债券的资本成本率_范文大全

债券的资本成本率

【范文精选】债券的资本成本率

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【专家解析】债券的资本成本率

【优秀范文】债券的资本成本率

范文一:债券市场资金成本率的推导及其作用 投稿:龙蜗蜘

摘要:本文从分析政策性金融债利差入手,推导出资金成本率,并就其是否与实际情况相符做出检验,随后引入了激励约束因素,增强了分析的现实性,最后总结了计算资金成本率的作用。

  关键词:金融债利差 资金成本率 隐含税率

  政策性金融债利差的成因一直是债券研究的热点,研究者普遍认为利差的主要原因是所得税税率,事实上,政策性金融债的利息收入要扣除成本之后再计算所得税,因此除了所得税因素以外,资金成本率对政策性金融债利差也有极大影响。

  债券市场资金成本率的推导

  政策性金融债和国债的主要持有者是商业银行,根据中央结算公司的统计,商业银行的债券持有量占债券总存量的80%以上,同时商业银行也是银行间市场的主要资金拆出方, 所以可将商业银行的资金成本近似地视为债券市场的资金成本。商业银行的成本主要包括运营成本和资金成本,其中最大的成本是资金成本,如果忽略其他次要的成本,可将资金成本视为总成本,而资金成本率可以等同于存款的利息率和同业存放利息率的加权平均值。

  下面建立一个引入资金成本率的均衡框架,以推导资金成本率的计算公式。引入资金成本率之后,国债收益率与政策性金融债收益率之间应当存在如下平价关系:

  (政策性金融债收益率-资金成本率)*(1-25%)=国债收益率-资金成本率(公式1)

  其中25%为企业所得税率,如果该公式不成立,则存在套利机会,从而推动两者回归均衡状态。从上述平价关系可以推导出市场上的资金成本率为:

  资金成本率=4*政策性金融债收益率-3*国债收益率(公式2)

  资金成本率是否符合实际情况的验证

  本节将分析资金成本率的计算公式是否符合实际。图1是根据公式2,由3年期、5年期、7年期、10年期国债和政策性金融债收益率计算出的各期限资金成本率。

  图1 3年、5年、7年、10年期资金成本率(单位:%)

  数据来源:财汇资讯

  从图1可以看出三个特征:

  一是10年资金成本率>7年资金成本率>5年资金成本率>3年资金成本率,这与现实情况比较相符,因为用于配置长期限债券的资金成本应该大于配置短期限债券的资金成本。

  二是各个期限的资金成本率从一定程度上反映了债券市场资金面的情况,例如2007年中期和2011年7-8月份是资金面比较紧张的阶段,也是资金成本率较高的阶段。在2012年4-6月,资金面比较宽松,资金成本率相应较低。

  三是各个期限的资金成本率都在0.5%-3%之间波动,说明以商业银行为核心的债券市场的资金成本率并不高,而银行的资金成本率主要由存款利率决定,这和当前存款利率较低的实际情况相符。

  从以上三条特征可以看出,资金成本率的计算结果较符合实际情况。

  考虑激励约束后的资金成本率

  前述分析隐含着一个假设:债券市场上的投资机构都是以税后利润作为考核标准。只有所有机构在这样的激励约束下,才能维持如公式1的均衡。但是现实世界存在一种现象:有些机构并不考核税后利润,而是考核税前收入,在这样的激励约束之下,只要政策性金融债的收益率高于国债,它们就有极强的动机一直购买政策性金融债。理论上说,如果所有机构都考核税前收入,那么存在的可能性是国债与金融债的收益率将趋同,政策性金融债利差将消失。

  如果把市场上的两类机构做出区分,一类考核税后利润,占比为a;另一类考核税前收入,占比为1-a,则市场上存在着如下的均衡关系:

  (1-a)* 政策性金融债收益率+a*(政策性金融债收益率-资金成本率)*75%=(1-a)*国债收益率+a*(国债收益率-资金成本率)(公式3)

  由公式3可以推导出新的资金成本率的公式:

  资金成本率=[4*国债收益率-(4-a)*政策性金融债收益率]/a(公式4)

  将公式4和公式2联立起来可知,考虑激励约束后资金成本率要低于不考虑激励约束的资金成本率。事实上,激励因素的存在并不影响总的结论,但是有助于更精确地衡量资金成本率,使得分析更符合实际。

  计算资金成本率的作用

  以上分析了资金成本率的推导过程,并验证其与实际情况的相符程度,下面分析计算资金成本率的作用。

  (一)解释隐含税率

  如前所述,计算资金成本率是解释政策性金融债利差的新视角,进而可以解释隐含税率的构成。隐含税率被定义为(政策性金融债收益率-国债收益率)/政策性金融债收益率。如果隐含税率较高,那么政策性金融债就较有投资价值;如果隐含税率较低,那么国债的投资价值就相对被低估。

  有些分析通过计量模型分析隐含税率与各个宏观变量的线性关系,但回归的结果并不显著,说明直接将隐含税率作为自变量并不合适,而分析隐含税率最好的方法是将隐含税率分解,了解其构成。由公式2加上隐含税率的定义可以推导出隐含税率的构成:

  隐含税率=0.25*(1-资金成本率/政策性金融债收益率)(公式5)

  公式5说明隐含税率和资金成本率成反比,和政策性金融债收益率成正比,假定资金成本率代表资金面,政策性金融债收益率代表宏观基本面,可以认为隐含税率是由资金面和宏观基本面共同决定。该公式也说明了为什么直接用隐含税率作为自变量来解释其他因变量的回归结果往往并不好:因为隐含税率由几个因素共同决定,只有将各个因素分离出来分析,才更有意义。

  通过前述方法可以推导考虑激励约束后隐含税率:

  隐含税率=a*(政策性金融债收益率-隐含资金成本)/(4*政策性金融债收益率) (公式6)

  和不考虑激励约束的隐含税率相比,考虑激励约束的隐含税率多了一个a项,说明随着考核税后利润的机构占比扩大,隐含税率将有随之扩大的趋势。

  (二)预测未来资金面

  计算资金成本率的第二个作用是可以预测未来资金面的变化。从图2可以看到,资金成本率对SHIBOR1M有一定的领先关系,其中的逻辑可能是因为在机构配置债券时,债券收益率包括两方面的因素:一方面是对当前资金面情况的即时反应,另一方面蕴含对未来资金面情况的预期。所以上面计算的资金成本率,实质是当前实际资金成本率和预期资金成本率的加权平均值,这种加权平均资金成本率(可用10年期债券资金成本衡量)相较当前实际资金成本率(可用SHIBOR1M衡量)具有一定的领先效应(见图2)。

  图2 近年10年期债券资金成本和SHIBOR1M走势(单位:%)

  数据来源:财汇资讯

  根据图2数据,通过格兰杰因果关系检验得出:两者的时间序列是平稳的,且资金成本率可以解释SHIBOR1M的变化。可见计量结果也支持上述结论。

  格兰杰因果关系检验

  (三)发现投资套利机会

  计算资金成本率的第三个作用是可以利用它来获取明显的套利机会,一般来说10年资金成本率>7年资金成本率>5年资金成本率>3年资金成本率,但是有的时候会出现资金成本率的倒挂现象,在充分考虑宏观基本面后,就可以发现套利的机会。

  (四)了解银行业平均存款利率

  计算资金成本率的第四个作用是可以大致地了解银行业的平均存款利率,由于数据来源缺乏,研究者只能通过中国人民银行的货币政策执行报告了解银行的平均贷款利率,但是平均存款利率一直难以估算,通过计算资金成本率,可以将资金成本率和银行平均贷款利率结合,有助于全面地分析宏观经济所处的位置和银行业的收益情况。

  作者单位:江苏宜兴农村商业银行

  责任编辑:廖雯雯 夏宇宁

范文二:债券融资的代理成本 投稿:薛奝奞

【摘要】代理成本是每个公司都必然存在的,其成因有很多种,公司代理关系有股权代理关系和债券代理关系两种主要的关系。本文主要讲债券融资的代理成本。本人从国内外研究现状,代理成本存在的问题以及解决对策几个方面展开。

  【关键词】债务融资;代理成本;对策

  

  一、国内外关于代理成本的研究现状

  (一)国外研究现状

  伯利和米恩斯1932年在《现代公司与私有产权》一书中,首开代理成本理论讨论之先河;科斯(1937)在《企业的性质》中写道:与市场利益价格信号配置资源的方式不同,企业通过权威来进行资源配置,利用权威配置资源的好处在于节约了市场交易成本,但同时又产生了组织成本,两种成本的权衡决定了企业的边界;而阿尔钦与德姆赛茨(1972)则用监督成本概念来讨论企业的代理成本问题,当监督者不是企业的唯一所有者时,又出现了监督监督者的成本;公司代理问题直到1976年詹森和麦克林(Jensen and Meckling)《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》才被正式提出并且在经济学领域产生了巨大反响和在社会科学文献中被引用最多的论文之一。

  (二)国内研究现状

  潘敏(2002)在其博士论文专著《资本结构、金融契约与公司治理》中,通过对企业融资行为选择中的代理成本、信息不对称和契约不完备等相关理论研究成果进行梳理;吕长江,张艳秋(2002)具体分析了代理成本的计量及其影响因素;韩忠雪,朱荣林(2003)通过对跨国公司进行研究,发现跨国经营对于债务融资成本的影响存在相关关系。也就是说,随着国际化程度的加深,国别市场多样化(多国组织)和产品市场多样化(多产品组织)的深化和整合,跨国公司的融资杠杆效应也在逐渐加大;杨兴全,郑军(2004)通过研究指出,通过债务融资契约获取企业投资所需的部分资金是降低股权融资契约代理成本的有效途径,然而,企业债务的引入又会产生债务融资契约的代理成本,股权融资的代理成本与债务融资的比例负相关,而债务融资的代理成本与债务融资比例正相关;王志芳,油晓峰(2009)通过对我国上市公司债务代理成本进行实证研究发现,公司规模与债务代理成本显著负相关,股权结构与债务代理成本显著正相关,财务能力与债务代理成本显著负相关,行业指标与债务代理成本的影响不显著。

  二、代理成本中存在的问题

  (一)委托―代理关系在我们的社会中普遍存在

  例如,律师作为当事人(委托人)的代理人为当事人提供法律服务,医生作为医院的代理人为病人提供医疗服务,而公司管理者作为公司所有者的代理人为委托人提供经营管理决策服务。无论是何种形式的代理关系,本质上都是一种契约关系。契约将委托人和代理人的利益紧密地联系在一起,当双方的利益发生冲突时,就会产生委托―代理问题。

  代理成本来源于管理人员不是企业的完全所有者这样一个事实。在部分所有的情况下:当管理者尽力工作时,他可能承担全部成本而仅获得一部分利润;当他消费额外收益时,他得到全部好处但只承担一小部分成本。由此管理人员有追求额外消费的不积极工作的动机,使得企业的价值小于他是完全所有者时的价值,两者之差被称之为代理成本。

  (二)债券间接成本

  (1)企业债券代理成本较高。企业债券一般是为数众多的个人投资者,但正是投资者众多的特点使得债权人自然产生“搭便车”倾向,而不愿自己付费监督。市场债务融资对企业动态的监督激励是有限的。为此,市场债务融资的监督激励必须在合约中加载更多的条款,但过多限制性附加条款必然会加大监督执行方面的代理成本。(2)企业债务再谈判成本较高。在不完备契约条件下,当发生契约中未能明确规定的状态或事件时,契约当事人必须对不可预测状态或事件的处理和收益分配等进行再谈判,即契约的不完备使得再谈判变得有价值。

  (三)债券融资代理成本的缺点

  (1)财务风险高;(2)限制条件严格;(3)融资数量限额;(4)负财务杠杆作用;(5)企业债券融资成本优势并未体现出来。按照企业外源融资成本最低原则,上市公司选择融资方式的顺序应为股权融资---企业债券融资----银行贷款,与西方企业融资理论存在较大的差异。造成这种差异的直接原因在于我国上市公司分红水平过低;(6)相对股权融资而言,企业债券的“信号”传递作用显著。发行企业债券时,企业市场价值会因为股价上升而上升;(7)培育并支持金融中介机构的发展会大大降低企业债券的间接成本,企业债券融资的成本优势也会更显著。

  (四)债拳融资优点

  (1)资金成本低;(2)保障股东控制权;(3)社会资源的有效配置;(4)收益稳定。

  三、解决债券融资代理成本问题的对策

  债务代理成本主要来源于资产替代和债权侵蚀,根据以上分析,本文提出以下降低债务代理成本的政策性建议。

  (一)注重公司规模大小,提高资产重组的质量

  实证分析表明,公司规模是影响公司债务代理成本的主要因素之一。我国加入WTO后,企业竞争更加激烈,如何在新的竞争环境下生存、发展和壮大,是每个上市公司都必须认真思考的重大问题。这就要求上市公司必须抓住机会,迎接挑战,提高资产重组的质量,努力扩大企业规模。

  (二)优化股权结构的调整,防止损害上市公司中小股东利益

  控股程度越高,债务代理成本越低。从我国现状来看,目前股权集中度很高非常有利于降低债务代理成本,因此,保持目前的高股权集中度仍旧有利于债务代理成本的降低。但是实证分析同时也指出,有可能伴随一种债权人和股东合谋情况出现,这将会极大损害中小股东利益,也不利于公司进一步发展,因此,股权结构要重视产权多元化。

  (三)强化自身积累,促进可持续的盈利能力提高

  盈利能力和成长性比率越高,债务代理成本越低。因此,在实践中,要注意提升这些指标。上市公司应该通过合理配置资产、加速资金周转、降低产品成本、改进产品质量和结构等措施,促进企业盈利能力的持续增长。上市公司应尽量将自己的优势产业同本地资源结合起来,提高产品的技术含量,将主业做大、做深,以增强产品的市场竞争能力,提高企业的可持续盈利能力。

  (四)制定科学的营运资本政策,促进资产变现能力提高

  流动比率越高,债务代理成本越低。但值得注意的是,从债务代理成本降低角度出发,流动比率指标并非越高越好,因为比率值过高,可能表明公司的资本金利用效率低下,资产运用不充分,会造成资金占用的浪费,提高企业的资本成本。因此需要制定科学的营运资本政策,在充分考虑必要的流动性的同时,还要考虑企业是否具有较高的收益性。

  

  参考文献

  [1]陈郁,主编.所有权、控制权与激励[M].上海:上海三联书店,1997.

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  [3]冯根福.双重委托―代理理论:上市公司治理的另一种分析框架[J].经济研究,2004(12):16-24.

  [4]冯根福,闫冰.公司股权的“市场结构类型”与股东治理行为[J].中国工业经济,2004(6):85-92.

  [5]蔡吉甫,谢盛纹.公司治理与代理成本关系研究[J].河北经贸大学学报,2007,4.

  [6]陈信元,陈冬华,时旭.公司治理与现金股利:基于佛山照明的案例研究[J].管理世界,2003,8.

  [7]范勇福.股权结构、大股东行为与代理成本[J].财税金融,2006,10.

  [8]高雷,宋顺林.管理者报酬与企业绩效实证分析[J].金融研究,2007,3.

  [9]龚晶,刘鸿雁.我国上市公司代理成本的实证研究[J].财经论坛,2004,5.

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  [11]吕长江,张艳秋.代理成本的计量及其与现金股利之间的关系[J].理财者,2002(4).

  [12]潘敏.资本结构、金融契约与公司治理[M].北京:中国金融出版社,2002.

  [13]吕长江,王克敏.上市公司资本结构、股利分配及管理者股权比例相互作用机制研究[J].会计研究,2002(03).

  [14]陈耿,周军.企业债务融资结构研究――一个基于代理成本的理论分析[J].财经研究,2004(02).

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  [16]杨兴全,郑军.基于代理成本的企业债务融资契约安排研究[J].会计研究,2004(07).

  [17]韩忠雪,朱荣林.跨国公司国际化经营与债务融资成本[J].外国经济与管理,2003(11).

  [18]王志芳,油晓峰.我国上市公司债务代理成本的实证研究[J].财政研究,2009(07).

  [19]张涌.从代理成本角度看中国国有企业融资结构的确定[J].金融研究,2000(12).

  [20]袁卫秋,国外资本结构代理成本理论综述[J].上海金融学院学报,2005(06).

范文三:第十四章债券投资组合管理-债券到期收益率 投稿:周擑擒

2015年证券从业资格考试内部资料

2015证券投资基金

第十四章 债券投资组合管理

知识点:债券到期收益率

● 定义:

债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率,即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。● 详细描述:

1.债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率,即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。

2.到期收益率的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现,使之等于当前的价格,这个固定的利率就是到期收益率。这种方法虽然可以准确地衡量现金流量的内部收益率,但是不能准确地衡量债券的实际回报率。付息式债券的投资回报主要由三个部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。

3.现实复利收益率也称为期限收益率,它允许资产管理人根据计划的投资期限、预期的有关再投资利率和未来市场收益率预测债券的表现。其中,利息再投资收益率是获取票息时的现实收益率,而不是一个固定的数值。现实收益率来源于投资者自己对未来市场收益率的预期和再投资的计划,可以得出比内含收益率更接近投资者实际情况的复利收益率。

4.一般用加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率两种常规性方法来计算债券投资组合的收益率。

5.加权平均投资组合收益率。加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率,是计算投资组合收益率最通用的方法,但其缺陷也很明显。6.投资组合内部收益率。债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组

合在不同时期的所有现金流,然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率,即投资组合内部收益率。

7.与加权平均投资组合收益率相比,投资组合内部收益率具有一定优势,但债券投资组合内部收益率的计算需要满足以下两个假定,这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定,即:(1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资。(2)投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

例题:

1.积极的债券组合管理策略包括()。

A.水平分析

B.债券互换

C.骑乘收益率曲线

D.免疫策略

正确答案:A,B,C

解析:

积极型债券组合管理策略具体包括水平分析,债券互换,骑乘收益率曲线等。

2.通常情况下一般用()计算投资组合的收益率。

A.简单算数平均收益率

B.加权平均投资组合收益率

C.投资组合内部收益率

D.到期收益率

正确答案:B,C

解析:

一般用两种常规性方法来计算投资组合的收益率,即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。

3.基础利率是投资者所要求的最低利率,一般使用无风险的()作为基础利率的代表。

A.银行存款利率

B.货币市场基金收益率C.国债收益率

D.企业债收益率

正确答案:C

解析:

基础利率是投资者所要求的最低利率,一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表,并应针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。

4.一般用两种常规方法来计算投资组合的收益率,即算数平均投资组合收益率和加权平均投资组合收益率。

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:

一般用两种常规方法来计算投资组合的收益率,即加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率。

5.投资组合内部收益率需要满足的假定有()。

A.明确投资组合内部各种债券的比例

B.明确组合内各个证券的预期收益率

C.现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资

D.投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期

正确答案:C,D

解析:投资组合内部收益率需要满足的假定有现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资、投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

6.计算投资组合收益率最通用的方法是()。

A.加权平均投资组合收益率

B.投资组合内部收益率

C.投资组合到期收益率

D.平均收益率

正确答案:A

解析:计算投资组合收益率最通用的方法是加权平均投资组合收益率。

7.使用投资组合内部收益率来计算债券投资组合收益率,需要满足的假设条件有()。

A.现金流不能进行再投资

B.现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资

C.投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最短的债券到期

D.以上都不对

正确答案:B

解析:需要满足的假设条件:(1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资。(2)投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

8.假设今天发行一年期债券,面值100元人民币,票面利率为4.25%,每年付息一次,如果到期收益率为4%,则债券价格为()。

A.100元

B.100.02元

C.96.15元

D.100.24元

正确答案:D

解析:假设债券价格为P,则P=100*(1+4.25%)/(1+4%)=100.24(元)。

9.债券A、B面值均为100元,票面利率分别为3%、5%,价格分别为102元、104元,均还有1年到期。假设某投资组合包括700元面值的债券A和300元面值的债券B,则该组合的内部收益率为(   )

A.0.97%

B.1.08%

C.3.60%

D.4.00%

正确答案:A

解析:

102*700/100+104*300/100=(3%*700+5%*300+700+300)/(1+r)计算后:r=0.97%

10.与债券现实复利收益率相比,债券到期收益率的优点有(   )。

A.计算简便

B.在交易与报价中可操作性较强C.利息的再投资收益率是可变的

D.考虑了税收的因素

正确答案:A,B,C

解析:债券到期收益率的计算简便,在交易与报价中可操作性较强,利息的再投资收益率是可变的,没有考虑税收的因素,要在票息中扣除税款再进行结算

11.假设债券A和债券B都是固定利率的附息债券,债券A的票面利率为8%、到期收益率为9%、剩余期限为7年;债券B的票面利率为8%、到期收益率为5%、剩余期限为4年,则可以推断(    )。

A.债券A当前的价格大于其面值

B.债券B当前的价格大于其面值

C.债券A与债券B对市场利率变动的敏感性无法比较

D.与债券A相比,债券B的价格对市场利率的变动更敏感

正确答案:B

解析:A债券期限较长,所以A债券对市场利率变动的敏感性高于B债券。

12.使用投资组合内部收益率的方法来衡量债券投资组合收益率,需要满足的假设条件有()。

A.基础利率不能随时间不断波动

B.现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资

C.投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最短的债券到期

D.投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期

正确答案:B,D

解析:投资组合内部收益率的计算需要满足的2个假设条件。

13.某债券五年后到期,其面值为人民币100元、每年付息两次、票面利率8%、每次付息4元。若该债券以102元卖出,则其到期收益率()。

A.8%

B.4%

C.7.5128%

D.以上都不对

正确答案:C

解析:到期收益率满足:102=∑4/(1+y/2)t+100/(1+y)10,求解得,y=7.5128%.

14.市场利率走低时,以下判断正确的是()。

A.再投资收益率就会降低

B.再投资的风险降低

C.债券价格会下降

D.利息的再投资收益会上升

正确答案:A

解析:在利率走低时,再投资收益率就会降低,再投资的风险加大。当利率上升时,债券价格会下降,但是利息的再投资收益会上升。

15.债券加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券以其收益率作为权重,加权平均后得到的收益率。

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:债券加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率。

16.在利率走高时再投资收益率会降低,再投资的风险加大。

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:

在利率走低时,再投资收益率会降低,再投资的风险加大。

17.可转换证券的市场价格一般保持在可转换证券的投资价值或转化价值之上,这意味着当可转换证券价格()。

A.在投资价值之上,购买该证券并持有到期,就可获得较高的到期收益

B.在投资价值之下,购买该证券并持有到期,就可获得较高的到期收益

C.在转换价值之上,购买该证券并立即转化为标的股票,再将标的股票出售,就可获得该可转换证券转换价值与市场价值的差价收益

D.在转换价值之下,购买该证券并立即转化为标的股票,再将标的股票出售,就可获得该可转换证券转换价值与市场价值的差价收益

正确答案:B,C解析:

市场价格 > 转换价值,即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值,此时转股对持有人不利;反之,市场价格

18.债券投资组合内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流,然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率。

A.正确

B.错误

正确答案:A

解析:

债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流,然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率,即投资组合内部收益率。

19.付息式债券的投资回报主要由三个部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。

A.正确

B.错误

正确答案:A

解析:付息式债券的投资回报主要由三个部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。

范文四:银行理财产品收益率逐月下滑八成投资债券类 投稿:蒋迩迪

“银行理财产品一直卖得挺好,今年也是。”近日,某省会城市的股份制银行客户经理小张对《投资者报》记者说,“供不应求,理财产品一发行就卖完,一些投资者都不问投资方向直接购买。”

  据了解,在今年一季度的银行理财产品发行市场中“钱多了,产品少了”现象明显。3月份,在市场狂跌、个股哀鸿遍野之中,投资者的信心不断被打击。“股票跌得很惨,不炒股的投资者都来买理财产品了。”小张告诉记者。

  年初以来,投资理财产品的客户资金量有明显增多,银行理财产品发行显得少了许多,“2月20日,央行下调存款准备金率,银行资金趋紧状况有所改善,也可能是产品发行不多的原因之一。”

  据Wind统计数据,《投资者报》数据研究部发现,一季度银行理财产品发行趋缓,超短期产品急剧缩减,预期收益率全线下降。

  

  一季度发行趋缓

  

  《投资者报》数据研究部分析,一季度的发行状况主要表现在以下五个方面:

  第一,发行数量平平。以销售起始日期计算,自2012年1月1日至2012年3月31日止,各银行共发行了6312款银行理财产品,1月发行较少,共计1780款,2月和3月的有所增加,总体仍较为平淡,分别是2275款和2257款。

  从发行银行来看,中国银行、建设银行、工商银行、招商银行、浦发银行的发行居前,发行数都在300款以上,前三名超过500款。

  第二,预期收益率下降。从平均预期最高收益率来看,前三月的收益状况普遍不高,有明显下滑的趋势。1月份平均收益率最高,为5.07%, 2月份和3月份分别为4.92%和4.84%。

  由于正值降息通道,理财产品的收益才出现下行的趋势。“3月底是月末加季末的特殊节点,揽储欲望却不及6月、12月来得疯狂,市场对于下调存准率的抱有希望,货币市场流动性从紧的改善也是事实,收益明显不及去年。”北京某专业理财人士分析。

  在单品预计最高收益披露8%(含)以上的46款产品中,除极个别零星出现的中资银行,其他均来自外资银行。

  第三,信托业务模式占比不小。银行理财的投资渠道众多,但在6312款产品中,含信托业务的产品就占了约38%,银信合作的热情依旧不减。

  第四,不保本产品一半略多。在保本比例中,除了约4%的产品未披露是否保本外,56.57%的产品不承诺保本,39.16%的产品承诺保本100%及以上。

  第五,欧元类外币发行不济。从月度数据来看,在人民币产品占主导的前提下,美元、澳元、港币紧随其后,甚至在3月,港币发行略超澳元,排行第三,而与之相反,今年的欧元类产品在均在港币之后,只高于日元、新西兰元和英镑。

  银率网分析师分析,欧元区疲弱的经济数据和市场对未来欧元区黯淡的经济前景预期,将拖累欧元的走势,而商业银行在欧元产品的发行上也保持了谨慎的态度。

  

  债券投资依旧火热

  

  与去年一样,在银行理财产品中,债券仍是主要的投资流向之一。

  《投资者报》数据研究部统计,除20%未披露投资流向的产品外,投资品种含债券配置高达76.72%。债券投资的配置无疑撑起了银行理财产品的一片天。

  “中国的股票市场发展很快,债券却未怎么发展,近几年,中国经济转型,对于国内的债券市场是一个发展的良机。”北京凯世富乐投资有限公司投资总监乔嘉在接受《投资者报》记者采访时表示。

  乔嘉解释道,中国经济的转型涉及到众多公司的经营,从投资角度来看,债权相对于股权,在偿还顺序中优先,更容易帮助投资者在目前的形势下捕捉到经济的一个基本增长,“转型有痛苦,债券(债权)角度去承担痛苦相对股票(股权)也更合理,而市场更倾向于债券的发展。”

  乔嘉表示,债券属于固定收益类产品,选择债券需要考虑评级、发行人素质和承销人的能力,从国内的债券市场来看,3A级债券的年化收益率一般在4%多,2A级的约5%~6%,A或2A-的则在6%~7%。

  

  中长期产品受宠

  

  在一季度的产品中,超短期的产品几乎销声匿迹。统计显示,期限短于半个月的产品仅占总数的3.18%,年化最高收益率大部分低于4%的水平,表现不显眼。

  对于产品期限的时间拉长,业内人士认为,在资金面宽松以及未来对降准预期升温的背景下,市场利率有下降的趋势,不排除在CPI继续走低的同时,银行理财的收益率水平可能更低,从而带来理财市场的新变化。

  银率网分析师认为,随着调降存准预期增强,中期产品依然会是市场的热点。“配置中长期产品,锁定眼下相对高的收益,或许是不错的投资选择。”小张说。

范文五:债券投资成本构成及核算 投稿:张椖椗

作者:王嫩霞

湖北财政研究 1997年11期

  随着我国证券市场的不断发展和完善,证券投资已成为企业理财的重要内容。证券投资包括债券投资、股票投资及其他投资。债券投资是企业在证券市场上购买国家债券、企业(公司)债券和金融债券等所进行的投资行为。债券投资的核算,在我国的会计制度中都作了明确的规定,但对债券投资成本的计价却存在较大的分歧。

  债券投资按其投资的目的和持有时间的长短不同分为长期债券投资和短期债券投资。由于长期债券投资和短期债券投资的不同特点及其对各期财务成果的影响不同,从而决定了对其认购成本的处理也不相同。我们知道,企业购进债券时所发生的支出包括债券的买价、支付给经纪人的佣金、手续费及税金等附加费用,而且债券的买价中还可能包含有自债券发行日至债券购买日止实现的利息。但现行财务制度并未将债券投资分为短期投资与长期投资来分述其成本计价内容和方法,从而导致了人们对短期债券投资成本和长期债券投资成本有不同的认识和处理方法。

  从目前情况看,短期债券投资成本计价的代表性观点有两种:

  一种观点认为,企业短期债券投资的实际成本就是其购进时实际支付的全部价款,即买价、佣金、手续费、税金及买价中所包含的已实现利息。其理论依据是,短期投资是为充分利用暂时闲置的资金购进债券以获取收益。在资金闲置时购进债券,当需要资金时及时地在证券市场上将债券售出,以充分利用资金,博取短期价差为目的,不会持有债券很长时间,一般不超过一年。为正确核算其收益,应以购进时实际支付的全部价款为其实际成本,以其售出时取得的全部款项为其收入,从而正确、简便地核算每笔债券买卖的盈亏。这样,由于短期债券投资的持有时间很短,并随时变现,故其应计利息无需按月计提,当然其购进时含有的已实现利息也无需扣除。

  另一种观点认为,企业短期债券投资的实际成本只应包括购入债券时所支付的买价,给经纪人的佣金、手续费及税金等,而应将债券买价中所包含的已实现利息加以扣除。其理论依据是,由于债券是标有面值和利率的有价证券,其收益率固定可以计算,售出债券时转让了两部分内容:一部分是债券的生息基础,即债券的面值和利率;另一部分是至债券转让日止已实现的利息,这是转让方的收益,在债券发行人支付利息前,其与债券本身不可分,在债券转让时只能随债券本身进行转让。购买方买入债券,买入的目的是购进债券的生息基础,即债券面值和票面利率,以便在债券持有期内取得收益,而已实现利息仅仅是所有权的简单转移,其本身并不为购进方带来收益。因此,在核算债券投资成本时,应将能为购买方带来收益的债券本身买价与不能为买方产生收益的已实现利息分开核算,短期债券投资成本应是扣除已实现利息后的支出,应将已实现利息作其他应收款处理。

  从以上观点可以看出,对于短期债券投资成本的不同认识集中在购入债券时含有的已实现利息是否扣除。

  在长期债券投资成本计价中,人们对购入债券中所含的已实现利息的处理是一致的,即在核算长期债券投资成本时,将支付价款中所含的已实现利息扣除并计入“长期投资——应计利息”科目。但在长期债券投资成本构成中,对购入债券时所支付的佣金、手续费及税金等,是否计入长期债券投资成本却有不同的认识。代表性观点也有两种:

  一种观点认为,企业长期债券投资成本是指进行长期债券投资所支付的全部款项,扣除实际支付款项中所含的已实现利息后的余额,即扣除已实现利息后的买价、佣金、手续费及税金等。其理论依据是,购买债券发生的佣金、手续费、税金等费用同购买债券本身支付的价款一样,是为购进债券所直接付出的代价,就象购进生产设备、原材料等资产,除为购进设备、材料本身付出代价外,还需为设备、材料的运输、装卸、安装、保险等付出代价,其成本组成也应同设备、材料的成本组成方法一样,除包括本身的买价外,还应包括与之相关的附加费用,只有这样才符合历史成本原则,也只有这样,债券成本的计价才是真实、完整的。

  另一种观点认为,长期债券投资的实际成本是指进行长期债券投资所支付的全部价款,扣除经纪人佣金、手续费、税金等附加费用,以及实际支付价款中所含的已实现利息后的余额,各项附加费用在投资入帐时作为理财费用计入当期损益,即长期债券投资成本只包括债券本身的买价(扣除已实现利息后的余额)。其理论依据是,企业购进债券时,可能有三种价格:溢价购入、按面值购入和折价购入。之所以会产生这三种价格,主要是因债券的票面利率与同期市场利率的关系。当市场利率高于债券票面利率时,债券会折价发行;当市场利率低于票面利率时,债券会溢价发行,因为买卖双方都能接受的利率是市场利率。因此,溢价或折价实际上是对债券利率的调整,也就是对债券投资收益的调整。基于这样的原因,为了正确反映债券投资收益,我国现行财务制度和国际惯例都要求对长期债券投资的溢价或折价在持有期内进行摊销,以正确核算债券投资收益。为了正确确定债券的面值、溢价和折价,正确核算债券投资的各期收益,就需将购进债券时发生的佣金、手续费及税金等附加费用与债券成本分开核算,债券成本只包括购买债券本身发生的支出(扣除已实现利息后的余额)而将佣金、手续费及税金等附加费用作为理财费,计入当期损益。

  综上所述,每种观点都有其合理性。但笔者认为,若不统一认识,统一指标口径,势必会导致债券投资核算的混乱,失去会计指标的可比性,并在实际工作中会出现利用不同的核算方法来调节损益的行为。

  首先,我们来进一步分析短期债券投资成本。前已述及,对短期债券投资成本的分歧主要集中在对购入债券中已实现利息的处理。第一种观点,即对购入债券中所包含的已实现利息不加扣除,而由其买价及佣金、手续费、税金等附加费用构成短期债券投资成本。其优点是核算简便,并且在债券持有期内债券发行人不会支付利息的情况下,这种核算方法是可行的。但是,若投资人在债券持有期内收到债券发行人支付的利息,则这种核算方法就存在明显的弊端。

  例如:A公司于1995年11月1日按每份110元购进B公司发行的起息日为1995年1月1日,年利率为12%,期限三年,每份面值100 元的债券10000份,并支付佣金、手续费等1000元。该债券每年12月31 日付息一次,并假设A公司购入的债券持有期不超过一年。

  若对已实现利息不加扣除,则购进债券分录为:借:短期投资1101000;贷:银行存款1101000。

  若A公司在1995年12月31日前未售出该债券,则在12月31日收到债券发行人B公司支付的利息120000元,分录为:借:银行存款120000;贷:投资收益120000。

  从此例中可以看出,若在债券持有期内收到债券发行人支付的利息,则会出现高估当期收益和高估期末资产。如本例投资110万元, 仅两个月的时间就产生了12万元的收益,即12%的投资收益,实际上持有该债券的收益仅2万元。同时,就期末资产来讲,短期投资资产被高估, 在债券发行人B公司支付第一年的利息后,该债券的价值应为100万元(假设当时市场利率与票面利率相同),而非110万元。 这样虚增本期收益和期末资产的结果将使以后年度收益减少。如本例,若A公司1996年1月1日出售债券,则售价应为100万元,与债券投资成本相冲抵后,亏损10.1万元。这种处理方法显然违背了权责发生制原则和配比原则。

  为了正确地按权责发生制原则核算投资收益,避免高估资产,短期债券投资成本的计价,应按实际支付价款中扣除已实现利息后的差额进行计价,即应将认购价款中所包含的已实现利息作其他应收款处理。顺便提及的是,其于同样原因,短期投资债券的溢价、折价也会对投资收益和期末资产产生同样性质的影响,但一般情况下,其影响金额不大,为简化核算,按国际惯例,短期债券投资的利息不用计提,溢价、折价也不予摊销。

  其次,我们再来进一步地分析长期债券投资成本。从前述观点来看,对长期债券投资成本的计价,其分歧主要集中在进行长期债券投资时所支付的佣金、手续费、税金等附加费用上。对此,我们可以从以下三方面来进行分析。第一,债券有面值和市价,其面值不受市场影响是固定不变的,并且是债券价格的基本构成部分,而债券市价的变动则是由其票面利率和同期市场利率决定的,并且无论债券价格如何波动,在债券到期时,债券发行人按面值还本,按票面利率付息。由于长期债券投资持有时间较长,往往持有债券到其兑付期,为了与债券到期时收回的面值与利息相对应,长期债券投资成本的计价,只应包括与债券面值、利率相关的内容,以便正确核算债券的成本与收益。第二,债券价格因市场利率变动而引发的价格变动,实际上是对债券票面利率的调整,亦即通过溢价或折价将票面利率调整到与市场利率一致,使债券投资者投资债券获得的是市场平均收益。基于债券投资的这一特性,在核算债券投资业务时,应能准确地反映债券的面值、溢价额或折价额,并通过溢价额或折价额的分斯摊销来调整投资者各期的利息收益,在债券到期兑付时,投资者帐面上反映的债券投资成本是债券的面值,以便与收回的债券发行人兑付的本金冲销。为了能准确地摊销溢价或折价,正确地记录债券的面值,就应将投资债券时发生的佣金、手续费、税金等单独核算,只将债券本身的买价计入长期债券投资成本。第三,从长期债券投资的目的看,债券投资是企业理财的重要手段。企业或出于集取资金的需要投资债券,在集取资金的过程中,将分期分批地筹集到的资金购买收益稳定、风险相对较小,易变现的债券,而在筹足资金时再将债券变现,这样既达到了筹集资金的目的,又使资金不致闲置造成资金浪费;企业或出于对重要的原材料供应者或联络稳定的顾客而向其提供财务支援,购买其发行的债券;企业或出于获得稳定收益的需要,认为长期投资于债券比进行其他投资更稳定、更安全而投资债券等。从这一方面看,企业投资债券实际上是企业理财的重要内容,同属于企业融资活动,在投资债券时发生的佣金、手续费、税金等附加费用应作为财务费用处理。

作者介绍:王嫩霞 武汉市广播电视大学

范文六:债券收益率 投稿:贺掍掎

Fim(P2P1) R P1n

其中,R——债券的名义收益率;F——债券面值;

i——债券票面年利率;P2——债券卖出价或到期收回的本金;

P1——债券投资的购买价;m——投资期间利息支付年数;n——债券投资年数。

例1、例某人于1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月日支付一次利息的1991年发行5年期国库券,并持有到1996年1月1日到期,则: 债券购买者收益率=[(100×10%+100-102)/102]=7.8% 例2、某人于1993年1月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券,并持有到1998年1月1日以140元的价格卖出,则债券持有期间的收益率=(100×10%×5+140—120/120×5)=11.7%。

例3、某债券面额为1000元,5年期,票面利率为10%,现以950元的发行价向全社会公开发行。(1)若投资者认购后持至第3年末以995元的市价出售,则持有期收益率是多少?(2)若投资者认购后持至期满,则其到期收益率是多少?

(1)持有期收益率= 100010%3995950

950312

100010%1000950

5(2)到期收益率= 95011.58%

以上计算公式没有考虑把获得的利息进行再投资的因素。把所获利息的再投资收益计入债券收益,据此计算出来的收益率,即为复利收益率。

例4、现有5年期国债两种,分别按半年和一年付息方式发行,面值1000元,票面利率6%,年收益率利率8%,分别计算其理论发行价格。

设其发行价格为x元,则:

(1) 半年付息情况下:

解方程得:X=931.79元

(2) 一年付息情况下:

解方程得:X=928.5元

例5某公司以12%的年利率发行5年期的息票债券,每半年支付一次利息,债券的面值是100元。老王以116元买入该债券,两年后以108元的市场价格卖出该债券。计算老王持有该债券的持有期收益率为多少?(复利计算)

该债券每次所付利息=100×12%×

设持有期收益率为r,则有

12=6(元)

贴现债券最终收益率(单利)的运用p83:

例6、国库券一般采用贴现方式发行。假设李华在市场上以94元的价格购入面额100元的国库券,期限是180天,(1)请问如果李华持有该国库券到期,其最终收益率将是多少?(单利法)(2)如果李华持有了30天后急需用钱,打算将该国库券在市场上转让,此时市场贴现率为15%,请问李华将应该按什么价格转让?

(1)r=(100-94)×360/180×100%=12%

(2)m=100×(1-15%×150/360)=93.75

例7、国库券一般采用贴现方式发行。(1)假设现有面额为100元的国库券,期限为90天,其采用的报价为15%(即年贴现率为15%),请问其理论发行价格应为多少?(2)假设一投资者购买了上述国库券,并且在持有了30天以后就打算在市场上转让,此时市场贴现率13%,请问该国库券的转让价格应为多少?

(1)100×(1-15%×90/360)=92.2元

(2)100×(1-13%×60/360)=97.8元

贴现债券最终收益率(单利)=偿还价格-购买价格

购买价格365

未经过天数100%

范文七:债券收益率 投稿:孙枏析

固定利

率券的收债率益分析

当前益收 到率收期率 益总益收

前收当率益

在市场,根据上算计方式的同,固定不利率券的债益收率指 大标可分为三体:类期收当率益、到收期益和总率益收。率

前收率益当期收

益率年=息收票/债入价格 当券收益率期个这念概当相直,但存观缺在。它陷以可投让资者对投入 资金当的期报回率目一了。这然计算种法对计方划支使用利配息入收 的投者很管用资。 第一,有考虑如果没利用于再投息资利,息也以产生利息可入收;第二, 有考虑债没购券时买价的格赎回价和格可能在存差异,样这 完忽略了对全收总率益产生大影响重资的本利或亏得息也利以可产生 息利入收;所以 说,期当收率益没考虑到有对债券收总率有益最主要响影两项的 素。

到期收率益到

期收率益定义为券债从购买日直到到日的总回期报率。到收益 率期考到了虑债所券的现金有流,包括息票收、入投资者购买回和售 的价差、时利产息的利生息入收,还虑到考每个现了流的金时点。简 而之,言到期益收表示率从结日起直算到期到的日所可有收能或入损。 失在尔华,到期街收益和收益率率两者常通是一意思。个

案1

例假定投者购资买XYZ公了的1司年0公期债,司年票半息率4%即每6 个月(付息40元美)假定投资者。付10支00美购元(买价购平),买到 期益收是8率。%于是该投资会每者年收8到0元利美息在,01年期的共计间 收80到0美。元外债券此金是1本00美0元到,期投时者既不亏资损也有 盈没利该债。在券10年间收到的有现金所流是就008元。美

例2

假定投案者没有进资再行投,资而花是了掉所有利收入。 看起来息似乎然仍是年每到8收的息票%收,入0年1计800美共元 到,收期益率该还是8%应。但事上,实种这形情债券的下到期 收率益只有.795%如果8。%利息能够收的按照入8的% 收率益进半年度行的再资,投有的现金流总所计应为2277美8元。 远超过这了花光所息有票入收的18时04美0。元更重要的是,利息 回报的中2%都5是自来利息产生利息收的。

范文八:债券收益率 投稿:唐磌磍

固定比例投资组合 保险策略(CPPI)最具代表性。其基本做法是将资产分为风险较高和较低(通常采用无风险资产,例如国债)两种,首先确定投资者所能承受的整个资产组合的市值底线,然后以总市值减去市值底线得到安全边际,将这个安全边际乘以事先确定的乘数就得到风险性资产的投资额。市场情况变化时,需要相应调整风险资产的权重。

例:其投资者初始资金为100 万元,市值底线为75 万元,乘数为2,则可以投资于股票(高风险资产)的金额是50 万元[=2×(100 万元-75 万元)]。其余50 万元投资于国债(无风险资产)。

若股票下跌20%(市值变为40 万元),国债价格不变,则总资产变为90 万元,此时投资于股票的金额相应变为30 万元[=2×(90 万元-75 万元)],该投资者需要卖出10 万元股票并将所得资金用于增加国债投资。

反之,如果股票上涨20%(市值变为60 万元),则投资者投资于股票上的金额应变为70 万元[=2×(110 万元-75 万元)]。投资者还需要卖出10 万元国债用于追加股票投资。其结果

类似于“追涨杀跌”。 复利:

FV=PV∙(1+

𝑖𝑚∙𝑛) FV

现值: PV=(1+i)n终值: FV=PV∙(1+𝑖)𝑛

权益价值=资产价值-负债价值

债券贴现率:债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价 净价报价:已扣除累计应付利息

1. 短期债券。通常全年天数定为360 天,半年定为180 天。

利息累积天数则分为按实际天数(ACT)计算和按每月30 天计算两种。

例:2O10 年3 月5 日,某年息6%、面值100 元、每半年付息1 次的1 年期债券,上次付息为2O09 年12 月31 日。如市场净价报价为96 元,则实际支付价格为: (1) ACT/180:

累计天数(算头不算尾)=31 天(1 月)+28 天(2 月)+4 天(3 月)=63(天)

累计利息=lO0×6%÷2×

63

=1.05(元) 实际支付价格=96+1.05=97.05(元) (2)30/180:

累计天数(算头不算尾)=3O 天(1 月)+3O 天(2 月)+4 天(3 月)=64(天)

累计利息=lO0×6%÷2×

实际支付价格=96+1.07=97.07(元)

64

=1.07(元)

2. 我国交易所市场对(中长期)附息债券的计息规定是,全年天数统一按365 天计算;利

息累积天数规则是:按实际天数计算,算头不算尾、闰年2 月29 日不计息。

例:2O10 年3 月5 日,某年息8%,每年付息1 次,面值为100 元的国债,上次付息日为2009 年12 月31 日。如净价报价为103.45 元,则按实际天数计算的实际支付价格为: ACT/365:

累计天数(算头不算尾)=31 天(1 月)+28 天(2 月)+4 天(3 月)=63(天)

累计利息=lO0×8%×

实际支付价格=103.45+1.38=104.83(元)

3. 贴现式债券。我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息,闰年2 月 29 日也计利息,公式为:

应计利息额=

到期总付额−发行价格起息日至到期天数

×起息日至结算日天数 63

=1.38(元) 例:2008 年1 月10 日,财政部发行3 年期贴现式债券,2011 年1 月10 日到期,发行 价格为85 元。2O10 年3 月5 日,该债券净价报价为87 元,则实际支付价格计算为: 100−85

×784=10.73(元)

实际支付价格为=87+10.73=97.73(元)

债券估值模型

不含嵌入式弃权的债券理论价格计算公式:

累积利息=

T

P=

t

ct

tP——债券理论价格;

T——债券距到期日时间长短(通常按年计算); t——现金流到达的时间; C——现金流金额;

y——贴现率(通常为年利率)。

1. 零息债券不计利息,折价发行,到期还本,通常1 年期以内的债券为零息债券。其定价

公式为:P

=

FV(1+yt)

例:2010 年1 月1 日,中国人民银行发行1 年期中央银行票据,每张面值为100 元人民币,年贴现率为4%。则理论价格P为:

100

P==96.15(元)

例:2010 年6 月30 日,前例所涉中央银行票据年贴现率变为3.5%,则其理论价格P为:

P=

100(1+3.5%)

=98.29(元)

2. 附息债券可以视为一组零息债券的组合。

例如,一只年息5%、面值100 元、每年付息1 次的2年期债券,可以分拆为:面值为5元的1年期零息债券+面值为105元的2年期零息债券。因此,可以用零息债券定价公式

P=(1+𝑦

公式 P= 𝑇𝑡

𝐹𝑉

𝑇𝑡)

𝑐𝑡(1+𝑦𝑡)

例:2O10 年3 月31 日,财政部发行的某期国债距到期日还有3 年,面值100 元,票面利率年息3.75%,每年付息1 次,下次付息日在1 年以后。1 年期、2 年期、3 年期贴现率分别为4%、4.5%、5%。该债券理论价格P为:

3.753.75103.75

P=++=96.66(元)

(1+4%)(1+4.5%)(1+5%)

3. 与附息债券不同的是,累息债券也有票面利率,但是规定到期一次性还本付息。可将其

视为面值等于到期还本付息额的零息债券,并按零息债券定价公式定价。

例:2010 年3 月31 日,财政部发行的3 年期国债,面值100 元,票面利率年息3.75%,按 单利计息,到期利随本清。3 年期贴现率5%。计算如下:

到期还本付息=100×(1+3×3.75%)=111.25(元)

理论价格P=

111.25(1+5%)

=96.10(元)

债券收益率

1. 当期收益率(current yield)被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。

Y=

𝐶

×100% Y——当期收益率; C——每年利息收益; P——债券价格。

例:假定某投资者以940 元的价格购买了面额为1 000 元、票面利率为10%、剩余期限为6年的债券,那么该投资者的当期收益率(Y)为:

Y=1 000×10%÷940×100%=11%

当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比,反映每单位投资能够获得的债券年利息收益,但不反映每单位投资的资本损益。当期收益率的优点在于简便易算,可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。其缺点是: (1)零息债券无法计算当期收益。

(2)不同期限附息债券之间,不能仅仅因为当期收益高低而评判优劣。

2. 到期收益率(Yield to Maturity,YTM)是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相

同的贴现率,也就是金融学中所谓的内部报酬率(Internal Return Rate,IRR)。

𝑐𝑡

P= 𝑡=1𝑇

P——债券价格; C——现金流金额; Y——到期收益率; T——债券期限(期数); t——现金流到达时间(期)。

该公式是一个关于y 的高次方程,可以用插值法求出它的值。

如果债券每年付息1 次,每次付息金额为C,债券面值为F,则公式可以写为:

𝑇

P=

𝑡=1

𝐶𝐹

+

例:某剩余期限为5 年的国债,票面利率8%,面值100 元,每年付息1 次,当前市场价格为102 元,则其到期收益率满足:

8888108

102=++++

插值法:

8888108

++++=104.100197

8888108

++++=100

7% 104.400197 r 102 8% 100

104.100197−1027%−𝑟

=

这是一个关于到期收益率y 的一元五次方程,插值法计算得到:y=7.5056% y=7.51%

比较公式P

= Tt

ct(1+yt)

P=

FV(1+yt),不难发现,债券的内在价值既可以表达为零利

率的函数,也可以表达为到期收益率的函数。事实上,到期收益率是一系列不同期限零利率

的某种复杂的平均数,而零利率则是单笔现金流的到期收益率。 在一些国家(如美国),债券通常每半年付息一次,且每次支付票面年息的一半,则公式为:

2𝑇

𝐶2

P=

𝑡=1

(1+

𝑡

)2

+

𝐹(1+

2𝑇 )2

例:某剩余期限为5年的国债,票面利率8%,面值100 元,每年付息2 次,每次付息4 元,

当前市场价格为102 元,则其到期收益率满足:

10

102=

𝑡=1

4(1+

𝑡2

+

100(1+

10 )2

求解得:y=7.5128%

在年息票相等的情况下,每半年付息一次的债券比每年付息一次债券的到期收益率略高。原因很简单,出于货币时间价值的考虑,每半年付4 元比1 年付8 元要多。

3. 即期利率(spot rate)是零息票债券到期收益率的简称。在债券定价公式中,即期利率

就是用来进行现金流贴现的贴现率。反过来,我们也可以从已知的债券价格计算即期利率。

例:息票剥离法计算即期利率。

如表所示,债券A、B、C、D、E 相关信息已获知,需要计算3 个月(0.25 年)~2 年的即

对于A、B、C 三只零息债券,即期利率分别满足: 0.25年期利率:97.5=0.5年期利率:94.9=1年期利率:90.0=

100(1+𝑦0.25)

100(1+𝑦0.50)

100(1+𝑦1.00)

𝑦0.25=10.66%

𝑦0.50=10.04%

𝑦1.00=11.11%

对于任何一年期贴现债券来讲,如果F代表债券面值,𝑃0代表债券的购买价格。那么,债券到期收益率的计算公式如下:

𝐹−𝑃0y=0计算1.5 年期即期利率时,我们会发现,此时能够获得的债券价格(D 债券)不能直接用于计算,因为D 债券是附息债券。

假设D 债券每年付息1 次,距下次付息正好半年,则可以将该债券下次付息视为本金为8 元、半年后到期的零息债券,而1.5 年后的还本付息(108 元)视为本金为108元、1.5 年后到期的零息债券。于是,债券D 就分拆为两只零息债券,其价格也就等于两只零息债券的价格之和,于是有:

96.0=

8

(1+𝑦0.50)

+

108(1+𝑦1.5)

y1.5=14.28%

同理,对于2 年期债券E,有:

101.6=

4. 持有期收益率(holding period yield)是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益,

它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。计算公式为:

𝑇

112

+ y2.00=11.06%

(1+𝑦1.00)(1+𝑦2.00)

12

P=

𝑡=1

𝐶𝑃𝑇

+

(1+𝑦ℎ)(1+𝑦ℎ)P——债券买入时价格; 𝑃𝑇——债券卖出时价格; 𝑦ℎ——持有期收益率; C——债券每期付息金额; T——债券期限(期数); t——现金流到达时间。

例:某投资者按100 元价格平价购买了年息8%、每年付息1 次的债券,持有2 年后按106元价格卖出,该投资者持有期收益率计算为:

88+106

100=+ 𝑦ℎ=10.85%

ℎℎ

5. 赎回收益率(yield to call)的计算与其他收益率相同,是计算使预期现金流量的现值等

于债券价格的利率。通常以首次赎回收益率为代表。首次赎回收益率是累计到首次赎回日止,利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券赎回价格的利率。赎回收益率(y)可通过下面的公式用试错法获得:

𝑛

P=

𝑡=1

𝐶𝑀

+

P——发行价格;

n——直到第一个赎回日的年数; M——赎回价格; C——每年利息收益。

例:某债券的票面价值为1 0O0 元,息票利率为5%,期限为4 年,现以95O 元的发行价向全社会公开发行,2 年后债券发行人以1 05O 元的价格赎回,第一赎回日为付息日后的第一个交易日,则赎回收益率计算如下:

2

950=

𝑡=1

501050

+用试错法计算,该债券的到期收益率y=10.25%。

由于债券面额和债券的市场价格P之间的差距不会很大。因此(M+P)/2和P之间的差距也不会太大,这种简单方法计算出来的收益率的参考性也是可以接受的。

范文九:债券咋投资 投稿:高毢毣

作者:

大众理财顾问 2007年11期

  债券是政府、金融机构、企业向社会借债筹措资金时,向投资者发行,并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的有价证券。债券是一种表明债券购买者与发行者之间债权、债务关系的凭证,具有法律效力,其中债券发行人是债务人,投资者是债权人,当债券到期时,债券发行人必须向债券持有人偿还本金和利息。

  风险种类

  虽说债券投资的风险较之股票和期货要小得多,但仍然存在以下风险。

  利率风险 银行基准利率的变化,导致债券价格和投资收益率发生不确定性变化。

  购买力风险 由于通货膨胀的发生,而使债券持有人投资收益的实际购买力下降。

  信用风险 发行债券的公司由于各种原因,不能履行责任,无法按时支付债券利息或偿还本金,而给投资者带来的损失。

  流动性风险 指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券从而影响投资者收益的风险。

  收益率计算

  债券投资收益率是衡量债券投资者实际收益水平的指标,用债券投资的总收益与其投资本金的比率表示,通常采取年收益率的形式。

  发行期债券收益率=(未来到期本息-发行价格)/(发行价格×偿还年限)×100%。

  债券到期前,投资者在二级市场上卖出债券的投资收益率=(卖出价格-购买价格+持有期间分得的利息收益)/(购买价格×持有年限)×100%。

  投资者在二级市场上买入债券的预期收益率=(未来到期本息-买入价格+持有期间分得的利息收益)/(买入价格×剩余期限)×100%。

  投资原则

  债券投资的目的是获得收益,但也要控制风险,购买债券时应注意分析债券的收益性、安全性和流动性。具体而言,需要从以下5个方面进行分析比较:不同种类债券的票面收益率、不同债券发行人的偿付综合实力、不同债券的偿付担保方的实力和背景、权威机构对不同债券的信用等级的评定和不同债券发行后的流通方式设计。投资者可以根据对收益回报的要求以及家庭财产的风险承担能力,选择合适的品种进行投资。

  债券中的国债

  国债和债券是什么关系呢?国债是债券的一种,专指由财政部代表中央政府为筹集财政资金向社会公开发行的国家债券,是中央政府向投资者出具的,承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权凭证。目前投资者投资的国债主要有以下几类。

  凭证式国债

  是一种以记名收款凭证形式发行的国债,债券票面上记录有关债权债务的各项必要规定,凭证式国债可以挂失,但不能上市流通,从购买之日起计息,到期后投资者以国债凭证收取本息。

  储蓄国债

  是财政部在国内发行,通过部分商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通的人民币债券。

  记账式国债

  是通过证券交易所或部分银行柜台发行,以记账形式记录债权、采取无纸化形式发行的债券,可以上市交易。

范文十:债券资本化 投稿:王鞐鞑

如果占用的一般借款是企业通过发行债券方式筹集资金方式筹集的,在确定借款费用资本化金额时,资本化率的计算公式为:

资本化率=(债券当期实际发生的利息±当期已摊销的折价或溢价)/(债券期初账面价值-前期已计未付利息)

其中,“债券当期实际发生的利息”是指当期按债券的票面价值乘以票面利率得出的利息金

额;“当期应摊销的折价或溢价”是指按实际利率法计算的折价或溢价的每期摊销金额;“债

券期初账面价值”是指每期期初债券的账面价值,包括截止到上期末,包括在债券账面价值

中的已计未付的利息和尚未摊销的折价或溢价金额;“前期已计未付利息”是指截止到上期

末,包括在债券账面价值中的已计未付的债券利息金额。实质上看,分母中是不含计入“应

付债券——应计利息”科目的利息金额。

(1)关于分母的理解:实际上分母应该是实际占用资金,所以分以下两种情况:

①分期付息的债券,由于其利息已经支付,所以在其期初账面价值中不包括该利息,减

去的应计利息为0,这样就会出现分母为账面价值,也就是说现在实际占用的资金为账面价

值。如果没有溢折价的债券,就是面值;如果有溢折价的,其账面价值已经考虑了溢折价的摊销,所以也不必单独考虑。

②到期一次还本付息债券,在其期初账面价值中包括计提的利息,但由于计提的利息不

是实际能够占用的资金,所以要将其减去。同理有溢折价的在期初账面价值中已经考虑,所

以不必再考虑。

(2)如果企业选择按月份、季度或半年计算一次借款费用应予资本化的金额,由于每期需

要调整债券期初账面价值,比较繁琐,为简化工作量,也可以采取按年调整的办法处理,即

以每年年初债券的账面价值作为这一年中每期期初债券的账面价值。

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