中金公司研究报告_范文大全

中金公司研究报告

【范文精选】中金公司研究报告

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【专家解析】中金公司研究报告

【优秀范文】中金公司研究报告

范文一:中金公司研究报告 投稿:梁莹莺

中国建筑(601668.SH)公告2013 年1 月份经营数据,具体包括:1) 建筑业务方面:新签合同额575 亿元,同比增长9.7%;施工面积48,491 万平米,同比增长21.8%;新开工面积1397万平米,同比下降7.9%;竣工面积199 万平米,同比增长221%;

2) 房地产业务方面:房地产销售额164 亿元,同比增长382.4%;销售面积135 万平米,同比增长365.5%,销售均价同比上涨3.6%;1 月份新增土地储备54 万平米,截止2013 年1月底公司土地储备为6821 万平米。

评论

1) 新签合同稳步增长。1 月新签合同575 亿元,同比增长9.7%,其中包括综合商业体开发、养老产业功能区、文化旅游基础设施建设等重大工程。

2) 新开工面积下滑,竣工面积大幅上升。1 月施工面积同比增长21.8%,环比略微上升;新开工面积同比下滑7.9%,这是由于基建业务的新开工面积不纳入统计,且公司基建新开工占比同比提高所致;竣工面积大幅增长221%,反映了春节前的赶工和去年1 月春节的低基数影响。

3) 地产销售大幅扩张。1 月地产销售同比增长382.4%,环比亦增长超过100%;其中,中国海外发展(688.HK)单月销售额147 亿港币,同比大增267%,环比增长162%,接近去年最高的单月销售额;中建地产销售额也报出佳绩,约40 亿元,相当于去年全年销售额的20%。

估值与建议

我们维持对公司的盈利预测,2012/13 年EPS 分别为0.53 和0.60元/股,增速分别为18%和14%。当前股价下,中国建筑2013 年P/E 为6.6 倍,P/B 为1.0 倍。公司盈利确定性较强,估值处于地产和建筑板块的底部。近日地产调控预期加强,波及地产及相关板块,公司股价随板块下行调整将凸显其低估值优势,维持“推荐”,建议逢低买入。股权激励或其他管理体制改革的实行是释放管理绩效推动估值修复的重要催化剂。 风险:房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

范文二:中金公司研究报告 投稿:许鞩鞪

公司债发行管理办法可能变革,对场内市场短期冲击有限

媒体报道《公司债券发行管理暂行办法》征求意见稿已经结束征求意见阶段,未来若正式发文实施,现行公司债券发行及监管体系将发生重大变革。从目前披露的信息看,新的发行管理办法下,未来公司债券市场有望扩容,供给潜力上升。首先,公司债券发行人群体将从现有的上市公司以及非上市的中小企业拓展至全部公司制企业;其次,主板和中小板上市公司发行公司债券从公开方式拓展至非公开方式,创业板上市公司从非公开方式拓展至公开方式,非上市公司以非公开方式发行;第三,品种期限从1 年以上放宽至所有期限,不过公开发行的品种仍沿袭1 年以上期限规定;第四,审批方式上将大为简化,非公开发行债券力推备案制, 不设任何财务指标和发行限制条件。非公开发行的公司债由于在场外交易,并不会直接大幅增加交易所场内债券的供给压力,但可能会分流部分场内需求,我们预计短期影响十分有限。由于场外公司债券市场相对于银行间债券市场或其他私募债权品种并无明显优势,以及投资者群体的限制,短期内吸引足够多发行人的难度仍较大。未来的变数在于券商能否充分挖掘和利用自身掌握的需求力量(如发行券商理财、资管产品)降低融资成本,吸引发行人发行私募公司债。长期而言,扩容和更为活跃的市场有利于吸引更多的需求。总体上,新办法有利于缩小未来公司债券市场与银行间债券市场的差距,但发展私募公司债对现有场内市场的冲击短期内相对较小,发行人以及投资者群体的差异也仍较难改变,公司债券市场(场内和场外)较长时期内仍将表现为高收益债市场特征。

市场回顾及展望:信用利差和评级间利差短期内有望维持低位

春节后收益率进一步下行符合我们节前的预期,主要是受到资金面充裕、配置需求上升的推动,供给方面一直也未出现明显反弹,供需关系改善支持信用利差收缩。供给方面,1 月社会融资总量中企业债券净融资2200 亿,与我们统计的结果差异不大。虽然总量相比去年1 月明显增加,但其中有春节因素影响,而且中长期产品净增量相比去年下半年是明显下降的。需求方面,年初以来以银行和保险为主的配置力量明显加强,基金市场份额有所下降或增速放缓。伴随着供需关系的改善和市场风险偏好持续维持高位,不但各品种信用利差收窄,评级间利差也明显压缩。考虑到一季度内资金面仍有望维持宽松,且目前尚未看到供给显著反弹的迹象,信用利差和评级间利差短期内将继续维持在低位。

不过由于信用利差和评级间利差都已经偏低,交易价值空间也明显缩小。低评级短融的收益率下行将依赖于AAA 级短融收益率下行打开空间,AA 级中票的相对配置价值要好于同评级短融。但由于AA 中多数评分不能达到投资级,个券的选择仍然十分重要。另外最近刚刚取消发行利率指导下限,发行利率多维持在估值水平,一二级利差仍然很高。

这一方面是由于主承所报估值偏高,另一方面估值是周一发布,而二级收益率全周持续下行。本周四发行的中石油中票已经显著向下突破估值,贴近实际二级利率发行,未来一二级利差仍将逐步收窄,一级个券定价差异加大。交易所高收益债方面,在其他品种利差和交易空间下降的情况下,高票息仍然是吸引市场需求的主要因素,加上供给在假期前后阶段性下降,供需关系看短期内高收益债发生大幅调整的可能性也较小。不过内在价值不断下降,我们仍然建议趁流动性好适当降低仓位的操作策略,未来政策和流动性的变化仍然可能引发高收益债的调整。

范文三:中金公司百度研究报告 投稿:苏釟釠

Results Review

July 26, 2011

Internet

RESEARCH

BUY

Jin Yu

SFC CE Ref: ALU931

jinyu@cicc.com.cn

Baidu (BIDU.US)

Upbeat Guidance; Raise Earnings & TP

Upbeat results & guidance

Baidu’s 2Q11 revenue was Rmb3.42bn, up 78.4% YoY, and net profit was Rmb1.63bn, up 95% YoY, both beating market expectations. Baidu reached 298,000 active online marketing customers in Q2, up17.3% YoY. Quarterly ARPU of Rmb11,458 represents 52% YoY growth. While customer numbers continue to grow steadily, ARPU isthe major growth driver on Phoenix Nest’s increasing monetization efficiency and improvingmarketing customer structure (more branded advertisers). TAC ratio dropped to 7.9% from 8.2% in 1Q11on ongoing traffic optimization of Baidu Union and strong organic web search growth driven by Phoenix Nest.

3Q11 revenue guidance is Rmb3.95bn~Rmb4.05bn, representing 75.1~79.5% YoY and 17% QoQ growth. The company will consolidate Qunar.com and account for the equity investment loss onQiyi.comn in 3Q11, but their impacts on P&L are limited. Management guided that TAC ratio may increase slightly due togrowing sales from contextual ads business.

Raise earnings estimate & TP, reiterate BUY

We lift 2011e and 2012e non-GAAP EPS 8% and 8.7% to US$ 2.85

and US$4.5 and introduce 2013e EPS at US$6.80. We raise 1-year

TP US$200 from US$160, implying 45x 2012e, or 30x 2013e

non-GAAP EPS. Reiterate BUY. Baidu remains one of the top picks in our universe. In the long term, Baidu should maintain its leading position in PC & mobile searchand capitalize on China e-commerce & online video growth. Box computing should further strengthen its leading positionas an integrated online platform. Short term, as China’s internettraffic center, Baidu is well positioned to monetize the capital swarming to the industry, making it the major beneficiary of this phase of IT’s structural bubble. Baidu’s P/E is well supported in the 40s, given its strong growth rate and visibility for the next several years.

Risks

Lower than expected earnings growth or stronger than expectedcompetition.

Please read carefully the important disclosures at the end of this report

Figure 1: Historical and forecasted financial data

Source: Company data, CICC Research

Please read carefully the important disclosures at the end of this report

Paid search

From Baidu UnionOthers

Business tax and surchargesCost of revenueGross profit

S&G&A

Research and DevelopmentShare based compensation

Income (loss) from operations

2,148 1,046 4 (200)

2,744 1,702 2 (276)

5,961 17,19311,208 Online marketing 1,952 2,676 4,362 Paid search 2 2 2 From Baidu Union (505) (913) (1,417)

Margin analysis

(4,271)

15,869

55.3%53.4%63.0%

83.5%39.2%78.0%75.5%75.7%27.7%117.3%88.0%101.8%62.7%14.7%37.1%

(951) (1,334) (1,638) (2,741)

2,047 2,838 5,77210,233 (618) (248) (84) 1,097 46 22 - 1,164 (116) 1,048 3.00 0.44 3.24 0.47 301 93 2,852 790 82 1,086 3,938 423 423 3 849 0 3,089 3,938 281 337 1,746

(765)

(381) (86) 1,605 33 46 (0) 1,683 (198) 1,485 4.25 0.62 4.49 0.66 381 162 4,843 998 94 1,314 6,157 750 608 42 1,400 4 4,752 6,157 432 478 2,616

(1,052) (667) (94) 3,959 67 35 0 4,061 (536) 3,525 10.08 1.53 10.35 1.57 376 297 8,782 1,622 87 2,266 11,048 1,318 1,029 109 2,552 91 8,406 11,048 699 765 5,159

Gross Margin %

Selling expense(% of Revenue)

R&D expense (% of Revenue)Share based compensation (%)Operating Margin %EBITDA Margin (%)EBIT Margin (%)

64.0%63.8%72.9%73.7%73.6%12.4%8.4%1.1%51.7%65.0%55.4%

(1,724) (2,676) (1,167) (1,811) (148) (229) 11,1537,195

205 225 (36) (176) (2) - 11,2027,362

19.3%17.2%13.3%12.4%

7.8%8.6%8.4%8.4%2.6%1.9%1.2%1.1%34.3%36.1%50.0%51.8%45.9%36.6%

48.8%38.5%

62.9%53.4%

64.1%55.5%

Interest Income,net

Other Income/ExpensesForeign Exchange Loss

Income/Loss before Taxes

Income tax

Net Income/Loss Fully diluted EPS(Rmb)Fully diluted EPS(US$)Non-GAAP EPS(Rmb)Non-GAAP EPS(US$) (1,091) (1,680)Effective tax rate 9,5226,271 Net Margin % 17.94 27.23 2.78 4.39 18.36 27.89 2.85 4.50 376 376 401 62314,91524,612 2,780 4,353 79 71 4,9813,416

18,33029,593 1,730 2,696 1,667 2,480 109 109 3,601 5,380 90 90 24,12314,639

18,33029,593 1,120 1,934 886 1,466 12,9228,277 (2,270)(2,270) - (3,500)(3,500) -Average active online marketingcustomers(th)

YoY growthARPU (Rmb/Year)

YoY growth

TAC ratio

10.0%11.8%13.2%14.8%32.8%33.4%44.5%45.2%15.0%44.2%

18336.0%17,43234.9%13.1%

20712.8%21,50123.3%15.7%

25623.7%30,94043.9%9.6%

30418.9%45,67647.6%8.3%

35015.0%61,66235.0%8.7%

Short -term investments

Accounts receivable Current Assets Fixed Assets&CIP

Intangible Assets and Goodwill Non-current Assets Total Assets Accrued expenses and other liabilities Customers' depositDeferred revenue

Current Liabilities Non-currnet Liabilities Shareholders' Equity Total Liabilities and Equity

Depreciation & Amortization Changes in Working Capital Cash From Operations

ROA %Net Cash/EquityLiability/AssetCurrent ratio

Price / OP.CF per sharePrice / FCF per share

31.8%76.5%21.6% 2.6 214.0 316.5

29.4%41.0%42.7%88.4%22.8% 3.7 142.9 224.5

93.0%

23.9% 3.9 70.0 101.2

94.2%

20.1% 4.4 42.7 60.5

39.7%96.1%18.5% 4.9 26.3 36.2

Capex (418) (651) (1,316)Cash from Investing Activities (661) (740) (1,587)(36) -Cash from Financing Activities

86

Effect of Foreign Exchange

(38) (38) (38)Net Changes in Cash 1,012 1,837 3,620 (38) (38)

9,3855,969

Source: Company data, CICC Research

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Source: Bloomberg, Company data, CICC Research

Figure 4: Historical P/E and PEG bands

P/E

180 150

1209060300

05-08

06-08

07-08

08-08

09-08

10-08

Px Last

20X

40X

60X

80X

PEG

180

Px Last

0.5X

0.8X

1.2X

1.5X

120

60

05-08

06-0807-0808-0809-0810-08

Source: Bloomberg, Company data, CICC Research

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General Disclosures

This report has been produced by China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited (CICCHKS). This report is based on information available to the public that we consider reliable, but CICCHKS and its associated company(ies)(collectively, hereinafter “CICC”) do not represent that it is accurate or complete. The information and opinions contained herein are for investors’ reference only and do not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of any client, and are not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. Under no circumstances shall the information contained herein or the opinions expressed herein constitute a personal recommendation to anyone. Investors are advised to make their own independent evaluation of the information contained in this research report, consider their own individual investment objectives, financial situation and particular needs and consult their own professional and financial advisers as to the legal, business, financial, tax and other aspects before participating in any transaction in respect of the securities of company(ies) covered in this report. Neither CICC nor its related persons shall be liable in any manner whatsoever for any consequences of any reliance thereon or usage thereof.

The performance information (including any expression of opinion or forecast) herein reflect the most up-to-date opinions, speculations and forecasts at the time of the report’s production and publication. Such opinions, speculations and forecasts are subject to change and may be amended without any notification. Past performance is not a reliable indicator of future performance. At different periods, CICC may release reports which are inconsistent with the opinions, speculations and forecasts contained herein.

CICC’s salespeople, traders, and other professionals may provide oral or written market commentary or trading ideas that may be inconsistent with, and reach different conclusions from, the recommendations and opinions presented in this report. Such ideas or recommendations reflect the different assumptions, views and analytical methods of the persons who prepared them, and CICC is under no obligation to ensure that such other trading ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this report. CICC’s asset management area, proprietary trading desks and other investing businesses may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or opinions expressed in this report.

This report is distributed in Hong Kong by CICCHKS, which is regulated by the Securities and Futures Commission.

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Special Disclosures

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Distribution of ratings is available at http://www.cicc.com.cn/CICC/english/operation/page4-4.htm.

Explanation of stock ratings: “BUY” indicates analyst perceives absolute return of 20% or more within 12 months; “ACCUMULATE” 10%~20%; “HOLD” -10%~10%; “REDUCE” -20%~-10%; “SELL” -20% and below.

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Rooms 107 & 201, Annex Building 398 Middle Huaihai Road 1 Floor, Capital Tower

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Fax: (86-755) 8254-8243

Hangzhou Jiaogong Road Branch Nanjing Zhongshan Road (North) BranchGuangzhou Tianhe Road Branch stnd1 Floor, Euro American Center 40th Floor, Teemtower 2 Floor, Greenland Plaza,

1 Zhongshan Road (North) 208 Tianhe Road 18 Jiaogong Road

Nanjing 210008, P.R. China Guangzhou 510620, P.R. China Hangzhou 310012, P.R. China

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11 Floor, Shangri-La Center 4 Floor, Office Building Paragon Center 1 & 16 Floors, Shangri-La Center

1 Lianyue Road 9 Hongkong Road (M) 9B Binjiang Road (East)

Chengdu 610021, P.R. China Siming District, Xiamen 361012, P.R. China South District, Qingdao 266071, P.R. China Tel: (86-28) 8612-8188 Tel: (86-592) 515-7000 Tel: (86-532) 6670-6789

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Wuhan Jiefang Road Branch th

4 Floor, New World Centre Tower 634 Jiefang Road

Qiaokou District, Wuhan 430032, P.R. China

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Chongqing Honghu Road (West) Branch

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New North District, Chongqing 401120, P.R. ChinaTel: (86-23) 6307-7088 Fax: (86-23) 6739-6636

st

th

范文四:中金公司研究报告 投稿:孙戗战

近期不同口径的家电零售数据出现矛盾,市场对基本面判断出现分歧:

中华商业信息网:50 强零售1 月家电零售同比下滑19.5%;春节黄金周,百强零售家电零售同比增长7.4%。考虑到上年春节期间负增长的因素,

7.4%的增速也是比较低的水平。

奥维咨询:2013 年第1-5 周,冰箱、洗衣机、空调、彩电零售量分别同比增长28%、35%、89%、70%。

新闻报道:国美2013 年初到2 月17 日整体销售同比提升预估超过30%,其中,彩电、空调、冰箱、洗衣机等各大品类同比提升近60%,厨卫产品同比增长超30%。

商务部:春节零售市场增长14.7%,其中金银珠宝销售增长38%,食品饮料、服装鞋帽增长都低于平均水平(未提及家电销售情况,预计并不出众) 。1 月3000 家重点零售企业销售额比去年12 月增长4.5%,其中家用电器和音响器材、通讯器材销售额分别环比增长2.7%和6.4%。

评论

统计口径不同。中华商业信息网统计大型综合百货商场的零售情况,并不包括家电连锁;AVC 周度统计基本是以国美苏宁家电连锁为核心的统计,因此两者的统计口径完全不同。家电零售的渠道结构性变化很大,大型综合百货商场的家电销售占比有明显下滑的趋势。

实际家电需求有明显回暖。我们测算中华商业信息网监测的家电销售规模不足AVC 周度数据监测的20%,家电连锁的销售情况更具有代表性。同时国美的报道也验证了家电连锁需求回暖的情况。

估值与建议

过去家电板块换年估值切换行情在2 月,2013 年由于部分家电龙头业绩预告较早,导致换年估值切换提前至1 月。

预计2 月家电板块防御性的特点将更加突出。稳健的格力电器、青岛海尔,虽然估值接近2013 年10 倍PE,但预计2013 年其整体估值会提升,因此还有上涨空间。我们所重点推荐的老板电器今年累计涨幅已经接近50%,换年估值切换充分。目前家电板块中换年估值切换不充分、估值低的公司为华帝股份和合肥三洋,值得关注,上述公司基本面同龙头相比存在一些瑕疵,因此在年报还未报出来之前换年估值切换不充分。一月份彩电需求最好,同时面板价格暂时出现下降,海信电器、TCL 多媒体、创维数码将会受益一季度彩电行业盈利的改善。小家电内销和出口的双复苏,市场对苏泊尔的基本面改善预期也在加强。

范文五:黄金公司可行性研究报告 投稿:何餱餲

可行性研究报告

投资费用:

1. 租赁:120元/m2X300m2=36000元

2. 水电: 10000

3. 装修: 100000

4. 办公家私: 30000

5. 电脑: 3000台X30= 90000

6. 广告: 10000

7. 通讯费: (网络,电话) 8000

8. 办公用品: 3000

9. 人工: 33000

合计:3200000+72000(2个月租赁押金) 总计:392000

每月开办费120000元,需流动资金600000元/6个月 5个月后,盈利可以支付所有费用,达到收支平衡。 另6个月可实现收回本金。详情见下页。 (人员配置:总经理6000,副总4500,秘书2000,人事部经理2500,文员两个每人1500,财务部经理3000,市场部3个营运总监每人2500,每个总监下面带1个经理1500。)培训费用1万,疏通费用1万。 即前期半年时间,投资资金总额100万左右!

入金 交易收入

月/金额 月/金额

1. 100000

2. 200000 1. 7360

3. 300000 2. 23000

4. 500000 3. 46000

5. 500000 4. 83720

6. 500000 5. 122360

7. 500000 6. 161000

8. 500000 7. 198720

9. 500000 8. 237666

10. 500000 9. 276000

11. 500000 10. 313720

12. 500000 11. 352360

合计:5100000 1821906 - 2732859

注:以上是按46元/手的利润计算的,每月按20个交易日, 每天交易2次半仓,即:1821906;若按3/4仓,即:2732859 (96-10=86-40=46元)

第2年,盈利400万,减掉140万,净盈利260万

范文六:2010-10-28(中金公司研究报告)四川长虹_2 投稿:龚恱恲

业绩回顾

研究报告

2010年10月28日 家电 研究部

中性

黄文倩 郭海燕

分析员,SAC执业证书编号:S0080210080006

huangwq@cicc.com.cn

分析员,SAC执业证书编号:S0080200010008

四川长虹(600839.CH)

业绩低于预期,下调盈利预测

guohy@cicc.com.cn

营业收入增长良好,业绩低于预期

公司3Q实现营业收入同比增长26%,净利润同比持平;前三季度实现营业收入293亿(YoY35%),实现净利润0.94亿(YoY13%),对应每股收益0.03元,低于预期15%。

正面:

• 3Q营业收入保持良好增长(YoY26%),但在去年

同期较高基数下增长放缓。年初至今公司龙腾计划对提高彩电市场份额和规模起了一定作用,整体增长高于行业增长。

费用控制良好,前三季度销售费用率和管理费用率

分别下降1.7%和0.3%。

负面:

• 3Q毛利率环比继续下滑,主营业务盈利能力有所下

降,前三季度毛利率同比下降达2.1%。主要由于彩电去库存竞争加剧以及外资品牌降价竞争争夺市场份额。

经营性现金流为负21亿,主要是应收款项和库存增长所致。

发展趋势:

预计4Q随着行业去库存结束,毛利率会有一定回升;同时随着龙腾计划的继续推进,公司市场份额能够维持稳定,对营业收入增长提供有力支撑。

盈利预测调整:

考虑到行业竞争激烈导致毛利率低于预期,下调2010-12年盈利预测16%,8%和15%至每股收益0.06,0.09和0.12元(YoY43%,58%和27%)。

估值与建议:

目前公司市盈率较高,高于历史和行业平均水平;市净率较低,只有0.9x。去年发行的5.73亿股可分离交易可转债认股权证将于2011年8月到期,行权价3.5元/股。维持“中性”评级。

风险:

彩电行业竞争加剧,竞争对手价格战。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

四川长虹:2010年10月28日

图表1:三季报业绩分析

年度数据

(人民币百万元)2009A2010E

31458

39774营业总收入

营业收入3145839774

YoY13%26%营业总成本-31038-39171 其中营业成本-25643-33433

-3618-3829销售费用

管理费用

-1295-1392-91-155

财务费用

-250-183减值准备

其他经营收益266100

营业利润686703

YoY137%2%

营业外利润240利润总额688703

YoY137%2%

所得税-148-152

-424-386少数股东损益

净利润116165

YoY272%43%

每股收益

0.04 0.06

财务比率

18.5%15.9% 毛利率

11.5%9.6%销售费用率

4.1%3.5% 管理费用率

0.3%0.4%财务费用率

营业利润率2.2%1.8%

0.8%1.5%剔除其他经营收益

21.6%21.6%有效税率

0.4%0.4%净利润率

中金评论

图表2:盈利预测调整

(人民币百万元)营业总收入

营业收入

2010E3977439774

调整前2011E4717147171

2012E5456754567

2010E3977439774

调整后

2011E4717147171

2012E5456754567

YoY

营业总成本其中营业成本销售费用管理费用财务费用其他经营收益营业利润

26.4%

-39034-32661-4474-1392-154100840

18.6%

-46061-38815-5136-1651-1291001210

15.7%

-53005-44971-5744-1910-911001662

26.4%

-39171-33433-3829-1392-155100703

18.6%

-46160-39553-4493-1651-1331001111

15.7%

-53253-45812-5142-1910-1011001414

YoY

营业外利润利润总额

22%

0840

44%

01210

37%

01662

2%

0703

58%

01111

27%

01414

YoY

所得税少数股东损益净利润

22%

-181-461198

44%

-261-664285

37%

-359-912391

2%

-152-386165

58%

-240-610261

27%

-305-776333

YoY

每股收益

调整幅度财务比率

70.7%

0.07

44.0%

0.10

37.3%

0.14

42.9%

0.06

-16%

58.0%27.2%

0.09 0.12

-8%-15%

毛利率

销售费用率管理费用率财务费用率营业利润率

剔除其他经营收益有效税率净利润率17.9%11.2%3.5%0.4%2.1%1.9%21.6%0.5%17.7%10.9%3.5%0.3%2.6%2.4%21.6%0.6%17.6%10.5%3.5%0.2%3.0%2.9%21.6%0.7%15.9%9.6%3.5%0.4%1.8%1.5%21.6%0.4%16.2%9.5%3.5%0.3%2.4%2.1%21.6%0.6%16.0%9.4%3.5%0.2%2.6%2.4%21.6%0.6%

资料来源:公司资料,中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

2

研究部

图表3:历史和预测的财务指标

(人民币百万元)200820092010E2011E2012E 损益表

营业总收入

27,93031,45839,77447,17154,567

(+/-%)20%13%26%19%16%营业总成本

-27,692-31,038-39,171-46,160-53,253 营业成本-23,047-25,643-33,433-39,553-45,812销售费用-2,986-3,618-3,829-4,493-5,142 管理费用-1,148-1,295-1,392-1,651-1,910财务费用-174-91-155-133-101其他经营收益52266100100100 营业利润

2906867031,1111,414少数股东损益-232-424-386-610-776 净利润

31116165261333(+/-%)-92%272%43%58%27% 现金流量表

经营活动现金流3,565-2,4111,5741,5551,876

投资活动现金流-1,611-724-901-401-1融资活动现金流1974,753-1,305-1,275-743 货币资金增加额2,1521,618-632-1211,133资产负债表 总资产

28,72536,53640,68444,10748,491流动资产17,08424,27128,45732,40837,731 货币资金5,2307,0526,4206,2997,431 应收帐款2,5332,9993,6924,3975,202 存货

6,0088,29610,90012,93214,978非流动资产

11,64112,26512,22811,69910,760 长期股权投资490576576576576 固定资产3,8607,4107,8047,4906,727总负债

16,10423,10326,45628,54031,181 流动负债14,89217,97521,30323,21225,678 短期借款5,2256,1365,1364,1363,636 应付款项8,1138,92011,63013,75815,936 预收帐款7091,6602,0992,4902,880 长期负债1,2115,1285,1535,3285,503股东权益

12,62113,43314,22915,56717,310 实收股本

1,8981,8982,8472,8472,847少数股东权益3,635

3,861

4,247

4,857

5,633

财务指标流动比率1.11.41.31.41.5 速动比率

0.70.90.80.80.9存货周转天数

118113137130129 应收款项周转天数6694949494应付款项周转天数138146146146146营业周期4761847877 毛利率

17.5%18.5%15.9%16.2%16.0%营业利润率1.0%2.2%1.8%2.4%2.6%

净利润率

0.1%0.4%0.4%0.6%0.6%总资产报酬率0.1%0.3%0.4%0.6%0.7% 净资产收益率0.3%1.2%1.7%2.4%2.8%投入资本回报率0.2%0.6%0.9%1.3%1.5% 资产负债率

56.1%63.2%65.0%64.7%64.3%全面摊薄每股收益0.010.040.060.090.12 全面摊薄每股净资产6.657.087.508.209.12

摊薄每股经营现金流 1.88 -1.27 0.55 0.55 0.66

市盈率388.9104.573.146.336.4市净率

0.60.60.60.50.5

股价/经营现金

2.3 -3.3 7.7 7.8 6.4

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会

持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由加坡)有限公司提供于符合资者Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及。发布本报告于此类投(2)中国国际金融(新本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询

, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。3

四川长虹:2010年10月28日

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表5:历史P/E和P/B

P/E

P/B

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

4

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会

持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

北京

中国国际金融有限公司 北京市建国门外大街1号 国贸写字楼2座28层 邮编: 100004 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156

北京建国门外大街证券营业部

北京市建国门外大街甲6号 SK大厦1层 邮编:100022

电话: (8610) 8567-9238 传真: (8610) 8567-9235

上海淮海中路证券营业部

上海

中国国际金融有限公司上海分公司 上海市陆家嘴环路1233号 汇亚大厦32层 邮编: 200120 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5888-8976

上海市淮海中路398号

世纪巴士大厦裙楼1-B、2-B 邮编:200020

电话: (8621) 6386-1195 传真: (8621) 6386-1180

深圳市福田区福华一路6号 免税商务大厦裙楼107、201 邮编:518048

电话: (86755) 8832-2388 传真: (86755) 8254-8243

深圳福华一路证券营业部

香港

中国国际金融香港证券有限公司 香港中环港景街1号

国际金融中心第一期29楼 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100

杭州教工路证券营业部

杭州市教工路18号世贸丽晶城 欧美中心1层 邮编:310012

电话: (86571) 8849-8000 传真: (86571) 8735-7743

南京中山北路证券营业部

南京市中山北路1号 绿地广场2层 邮编:210008

电话: (8625) 8316-8988 传真: (8625) 8316-8397

香港

中国国际金融香港资产管理有限公司 香港中环港景街1号

国际金融中心第一期29楼 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100

新加坡

中国国际金融(新加坡)有限公司 新加坡百得利路6号39层4号 邮编:049909 电话: (65) 6572-1999 传真: (65) 6327-1278

广州市天河区天河路208号

粤海天河城大厦40层 邮编:510620

电话:(8620) 8396-3968 传真:(8620) 8516-8198

广州天河路证券营业部

成都滨江东路证券营业部

成都市锦江区滨江东路9号 香格里拉办公楼1层、16层 邮编:610021

电话:(8628) 8612-8188 传真:(8628) 8444-7010

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

范文七:2011-4-10(中金公司研究报告)四川长虹 投稿:林傇傈

业绩回顾

证券研究报告

2011年4月8日

黄文倩

分析员,SAC执业证书编号: S0080511010049

家电 研究部

中性

郭海燕

分析员,SAC执业证书编号: S0080200010008

huangwq@cicc.com.cn

guohy@cicc.com.cn

四川长虹 (600839.SH)

业绩高于预期,期待量变到质变

收入快速增长,业绩大幅高于预期

公司全年实现营业收入417亿(YoY33%),实现净利润2.9亿(YoY146%),每股收益0.1元,其中经营性每股收益0.02元。业绩高于预期主要为4Q确认大量投资收益和营业外收入所致。4Q实现营业收入124亿(YoY28%),保持较快增长;实现净利润2.0亿(YoY461%)。 正面:

• 4Q收入增长28%,高于3Q增速,全年收入增长33%,好

于同业公司。其中主业彩电市场份额提升至13.2%(奥维资讯),等离子彩电同比增长71%,液晶彩电销量增长41%。• 销售和管理费用率同比分别下降1.1%和0.2%,全面预算管

控、信息化改造初见成效。

• 启动实施公司管理变革,成立7个产业集团和3个直属事业

部,独立考核,激发经营活力,夯实增长基础。 负面:

• PDP屏项目第一年折旧,尚处于亏损状态,待规模效应减亏。• 本年确认资产减值损失6.6亿,主要是存货减值6.0亿。预

计随着运营效率的提升,存货减值损失将大幅降低。2011年存货周转次数从3.6次提升至4.1次。

• 经营净现金流为-7.4亿,主要原因为本期应收账款和应收票

据各增加16亿,占用较多现金流,但较上年-24.1亿有明显好转。

发展趋势:

2011年是公司管理构架改革、建立激励机制重要的一年,公司基本面将得到持续改善,经营性盈利能力将得到持续提升。我们认为2011年公司能够完成收入和净利润增长20%的目标,且主要为经营性业绩贡献;未来几年,随着PDP屏项目上量减亏,PDP彩电整机、白电和IT通讯三大主业支撑盈利增长,房地产和军工锦上添花。

我们预计公司1季度营业收入维持20+%的增长,公司综合竞争能力和经营性盈利能力将得到进一步提高。

估值与建议:

我们上调公司2011-12年每股收益预测42%和31%至0.13和0.15元,目前股价对应2011-12年市盈率分别为33x和28x,在A股彩电板块中处于中游(海信13x,TCL集团24x,康佳37x),高于白电和小家电估值。

维持中性评级,但提示公司2季度基于盈利能力大幅改善带来的交易性机会。2009年发行的5.73亿股可分离交易可转债认股权证将于2011年8月到期,行权价3.48元/股。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

50,000

40%

40,000

20%

45040035030025020015010050

2005

2006

2007

2008

2009

2010

0%1%

2%

3%

30,000 20,000 10,000

20050%

2006

2007

2008

2009

2010

资料来源:公司数据,中金公司研究部

图表 2: 营业收入和毛利构成

营业收入

毛利

电视其他

运输加工

空调冰箱机顶盒厨卫产品

1%

IT产品电池房地产中间产品数码影音

通讯产品系统工程

电视其他

运输加工

空调冰箱机顶盒厨卫产品

IT产品电池房地产中间产品数码影音

通讯产品系统工程

资料来源:公司数据,中金公司研究部

图表 3: 启动管理变革:成立7个产业集团和3个直属事业部

资料来源:公司数据,中金公司研究部

海外服务长虹佳华国虹通讯长虹置业

美菱股份华意压缩乐家易

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2

财务比率

销售费用率

管理费用率财务费用率 营业利润率

剔除其他经营收益

有效税率

净利润率

毛利率

16.3%10.4%3.9%0.3%0.7%-0.3%28.9%0.7%16.8%10.4%3.9%0.4%1.4%1.3%25.0%0.7%17.4%10.1%4.1%1.3%0.7%0.6%33.4%0.0%16.4%10.6%4.6%-0.2%1.5%1.0%14.4%0.4%17.7%11.9%3.2%0.2%3.2%1.7%19.9%0.6%21.4%12.7%4.6%0.1%2.8%1.7%24.9%0.4%16.1%10.8%3.8%1.1%0.8%-0.2%26.5%0.1%15.0%7.0%3.7%0.0%0.3%-0.2%31.4%0.4%14.3%9.9%3.2%0.0%1.1%1.1%19.9%0.5%19.3%13.1%4.6%0.3%0.6%-1.6%35.1%1.6%

资料来源:公司数据,中金公司研究部

图表 5: 盈利预测调整

(人民币百万元)营业总收入

营业收入

2010E3977439774

调整前2011E4717147171

2012E5456754567

20104171241712

调整后2011E5136551365

2012E6269762697

2013E7569975699

YoY

营业总成本其中营业成本销售费用管理费用财务费用其他经营收益营业利润

26.4%-39171-33433-3829-1392-155100703

18.6%-46160-39553-4493-1651-1331001111

15.7%-53253-45812-5142-1910-1011001414

32.6%-41834-34906-4324-1619-132411288

23.1%-50687-42711-5325-1994-21550727

22.1%-61796-52414-6414-2371-19650952

20.7%-74666-63591-7629-2787-181501083

YoY

营业外利润利润总额

2%0703

58%01111

27%01414

-58%383671

153%80807

31%0952

14%01083

YoY

所得税少数股东损益净利润

2%-152-386165

58%-240-610261

27%-305-776333

-2%-194-185292

20%-202-235371

18%-238-277437

14%-271-315497

YoY

每股收益

调整幅度财务比率

42.9% 0.06

58.0% 0.09

27.2% 0.12

146.2% 0.10

26.9% 0.13

42%

17.9%13.8%

0.15 0.17

31%

毛利率

销售费用率管理费用率财务费用率营业利润率

剔除其他经营收益有效税率净利润率15.9%9.6%3.5%0.4%1.8%1.5%21.6%0.4%16.2%9.5%3.5%0.3%2.4%2.1%21.6%0.6%16.0%9.4%3.5%0.2%2.6%2.4%21.6%0.6%16.3%10.4%3.9%0.3%0.7%-0.3%28.9%0.7%16.8%10.4%3.9%0.4%1.4%1.3%25.0%0.7%16.4%10.2%3.8%0.3%1.5%1.4%25.0%0.7%16.0%10.1%3.7%0.2%1.4%1.4%25.0%0.7%

资料来源:公司数据,中金公司研究部

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3

图表 6:历史及预测财务数据

(人民币百万元)损益表

营业总收入

(+/-%)营业总成本

营业成本销售费用管理费用财务费用其他经营收益营业利润

少数股东损益净利润

(+/-%)现金流量表

经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流货币资金增加额资产负债表总资产

流动资产 货币资金 应收帐款 存货

非流动资产

长期股权投资 固定资产总负债

流动负债 短期借款 应付款项 预收帐款长期负债股东权益

实收股本

少数股东权益财务指标流动比率速动比率

存货周转天数

应收款项周转天数应付款项周转天数营业周期毛利率

营业利润率净利润率

总资产报酬率净资产收益率投入资本回报率资产负债率

全面摊薄每股收益全面摊薄每股净资产摊薄每股经营现金流市盈率市净率

股价/经营现金

200931,45813%-31,038-25,643-3,618-1,295-91266686-420119281%-2,411-7244,7531,61836,53624,2717,0522,9998,29612,2655767,41023,10317,9756,1368,9201,6605,12813,4331,8983,861

201041,71233%-41,834-34,906-4,324-1,619-132411288-185292146%-739-8063,9342,38944,55631,28010,2354,6248,85213,2765828,39729,94723,6608,92510,9212,1136,28714,6092,8474,735

2011E51,36523%-50,687-42,711-5,325-1,994-21550727-23537127%603-964-2,215-2,57647,30633,8327,6605,59511,27613,4745828,87832,09225,8616,92513,3632,6026,23115,2142,8474,969

2012E62,69722%-61,796-52,414-6,414-2,371-19650952-27743718%415-464-1,196-1,24551,14838,0356,4156,43613,83813,1135828,77935,22029,0465,92516,3993,1776,17515,9282,8475,246

2013E75,69921%-74,666-63,591-7,629-2,787-181501,083-31549714%597-464-1,181-1,04855,72142,9975,3677,14816,78812,7245828,54538,98132,8624,92519,8963,8356,11816,7402,8475,561

1.41.31.31.31.30.90.90.90.80.8113122105107107941011019895146133133133133619073736918.5%16.3%16.8%16.4%16.0%2.2%0.7%1.4%1.5%1.4%0.4%0.7%0.7%0.7%0.7%0.3%0.7%0.8%0.9%0.9%1.2%3.0%3.6%4.1%4.4%0.6%1.4%1.7%2.0%2.2%63.2%67.2%67.8%68.9%70.0%0.040.100.130.150.174.725.135.345.595.88

-1.27 -0.26 0.21 0.15 0.21

102.941.832.928.024.60.90.80.80.80.7

-3.4 -16.5 20.3 29.4 20.4

资料来源:公司数据,中金公司研究部

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4

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表 8: 历史PE/PB区间

P/E

P/B

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5

一般声明

本报告由中国国际金融有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告亦可由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。

本报告亦可由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)仅向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。

本报告亦可由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”)仅向中金英国分类为专业投资者及/或合格对手方的客户提供,本报告并未提供或者打算提供给任何他人使用。

中金公司亦可依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。

特别声明

在法律许可的情况下,中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm获悉。

评级标准:分析员估测12个月之内绝对收益20%以上为“推荐”、10%~20%为“审慎推荐”、-10%~10%为“中性”、-20%~-10%为“减持”、-20%以下为“回避”。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

6

上海 香港 中国国际金融有限公司上海分公司中国国际金融有限公司 中国国际金融(香港)有限公司 上海浦东新区陆家嘴环路1233号 香港中环港景街1号 北京市建国门外大街1号

汇亚大厦32层 国际金融中心第一期29楼 国贸写字楼2座28层

邮编:200120 电话:(852) 2872-2000 邮编:100004

电话:(86-21) 5879-6226 传真:(852) 2872-2100 电话:(86-10) 6505-1166

传真:(86-21) 5888-8976 传真:(86-10) 6505-1156

Singapore United Kingdom China International Capital China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Corporation (UK) Limited

Level 25, 125 Old Broad Street Limited

#39-04, 6 Battery Road London EC2N 1AR, United Kingdom Singapore 049909 Tel: (44-20) 7367-5718 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (44-20) 7367-5719 Fax: (65) 6327-1278

北京

北京建国门外大街证券营业部

北京市朝阳区建外大街甲6号 SK大厦1层 邮编:100022

电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235

杭州教工路证券营业部 杭州市教工路18号

世贸丽晶城欧美中心1层 邮编:310012

电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743

成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路9号 香格里拉办公楼1层、16层 邮编:610021

电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010

武汉解放大道证券营业部

武汉市硚口区解放大道634号 新世界中心写字楼4层 邮编:430032

电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535

上海淮海中路证券营业部

上海市淮海中路398号

邮编:200020

电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180

深圳福华一路证券营业部

深圳市福田区福华一路6号 免税商务大厦裙楼107、201 邮编:518048

电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243

南京中山北路证券营业部 南京市中山北路1号 绿地广场2层 邮编:210008

电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397

厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路1号 磐基中心商务楼4层 邮编:361012

电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527

重庆洪湖西路证券营业部

重庆市北部新区洪湖西路9号 欧瑞蓝爵商务中心10层及 欧瑞蓝爵公馆1层 邮编:401120

电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636

广州天河路证券营业部

广州市天河区天河路208号 粤海天河城大厦40层 邮编:510620

电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198

青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路9号 香格里拉写字楼中心11层 邮编:266071

电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018

范文八:中金公司-每日研究报告出版总汇-100806 投稿:梁鍙鍚

每日研究报告出版总汇

2010年8月6日

研究部

2010年上半年净利润均同世纪鼎利~60%,三维通信~30% 年下半年电信运营商补开支。 下半年的3G网络投资将达

带来的网优拓展空间。“提升用户体验和感3G网络优化重点,可关注世纪鼎利的投资项目“用”。

联系人:赵慧颖 年上半年业绩展望

寿险公司的经营环境可谓“一喜一忧,财险行业盈利能力则迎”。我们预测,中国人寿上半年净利润将可能与新准则下去年同50%;太保上半年 财险公司可望继“推荐”的投资评级。

不动产、未上市企业股权投资的比例限制和基本要求浮《办在传统投资具有明确的正面意义,为保险公司资金配置的优化和 投资渠道的放宽构成行业政策的实质性利好,我们仍然看好中国保险行业的长期发展前景和投资价值,维持行业“推荐”的投资评级。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

每日出版总汇:2010年8月6日

园林绿化行业也随之进入加速发展的行业龙头将获得快于行业的增长速度,首次关注园林绿化002200.SZ,推荐)、棕榈园林(002431.SZ,002310.SZ,审慎推荐)。

7.78亿元,同比增长15%;实现净利润6,470万元,0.16元,同比持平,符合我们在之前业绩预览中的预期。 我们重新梳理了盈利结构,并下调2010-20110.35元和0.42元,当前股价(10.71元)对应2010-2011年和25.4x,处于板块估值的低端,维持推荐评级。后续股价投资风险为

联系人:杨磊 2010年7月经营数据除了中信万通证券环比小幅增长以外,其50%以上, 1800亿元,自营业务1.23倍PB、非自营业务2016.92元。公司目前股价隐含的日均股1000亿元,已具备长期投资价值,相对于其他证券公司有“推荐”的投资评级。

联系人:刘欣 联系人:刘欣 东北证券(000686.CH):推荐 7月经营数据简评

东北证券2010年7月经营数据环比明显好转,自营业务受益于股票市场反弹扭亏为盈应该是最主要原因,符合我们在中期业绩回顾中做出的自营业务风险基本释放的判断。

由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损,且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元,自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下,公司短期内仍可能有交易性机会,我们维持对东北证券“推荐”投资评级。

2

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

研究部

93.9亿元,同比增长127.7%;归属母公司股东净亿元,同比增长241.4%,剔除非经常性损益后增长250%。摊薄后0.70元。 年、2011年盈利预测。维持煤炭均价分别同比上涨20.9%和6.9%,20.6%和13.8%的预测,实现EPS1.16元和1.29元。

2010年7月经营数据环比均出现下滑,但由于上月经营数据存在

自营业务1.15倍PB、非自营业务20年日均股票交易额1800亿元,

12.91元。公司目前股价隐含日均股1200亿元,已经具备长期投资价值,但公司今年仍有限售股解我们维持对海通证券“审慎推荐”的投资 联系人:刘欣 联系人:刘欣 2010年7月经营数据环比均有所下降,但由于上月数据存在一定 年日均股票交易额1800亿元,自营业务1.03倍PB、非自营业务20公司公允价值为19.41元,目前股价隐含的2010年日1500亿元,我们维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。

秦川发展2010年上半年收入、净利润分别为6.67亿、0.56亿元,同比增长33.5%、6.7%,录得每股收益0.16元,基本符合预期。其中2季度单季收入同比增长44%,环比增长35%。考虑到产能瓶颈,下调2010年盈利预测,目前股价对应2010~2011年市盈率30x、23x,未来股价走势主要取决于市场对集团整体上市进展的博弈。基于公司整体上市的目标明确,我们维持“审慎推荐”的投资评级。

业绩符合预期,股价表现取决于整体上市进展

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

3

每日出版总汇:2010年8月6日

10%,但净利润下滑5%,低于预期;公司预30%。公司上半年毛利率未能但成本端压力高峰已过,下半年趋势向好。公司目前估维持审慎推荐评级,仍建议投资者积极关注公司建筑保

2010年上半年业绩,公司录得主营业务收入28.6亿元,102%;录得净利润4亿元,同比提升61%,合每股收益0.28元。34亿元,未来业绩锁定性强。负年每股0.60、0.76元的盈利预测。目前公司股价分别对应2010/1119.1倍和15.2倍,较2011年底NAV溢价36%,我们认为目前的但考虑到公“审慎推荐”的投资评级。

联系人:雍莹雪 联系人:刘欣 2010年7月经营数据环比有所提升,尽管营业收入增幅不大但净6月计提奖金可能是净利润提升的最主要原因。 年日均股票交易额1800亿元,自营业务0.98倍PB、非自营业务20公司公允价值为14.94元,我们维持对国元证券“中性”

联系人:刘欣 7月经营数据简评

长江证券2010年7月经营数据环比大幅增长,自营业务受益于股票市场反弹扭亏为盈应该是最主要原因。

在2010年日均股票交易额1800亿元,自营业务0.98倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,公司公允价值为12.84元,我们维持对长江证券“中性”投资评级。

宏源证券2010年7月营业收入2.36亿元,当月净利润为1.01亿元。公司7月末净资产为67.32亿元,公司的净利润率为43%。在2010年日均股票交易额1800亿元,自营业务1.28倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,公司公允价值为15.48元,我们维持对宏源证券“中性”投资评级。

证券:公司动态

分析员:王松柏 联系人:刘欣 宏源证券(000562.CH):中性 7月经营数据简评

4

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

北京

中国国际金融有限公司 北京市建国门外大街1号 国贸写字楼2座28层 邮编: 100004 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156

北京建国门外大街证券营业部

北京市建国门外大街甲6号 SK大厦1层 邮编:100022

电话: (8610) 8567-9238 传真: (8610) 8567-9235

上海淮海中路证券营业部

上海

中国国际金融有限公司上海分公司 上海市陆家嘴环路1233号 汇亚大厦32层 邮编: 200120 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5888-8976

上海市淮海中路398号

世纪巴士大厦裙楼1-B、2-B 邮编:200020

电话: (8621) 6386-1195 传真: (8621) 6386-1180

深圳市福田区福华一路6号 免税商务大厦裙楼107、201 邮编:518048

电话: (86755) 8832-2388 传真: (86755) 8254-8243

深圳福华一路证券营业部

香港

中国国际金融香港证券有限公司 香港中环港景街1号

国际金融中心第一期29楼 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100

杭州教工路证券营业部

杭州市教工路18号世贸丽晶城 欧美中心1层 邮编:310012

电话: (86571) 8849-8000 传真: (86571) 8735-7743

南京中山北路证券营业部

南京市中山北路1号 绿地广场2层 邮编:210008

电话: (8625) 8316-8988 传真: (8625) 8316-8397

香港

中国国际金融香港资产管理有限公司 香港中环港景街1号

国际金融中心第一期29楼 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100

新加坡

中国国际金融(新加坡)有限公司 新加坡百得利路6号39层4号 邮编:049909 电话: (65) 6572-1999 传真: (65) 6327-1278

广州市天河区天河路208号

粤海天河城大厦40层 邮编:510620

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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

范文九:百丽国际研究报告中金公司 投稿:黄槢槣

百丽国际:2008年3月3日

收购交易对应07年市盈率21倍

我们估计,美丽宝2007年经营性净利润(剔除特殊项目与联营公司业绩)约为6,900万港元,其目前账面现金超过2亿港元。收购市盈率大约为21倍((16.7亿港元—2亿港元)/6,900万港元),低于百丽目前的交易市盈率。 我们对美丽宝2007年盈利预测是根据以下假设做出的:

图2:美丽宝旗下品牌

资料来源:公司数据、中金公司研究部

在截至2007年8月份的六个月中,美丽宝实现净利润34.05亿港元,主要来自应占联营公司溢利(公司持有30%股权的Best Quality派发了所持有的百丽股权)。 z z

根据我们预计,经营性净利润大约为2,600万港元。 据此,我们计算出美丽宝整个2007财年经营性净利润约为6,900万港元(2,600港元+2,600港元*1.7)。从历史数据来看,通常下半财年经营性净利润是上半年的1.7倍。

美丽宝:香港市场中主要鞋类品牌经营商,拥有强大的品牌组合,其中部分品牌在中国内地人气较高

美丽宝是香港地区主要的鞋类品牌经营商之一,旗下拥有真美诗(Joy & Peace)和美丽宝等10多个鞋类品牌。 目前,美丽宝是卡特彼勒(Caterpillar)、迈乐(Merrell)、Royal Elastics和Sebago等美国品牌在香港、澳门和中国内地的独家总代理,同时也是意大利Geox鞋类品牌在香港及澳门的独家总代理,而且还是英国Gola鞋类、包及服装产品在香港、澳门和中国内地的独家总代理。

在截至2007年8月份的六个月中,美丽宝实现营业收入4.54亿港元,其中香港与中国内地在总收入中占比分别为66%和31%。美丽宝在内地、香港、澳门和台湾经营着460多家门店。

图1:美丽宝2007财年上半年收入与门店分布 向更多鞋类细分市场全面渗透

收购已成为百丽重要的业务扩张与行业整合策略。在收购Fila、妙丽、森达和美丽宝之后,百丽可以:

• •

利用上述品牌知名度扩大市场覆盖面,并进一步巩固其市场地位;

利用已收购的生产设施提高产能,从而更为迅速地迎合市场趋势,满足快速变化的市场需求。

另外,百丽已借助两个知名男鞋品牌涉足男鞋业务:

• 在收购森达之后,百丽获得了Clarks在中国市场60%的

份额;

收入

台湾 12mn,3%

门店数量

• 近期与Geox签署协议,成为其在中国的独家总代理。

资料来源:公司数据、中金公司研究部

2

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司在过去

12

个月中曾为百丽和国美提供过投资银行服务。本报告亦可由中

国国际金融

(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

百丽国际: 2008年3月3日

2007-11 2008-02

美丽宝

16.7亿港币

美丽宝拥有著名品牌“真美诗”和“美丽宝”,并且运营着超过10个其他品牌。截止2007年10月,在大陆、香港、澳门及台湾拥有460多家门店。

江苏森达

16亿人民币

Fila

2007-08

中国商标

4800万美元(约百丽在中国市场得到一个国际体育品牌并且出资85%与3.65亿人民币)Fila卢森堡公司成立合资公司。

奥斯集团拥有“妙丽”和其他一些知名品牌,并且在香港澳门和大陆(尤其在北京、上海、广州、深圳)拥有超过150家门店

江苏森达拥有许多知名品牌,包括“森达”,“百思图”和“好人缘”,其中森达是中国第五大的鞋类品牌

重申推荐评级,12个月目标价格19.58港元

虽然我们对百丽盈利预测略高于市场预期,但我们认为其2007年全年业绩会好于我们的预测,并且近期收购交易将推动其未来盈利增速提升至更高水平。

得益于明确的整合效应、强大的多品牌经营能力、较高的成长性以及良好的股票流动性,百丽较其他零售和品牌服装/鞋类上市公司应具有一定的估值溢价。

我们给予其短期目标价13.6港元(对应2008年40倍目标市盈率),12个月目标价19.58港元(对应2009年40倍目标市盈率),较目前股价存在显著上涨空间。

2007-10 奥斯集团6-8亿港币

资料来源:公司数据、中金公司研究部

百丽在完成IPO之后现金充裕,可用于品牌和店铺网络的

扩张。百丽可以利用收购交易加快对中国鞋类市场的整合步伐。

百丽目前朝着全面渗透鞋类细分市场的目标更加接近,与以往相比,其品牌组合涵盖了更多细分市场,例如男鞋与高档鞋市场(图3)。这种深层渗透有望大幅提升百丽市场份额和控制力。

图3:产品平均售价与分销渠道对比

  奢侈品牌

LV健乐士其乐爱步真美诗思加图, 妙丽

玖熙百丽,他她 天美意千百度,伊伴星期六,森达,伐拓

达芙妮

  主要在高端酒店和百货店销售  平均价格 > 300美元  国际品牌

  主要在高端百货店和购物中心销售

  平均价格: 150 -200 美元  国际及国内品牌

  主要在中高端百货店和购物中心销售  平均价格: 100 -150 美元  国内品牌

  主要在百货店和购物中心销售  平均价格:40 -60 美元  大众品牌

  主要在百货店和单店销售  平均价格:20 -30 美元  低端品牌

低端品牌

  主要在单店和超市销售  平均价格:10 美元

资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:标注蓝色的品牌为百丽旗下品牌。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司在过去12个月中曾为百丽和国美提供过投资银行服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

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百丽国际:2008年3月3日

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

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会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司在过去12个月中曾为百丽和国美提供过投资银行服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

范文十:中金公司--每日研究报告出版总汇 投稿:田戯戰

每日研究报告出版总汇

2010年7月1日

巴和

研究部

联系人:周峰 月,医药制造业延续了快速增长态势。从子行业数据来看,1~提升医疗保障带来的需求释放效应持续存在,通过规范、发展”的战略方向明确,行业长期上升趋势并未改变。

年下半年投资策略

我们更看好大众消费品持续成长空间以及符合大众消费品特征葡萄酒和黄酒投资机会。高端白酒不失短期内的估值修复机A、青岛啤酒、燕南方、金枫酒业,投机组合包括:海南椰岛、ST皇台、古越龙

因受通胀、消费与政策等因素共同支撑。下中粮屯河(600737.CH)、好当家(600438.CH)、002157.CH)、丰原生化(000930.CH)、圣农发展(002299.CH)、、敦煌种业(600354.CH)、海大集团(002311.CH)。两家海大集团的最佳参与时点是在中报

银行和可选消费行业权重下降,沪深300指数基金面临5.5%的换手,新成分股买入效应不明显:中证指数公司已于6月17日发布公告,宣布7月1日起将对沪深300成分股进行调整,此次共涉及18支股票的替换。此次调整将显著提升证券和电子元器件行业的权重,对银行和可选消费行业有明显摊薄。

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每日研究报告出版总汇:2010年7月1日

:推荐 海外市场不断突破

2010年和2011年的盈利预测,每股收益分别调高0.5%港元和0.84港元。评论:5月中,公司顺利交接亚美尼亚首6月初,公司与西班牙电签署协议,为智利无线网络提供网络优化解决方案,提RET)设备和技术支持。估值与建议:重申“推荐”投资评对公司的跨区域管理2

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北京

中国国际金融有限公司 北京市建国门外大街1号 国贸写字楼2座28层 邮编: 100004 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156

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上海

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香港

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香港

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电话:(8620) 8396-3968 传真:(8620) 8516-8198

成都市锦江区滨江东路9号 香格里拉办公楼1层、16层 邮编:610021

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