的差额进行计价,即应将认购价款中所包含的已实现利息作其他应收款处理。顺便提及的是,其于同样原因,短期投资债券的溢价、折价也会对投资收益和期末资产产生同样性质的影响,但一般情况下,其影响金额不大,为简化核算,按国际惯例,短期债券投资的利息不用计提,溢价、折价也不予摊销。

  其次,我们再来进一步地分析长期债券投资成本。从前述观点来看,对长期债券投资成本的计价,其分歧主要集中在进行长期债券投资时所支付的佣金、手续费、税金等附加费用上。对此,我们可以从以下三方面来进行分析。第一,债券有面值和市价,其面值不受市场影响是固定不变的,并且是债券价格的基本构成部分,而债券市价的变动则是由其票面利率和同期市场利率决定的,并且无论债券价格如何波动,在债券到期时,债券发行人按面值还本,按票面利率付息。由于长期债券投资持有时间较长,往往持有债券到其兑付期,为了与债券到期时收回的面值与利息相对应,长期债券投资成本的计价,只应包括与债券面值、利率相关的内容,以便正确核算债券的成本与收益。第二,债券价格因市场利率变动而引发的价格变动,实际上是对债券票面利率的调整,亦即通过溢价或折价将票面利率调整到与市场利率一致,使债券投资者投资债券获得的是市场平均收益。基于债券投资的这一特性,在核算债券投资业务时,应能准确地反映债券的面值、溢价额或折价额,并通过溢价额或折价额的分斯摊销来调整投资者各期的利息收益,在债券到期兑付时,投资者帐面上反映的债券投资成本是债券的面值,以便与收回的债券发行人兑付的本金冲销。为了能准确地摊销溢价或折价,正确地记录债券的面值,就应将投资债券时发生的佣金、手续费、税金等单独核算,只将债券本身的买价计入长期债券投资成本。第三,从长期债券投资的目的看,债券投资是企业理财的重要手段。企业或出于集取资金的需要投资债券,在集取资金的过程中,将分期分批地筹集到的资金购买收益稳定、风险相对较小,易变现的债券,而在筹足资金时再将债券变现,这样既达到了筹集资金的目的,又使资金不致闲置造成资金浪费;企业或出于对重要的原材料供应者或联络稳定的顾客而向其提供财务支援,购买其发行的债券;企业或出于获得稳定收益的需要,认为长期投资于债券比进行其他投资更稳定、更安全而投资债券等。从这一方面看,企业投资债券实际上是企业理财的重要内容,同属于企业融资活动,在投资债券时发生的佣金、手续费、税金等附加费用应作为财务费用处理。

作者介绍:王嫩霞 武汉市广播电视大学

范文七:防御成债券投资主旋律 投稿:赖骪骫

通胀形势依然严峻 短期内资金仍然偏紧

  灼热的阳光没能扫除市场的阴霾,近期债券市场一路下跌。债券市场资金面逐步紧张,因而再度走弱。短期内,资金偏紧的局面还将持续下去,防御成为近期配置债券的主导思想。

  

  债券市场再度走弱

  

  实际上,中国债券市场的下行并不是近期才发生的事情。这一点我们从中债总净价指数的走势即能看出(如图1):中债总净价指数从2006年底至今基本处于下跌过程中,从2007年12月至2008年5月经历了一个反弹,然后继续向下。如果说从2006年11月至2007年11月,债券市场的下跌与央行频繁加息密切相关,那么2008年债券市场的表现则主要决定于资金面的变化。股市走弱使得相当一部分资金从股市转战债市,一定程度上推动了债券市场的上涨,但是2008年初以来,国家实施一系列货币紧缩政策以抑制通货膨胀,使得债券市场资金面逐步紧张,进而市场再度走弱。从近期的情况看,央行难以采用升息或者降息的政策,债券市场的走势仍然决定于资金面的松紧程度。

  那么未来债券市场的资金面又由哪些因素决定呢?债券市场的投资者主要是商业银行、保险公司和基金,其中来自商业银行的资金占70%左右,为配置债券的主要资金来源。2008年央行通过提高存款准备金率和公开市场操作回笼货币,商业银行新增资金不足是造成债券市场下跌的主要原因。

  

  通胀形势依然严峻

  

  央行采取紧缩的货币政策,与当今的国际国内经济形势是分不开的,这个背景就是全球通胀甚至是滞胀。本轮国际经济衰退基本上是以美国的次贷危机为标志,期间伴随着能源和原材料价格的巨幅上扬,同时美国、日本、欧元区的通货膨胀率和失业率都迭创新高。今年以来美国已有8家银行陆续破产,房贷巨头“房利美”和“房地美”也濒临破产边缘,为此美国政府不得不重拳出击整治经济,采取了一系列措施。强力政策虽然能够解决一时的困难,但是政策本身给出的信号则是美国经济已经到了非常紧要的关头。日本和欧元区的经济形势也不乐观,通胀率、失业率、消费者信心指数、商业景气指数等都昭示着经济的严重下滑;而拉美和东南亚部分国家和地区更是以两位数的通货膨胀率揭示着经济的困难,其中越南和委内瑞拉分别以27%和15.1%的通货膨胀率成为各自地区的标杆。

  在全球通货膨胀的环境中,中国显然难以置身事外。中国CPI自2008年2月创新高后回落,但是PPI则迭创新高。因为政府严格的价格管制措施,CPI在一定程度上是失真的,所以PPI更能反映我国的通货膨胀形势。6月份政府虽然宣布提高了成品油和销售电价,但是中国补贴全世界的局面仍然没有改变,成品油价格仍有较高的提升空间,加上其他因素,PPI未来还将走高。

  PPI难以回落,通货膨胀的形势依然严峻。治理通货膨胀,不外乎财政政策和货币政策两种手段。2008年初以来,我国财政政策和货币政策的主基调都是紧缩,近期局部有所调整。调整的原因是6月份的宏观经济数据显示我国经济的热度有所减轻,主要包括GDP增速下降、贸易顺差增长率下降、CPI回落等等,但更主要的还是货币供应量增速也在下降。从这一点上看,宏观调控政策取得了一定的效果。

  

  短期内债市资金仍然偏紧

  

  

  与债券市场联系最直接的是货币供应量和存贷款余额。根据央行公布的数据,6月M2余额同比增长17.37%,增幅比上月末低0.7个百分点;M1余额同比增长14.19%,增幅比上月末低3.74个百分点;M0余额同比增长12.28%,增幅比上月末低0.6个百分点。6月底金融机构人民币存款余额同比增长18.85%,比上月末低0.84个百分点;贷款余额同比增长14.12%,比上月末低0.74个百分点。

  我们习惯以信贷增速的背离来衡量债券市场的资金量,这里选取的指标包括“‘存款-贷款-准备金’变化率(同比)-贷款增速(同比)”和“‘M2-M0-准备金’变化率(同比)-贷款增速(同比)”。从(图2)可以看到,这两个指标的走势基本是完全一致的。指标上看,这两个指标均处于0以下,但是近期有所抬升,也就是说近期资金面仍然偏紧,同时偏紧的程度有所缓解。

  在调控取得了一定成果的情况下,国家财政政策和货币政策出现了一些缓和的迹象。财政政策方面的主要动向是将部分纺织品和服装出口退税率由11%提高至13%,将部分竹制品出口退税率提高至11%,这有利于提高出口企业的竞争力;货币政策方面,央行货币政策委员会在最新的声明中舍弃了所有与“从紧”相关的字眼,同时央行将商业银行2008年新增信贷额度上调5%。从央行和财政部的姿态可以看出,至少宏观调控进一步偏紧的可能性很小。但是,在经济体系还没有发生根本性转折的情况下,全面放松财政政策和货币政策的可能性也不大。这样看,至少短期内资金偏紧的局面还将维持下去。

  我们从以上宏观政策面分析债券市场资金面的变化趋势,但还有一块宏观政策面无法顾及到的资金,也需要我们关注,这就是所谓的“热钱”。“热钱”进入中国的原因无非是人民币升值和中国经济的高增长,后者是最根本的原因。要说明的是,“热钱”的存在与我国国内政策并不孤立,并且对后者有着一定的影响。

  关于“热钱”的衡量并没有很好的方法,市场一般采用“外汇储备增加-贸易顺差-FDI”,这一指标与“热钱”高度相关。从(图3)可以看出,自2006年底以来,“热钱”累积量大幅攀升,这也是财政部和央行为什么要采取紧缩政策尤其是紧缩货币政策的原因。近期随着新增外汇储备和贸易顺差,单月新增“热钱”有所下降,但是累积量仍处于高位。而从国际经济普遍衰退、中国经济增长虽放缓但仍快速增长这一点来看,人民币仍存在升值的压力,中国对“热钱”的吸引力未曾降低。从这一点上来说,国家财政政策和货币政策也没有大幅放松的理由。

  

  防御为投资主旋律

  

  就债券市场来看,紧张的资金面使得流动性成为机构配置债券的最重要的参考因素,防御成为近期配置债券的主导思想。目前活跃在交易所市场和银行间市场的券种主要包括国债、金融债、企业主体债(包括企业债、公司债、短期融资券和中期票据)、央行票据以及资产支持证券,等等,交易方式包括现券买卖和回购交易。从流动性上来看,除资产支持证券外都具有较好的流动性,期限短的债券和信用品质高的债券流动性更好。

  目前债券市场整体处于下跌过程中,因而收益率走高。从(图4)来看,一年期SHIBOR经历了一个很明显的平缓-上升-平缓的过程,3年期企业债收益率的走势与其几乎完全一致,3年期国债的波动相对大一些,但大趋势基本相同。关于未来收益率走势的判断,在资金面保持现存状态的情况下,不可能有明显的波动,因此未来债券收益率将维持现有的“扁平化”趋势。

  国债收益率期限结构的拐点在5年左右,因此配置债券应以3-5年期为主。总的来说,近期配置债券以防御为主,建议配置收益率较高、流动性较好的中短期债券,建议机构将久期控制在3-5年。对个人投资者来说,交易所上市的公司债和分离交易可转债的存债是比较不错的选择。

范文八:信用类债券有望成为首要融资工具 投稿:黄筶筷

规模3.05 亿元的2007 年中关村高新技术中小企业集合债券(证券简称“07 中关村”) 获发改委发行批准,这是第二例真正意义上的中小企业集合债,其中3000 万元12 月25 日起将通过深圳证券交易所,交易系统网上发行,也是首例拥有网上发行渠道的中小企业集合债。

  2007 中关村为3 年期固定利率债券,票面年利率根据上海银行间同业拆放利率(Shibor) 加基本利差确定,在债券存续期内固定不变,每半年付息一次,半年付息的利率为票面年利率的一半,采用单利计息,不计复利,逾期不另计利息;由北京中关村科技担保公司担保,国家开发银行提供再担保,信用评级为AAA。

  业内人士指出,中小企业债有效拓宽了中小企业的直接融资渠道,缓解了中小企业普遍存在的融资难、担保不足的矛盾,有利于中小企业利用资本市场快速成长、做大做强。

  

  市场化步伐越来越快

  

  此前,11 月14 日至11 月20 日, 总额10 亿元的2007 年深圳市中小企业集合债(证券简称“07 深中小债”) 正式发行,采用实名制记账方式,通过承销团成员设置的发行网点公开发行。这是首例真正意义上的中小企业集合债券。

  兴业证券研究员聂文认为,此次中小企业集合债网上发行有利于进一步推进企业债券发行的市场化进程,降低发行综合成本,缩短债券发行和上市的间隔周期,满足中小投资者认购企业债券的需求。从发行方式来看,采取上海银行间同业拆放利率(Shibor) 加基本利差确定,而Shibor 是根据货币资金供求来确定的,基本上实现市场化,有利于贯通利率传导机制,为最终实现利率市场化奠定基础。

  事实上,管理层为了扭转我国直接融资、间接融资比例失调,特别是债券融资规模过低问题,进行了大量的制度性建设,和体制创新。在今年年初,金融工作会议和“两会”均提出加快债券市场发展,信用类债券发展进入快车道。在央行直接推动下,2005 年短期融资券实现市场化发行和交易,获得巨大成功,发行规模急剧扩大,成为企业在债券市场融资的第一大途径。今年8 月15 日,证监会颁布《公司债发行管理办法》。9月26 日第一只公司债――长电公司债发行。其后海油工程、华能国际公司债陆续跟进。

  据报道,国家发改委可能于近期下发《关于加快企业债券市场发展 简化发行核准程序有关事项的通知》(以下简称通知),通知中对企业债发行流程中较繁琐的几个环节做出了关键性的修改,包括变两次审批为一次核准、取消对企业债发行额度的审批以及放宽募集资金投向范围,大大简化了企业债发行程序。新的《企业债管理条例》也将于明年年初出台,将重点拟定市场化发行以及银行、保险公司等机构投资者投资企业债等关键问题。

  市场人士认为,在短期融资券和公司债的倒逼作用下,企业债的市场化改革进程也得以加快。

  

  债券飞速发展

  

  2007 年我国资本市场获得快速发展,股权融资和债券融资规模均创下历史新高。根据万得资讯12 月24 日统计数据显示,2007 年全年企业通过新股发行融资4470 亿元、通过增发(包括定向增发)融资规模为3164亿元,可转债融资规模为104 亿元,可分离转债融资规模为189亿元,企业债(包括公司债)融资规模为1797 亿元,短期融资券融资规模为3349 亿元,资产证券化融资258 亿。如果将可转债归为股权融资,可分离转债归为债权融资,2007 年股权融资规模为7738 亿,不包含金融债的债权融资规模为5593亿元,已经非常接近。如包含今年发行金融债11997亿元,信用类债券则是资本市场第一大融资工具。

  本月初召开的中央经济工作会议上决定2008 年实行从紧的货币政策,并把信贷政策定位为严控。而2008 年三季度起上市公司股改后的“大非”将集中解禁,国有股面临较大的减持压力,上市公司通过股权融资将受限。

  兴业证券研究员聂文认为,明年公司债和企业债发行限制进一步减少,都将实现了市场化的核准制发行,可以预计明年信用类债券融资规模将进一步扩大,根据测算,企业债和公司债发行规模将有可能达到4000~5000 亿,将成为我国企业在资本市场上的首要融资手段,将会较大改善我国直接融资和间接融资比例失调问题。

范文九:债券融资成本计算说明 投稿:史粊粋

企业直接债务融资成本测算说明

为便于各位营业部领导更深入地了解债券融资成本的测算过程,东海证券债券发行部根据债券发行实际情况特别制作了本说明文件。

本说明文件主要是按照企业债券(非上市公司发行的债券类融资产品)编写的,涉及到公司债券(上市公司发行的债券类融资产品)的不同之处在文中相应地方均有指明。

企业债券的融资成本主要由票面利率成本、发行费用和担保费用(如有)等组成。

图1 企业债券融资成本构成

各部分融资成本详述如下:

1、票面利率成本

票面利率的确定需要综合考虑债券的信用、期限、流动性、当时市场环境和预期以及主承销商的销售能力等因素的影响。在发行时间、期限、类别和发行人

资质等因素近似的情况下,发行利率则主要取决于主承销商的销售能力,并可能因此表现出较大差异。我们总结了近期企业债券市场票面利率情况,如下表所示:

表1 企业债券市场票面利率情况

债券信用级别 票面利率(%)

AAA 5.7~6.4

AA+ 6.1~7.1

AA 7.0~8.0

1

2、担保费用

若发行人拥有较高的主体信用级别,则其完全可以采用无担保的方式发行企业债券,这种情况下不会产生担保费用。若发行人的主体信用级别不高,为降低企业债券的票面利率,其可以采用担保的方式提高企业债券的信用级别。通常情况下,发行人的增级担保方式包括第三方保证担保或土地使用权抵押、应收账款质押、股权质押等几种。

若发行人选择采取第三方保证担保方式进行信用增级,则通常会产生一定的担保费用,担保费用的收取标准和收取方式会根据担保方的不同存在一定的差异。一般而言,专业担保公司收取的担保费用为本金的0.5%~3.0%,按年收取。若发行人选择采用自有资产如土地使用权、应收账款、股权等进行抵(质)押担保,则不会产生担保费用,但通常这种担保方式对用于抵(质)押的资产有较高要求。

3、发行费用

债券发行费用主要包括主承销商及承销团费用、其他中介机构费用(包括会计师事务所费用、信用评级机构费用、律师事务所费用、资产评估费用(如有)和监管银行费用(如有))等,其具体内容如下:

(1)主承销商及承销团费用

企业债券发行的主承销商及承销团费用与融资规模成一定的比例关系,对此发改委有明确规定(发改财金[2004]1134号)。为了以最低的成本获取最优质的客户资源,东海证券的主承销商及承销团费用可以按照表2中最低标准收取。通常情况下,主承销商及承销团费用在债券成功发行后收取。

举例:企业发行10亿元企业债券,其债券的主承销商及承销团费率为1,350万元(5亿元*1.5%+5亿元*1.2%)。

1

本表中数据仅代表近期债券市场情况,企业债券发行时的具体利率情况可能会视发行时的实际情况发生调整。

表2 企业债券融资规模与主承销商及承销团费率配比表 融资规模 不超过1亿元部分

过1亿元(含1亿元)至5亿元部分

超过5亿元(含5亿元) 超过10亿元部分(含10亿元)

主承销商及承销团费率

1.5%-2.5% 1.5%-2.0% 1.2%-1.5% 0.8%-1.0%

最低收取标准

1.5% 1.5% 1.2% 0.8%

对于上市公司发行的公司债券而言,由于证监会并没有出台指导性的费率指导标准,其具体主承销商及承销团费用收取标准可在参考企业债券的基础上酌情处理。

(2)其他中介机构费用

企业债券发行的其他中介机构主要包括会计师事务所、信用评级机构、律师事务所、资产评估公司(如有)和监管银行(如有),各中介机构具体收费标准通常如下:

1) 会计师事务所:80~150万元左右(视下辖子公司数量及资产整合的难

度而定),公司债券无需收取此项费用;

2) 信用评级机构费用:25万元,债券存续期间每年收取5万元跟踪评级费

用;

3) 律师事务所费用:一般情况下为10~30万元; 4) 资产评估费用(如有):一般情况下为10~20万元;

5) 监管银行费用(如有):视监管银行的不同而存在一定的差异,大多数情况下不会收取,但会附件其他条件。

范文十:盈余管理与债券融资成本 投稿:潘榚榛

一、引言

  盈余管理是指企业管理者运用会计手段或者安排交易来改变财务报告,以误导各利益相关者对企业业绩的理解或者影响以报告盈余为基础的契约的结果(Healy and Wahlen,1999)。它在现实中更多地表现为欺诈行为(Browne,1999)或不道德行为(Goel and Thakor,2003),会严重地影响会计信息质量和投资者保护。正因如此,盈余管理颇受学术界和政府监管部门的关注。

  现有的研究盈余管理的文献主要集中在盈余管理的计量、动机、方式、影响因素和经济后果等方面。关于盈余管理的动机,主要有资本市场动机、契约安排动机、政治成本动机及避税动机等。在资本市场动机中,主要关注的是首次公开发行(IPO)、股权再融资(SOE)以及扭亏保牌等,同时在债务契约动机中,主要关注盈余管理与银行债务契约的关系,而较少关于盈余管理与债券的关系。

  二、盈余管理与债务契约

  (一)盈余管理的债务契约动机

  债务融资是企业重要的融资渠道,当企业需要债务融资且未达到债权人规定某些财务和其他条件时,企业有动机操纵盈余以符合相关条件。并且在以后的债务期间内,为避免违约,通过操纵盈余避免或减少损失。

  Watts 和Zimmerman(1986)首次提出了债务契约假设,即在其他条件不变的情况下,企业偏离债务条款的程度越大,管理者通过选择会计政策将未来盈余调节到当期的可能性越大。Defond 和Jiambalvo(1994)发现,当公司即将出现违约或实际上已经违约时,管理者就会通过某种手段进行盈余管理,以避免违约可能带来的损失。Beneish(1997)研究发现,企业管理者会选择提高利润的会计政策来避免违反债务契约,尤其是当企业从事非正常的内部交易时。

  国内的一些学者也验证了债务契约假说。饶艳超、胡奕明(2005)对银行信贷中会计信息的使用情况进行了问卷调查,发现银行信贷人员对利润总额的关注程度排在第三位,仅次于长短期借款和应收账款。银行对会计信息的依赖,尤其是对利润总额的关注使得企业在向银行申请贷款时有动机进行盈余管理。

  (二)应计盈余管理与债务契约

  债权人的债务决策很大程度上取决债务人未来的现金流估计。企业盈余管理程度越高,未来会计盈余的波动程度越大,使得债权人在预测企业未来现金流时面临的不确定性越大,即企业的盈余管理行为给债权人带来了信息风险(Bharath,2006)。

  国内外现有研究盈余管理与债务契约的关系主要是从应计盈余管理的角度出发的,而且得出了不一致的结论。第一种结论是债务契约人不能识别出企业的盈余管理行为。如陆正飞等(2008)发现新增银行长期借款与会计信息的相关性并不存在显著差异,表明上市公司的盈余管理行为损害了会计信息的债务契约有用性。

  第二种结论是债务契约人能够识别出企业的盈余管理行为,并且这种识别体现在债务成本上。如Beatty 等(2002)发现,企业在和银行签订债务契约的时候,如果要保留更多的会计灵活性,将会承担更高的借款成本。Francis 等(2005)认为盈余质量越低的企业,债务成本越高。国内的一些学者也得出了相同的结论,如于静霞(2011)研究发现,盈余管理程度越高,企业的融资成本越高,操纵性应计项目为正要比操纵性应计项目为负的融资成本要高。

  (三)应计、真实盈余管理与债务契约

  真实盈余管理是通过安排投资或筹资决策的时间来改变报告盈余或者盈余的某些子项目来达到盈余管理的目的(Schipper,1989)。企业主要通过销售操控、费用操控、生产操控、销售资产和回购股票等五种手段来实现真实盈余管理。随着法律法规和准则的趋严以及监管力度的加强,管理层进行应计盈余管理的风险增强,成本加大,再加上真实盈余管理的隐蔽性较强,企业转向真实盈余管理的倾向不断增强。

  也有学者从应计和真实盈余管理两方面来研究盈余管理与债务契约的关系。李增福、董志强、连玉君(2011)以2007年所得税改革为背景研究了我国上市公司盈余管理方式的选择问题,结果发现,债务对应计项目操控程度有显著负效应,债务增加使外部监管增强,导致企业管理层降低了应计项目盈余管理的使用,倾向于选择真实活动的盈余管理。

  (四)盈余管理与债券融资

  关于盈余管理与债券融资之间的关系,国外学者进行了广泛和深入的研究,并且也得出不同的结论。Francis 等(2005)发现应计质量越低的公司,其债券融资成本越高,评级越低。Prevost等(2008)研究发现非投资级债券会因为更高的非正常应计而受到市场处罚,非正常应计对所有债券定价有负的影响,表明债权人能够看穿管理层的盈余管理行为,并要求更高的债券收益。 Demirtas等(2006)以债券的初次发行为研究对象,发现在发行之前会进行应计盈余管理,以获取更高的信用评级和更低的融资成本,而发行之后盈余会发生反转,表明信用评级机构和债权人没有识别出债务人的盈余管理活动。也有学者从真实盈余管理的角度来进行研究。WenXia Ge 等(2013)研究发现生产操纵损害了信用等级,同时销售操纵和生产操纵导致了更高的债券成本,这表明,债券评级机构和债权人把真实盈余管理活动看作信用风险增加的因素,因此要求更高的风险溢价。

  国内研究盈余管理与债券融资关系的文献相对较少。袁克利等(2012)研究发现上市公司为了通过证监会核准或提高债券发行收入,不仅调增了应计利润,而且通过加速销售、扩大生产和削减操控性费用来提升实际利润,这显然降低了监管效率。

  三、小结

  我国正处在市场经济的转型时期,各种法律和法规在不断地完善,资本市场也在不断地规范运行。债券作为一种重要的直接融资方式,越来越受到投资者的重视。盈余管理会误导投资者进行决策,已有的研究表明,债权人能够识别上市公司的应计盈余管理行为,并且给予一定的惩罚,提高债务融资成本。但随着监管环境的变化,管理层越来越偏好于真实盈余管理活动。有证据表明上市公司会利用真实盈余管理行为以满足债务契约条件或降低融资成本,但是外国文献表明,债券持有人和信用评级机构可以识别企业的真实盈余管理行为,并且反映到债务成本和信用评级上,但是国内缺乏相关的研究。

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