一级半市场_范文大全

一级半市场

【范文精选】一级半市场

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【专家解析】一级半市场

【优秀范文】一级半市场

范文一:一级半市场 投稿:罗搓搔

一级半市场

目录

1 什么是一级半市场

2 一级半市场的形成

3 警惕一级半市场的欺诈行为

什么是一级半市场

一级半市场,顾名思义,介于一级发行市场与二级交易市场之间。民间买卖交易还没有上市的股票,以及股权证或上市公司尚未交易的内部职工股。一级半市场是指股份公司已经成立(有发起设立和募集设立两种方式)但尚未在证券交易所上市挂牌交易,在此阶段该股份公司的股东转让其所持股份的场所。 一级半市场是个无形市场,投资者之间可在任意场地自由转让股份,股票存放在合法证券托管机构集中托管,股东转让股份以及投资者购买股票都通过证券托管机构办理交割、过户手续。在一级半市场上的股份主要是自然人股东持有的股份,因为目前只有自然人股才可能将来在交易所挂牌交易(即在二级市场交易),而法人股暂不能上市流通。

我国《公司法》规定,发起人持有的本公司股份,自成立之日三年内不得转让。换句话说,只要股份公司成立三年后,股份的转让并不违法。因此,并不能说非上市公司股权转让是非法的。《证券法》第32条规定,经依法核准的上市交易的股票、公司债券及其他证券,应当在证券交易所挂牌交易。遗憾的是,并没有规定未上市股份公司股份不得转让,这就为未上市公司股份的转让留下了“灰色地带”。

一级半市场的形成

一级半的形成,这个主要是以1992年为界,在此之前,一般以炒作“原始股”,“认购证”为主,范围也一般限于在上海和深圳两地,这是第一阶段。

第二阶段

这个阶段应该从1992年到1998年。特点:

一是称之为“历史遗留问题股”的原始股等逐步减少,认购证也随着网上申购等手段的出现而渐渐消失,名目繁多的各种类型的“职工股”、“法人股”(法

人股主要是在NET和STAQ两个系统上有个人参与炒作)开始出现。

二是,炒作的题材是职工股“从新股发行之日起满3年后上市流通”的规定和巨大的财富效应。

三是,一级半的地域范围开始从沪深两地蔓延到全国,一级半不再是上海人和深圳人的专利,在四川,东北,武汉等地的一级半优为活跃。

四是,一级半市场也开始显示出了层次性,有直接的街头的面对面的“一级半”(如“红庙子”),也有地区性的柜台市场(如“淄博柜台”),还有全国性的场外交易系统(如北京“STAQ”系统)等。

第三阶段

这个阶段应该从1999年到2003年。这个阶段的特点:

1、各种官办的地区性的全国性的场外交易市场,柜台交易市场等被国务院1998(10)号文“一刀切”拦腰砍断,但对民间的自发形成的面对面形式的 “一级半”市场的影响却不大,反而愈在某种程度上,促进了民间“一级半”的壮大,上海等地在2000年还出现了新的一级半形式“拍卖”(后被紧急叫停);

2、随着《公司法》和《证券法》的颁布,中国的“内部职工股”问题被解决,“职工股”也开始退出“一级半”市场,与此同时,“自然人股”、“法人股”又开始登上了市场;

3、风险投资的概念开始引入中国,NASDAQ正风靡全球,于是“科技板”“创业板”“全流通”等概念开始渐入人心,其中尤以深圳“创业板”概念企业股的炒作最为疯狂。

4、炒作的题材是“创业板”的全流通概念,NASDAQ的高科技概念等; 5,在这个阶段,炒作的企业标的,开始从上海,深圳向四川、陕西转移,大量的一级半公司来自四川、陕西等中国的西部,资本市场也开始了“西部大开发”。

第四个阶段

这个阶段应该从2003年至2005年。这个阶段的特点:

首先,中国的二级市场开始陷于持续的低迷,IPO停发,股市融资功能基本丧失,股价也持续走低,而解决“股权分置”问题成为治理层的当务之急,创业板也迟迟未见启动迹象。在这种国内首发(IPO)无望,创业板夭折的情况下,

很多企业被迫打出了“海外上市”的旗帜,因此这个阶段的“一级半”企业无不以“海外上市”为题材,这当中“陕西杨陵博帝森”是代表。一级半的中心也以陕西、四川等西部地区为主,其他地区少见。

其次,国内一级半暴富神话破灭,这个阶段几乎没有一个一级半的投资者能顺利的通过海外上市来变现,因此这个时期也是一级半骗局丛生的时代和一级半普遍受到质疑的时代。与“一级半”,开始以产权交易的形式来参与一级半市场的相关活动。

再次,这个时期的一级半也从炒作“职工股”“法人股”“创业板股”等转向了各种“海外上市自然人股”甚至是直接的“美国股票”,OTCBB,NASDAQ等开始成为一级半熟悉谈论的焦点。一句话,中国的“一级半”俨然成了美国OTCBB&NASDAQ的预备板。最后,这个时期还有显著的特点,那就是《公司法》和《证券法》重新进行了修订,多层次资本市场、股权私募、非上市公司的公开发行等新的概念开始出现,“三板”重新开锣,产权交易机构也重新参与到“一级半”中,柜台交易又有了新的希望。

第五个阶段

这个阶段将从2006年开始。为什么说2006年将是一级半新生的开始?我认为从这几个方面可以看出端倪:

一是 2005年底修订了新的《公司法》和《证券法》,用法律的实行确立我们建立多层次资本市场的必要性和急迫性,假如说1998年的《证券法》直接导致了中国多层次资本市场的夭折,那么2005年新的《证券法》将给多层次资本市场带来新生,而一级半也是多层次资本市场的一个有机组成部分。

二是2006年元月,停滞了多年的“股权转让代办系统”俗称“三板”的场外交易市场率先开始扩容,三板的开通,表明治理层再也不能自掩耳目地无视“非上市公司股权转让”事实的存在。三板的建立,也为一级半市场的股权转让企业提供了一个新的出路和新的炒作题材。

三是,2006年5月后,停滞了一年多的二级市场的扩容和IPO将重新启动,中国证券市场重新获得了融资功能,这就为“一级半”企业的二级市场上市打开了空间,有可能使一级半的参与者重温当年“原始股”“职工股”暴富的旧梦。四是,2006年股改工作将结束,一直困绕中国证券市场的“股权分置”问题将

获得彻底解决,中国证券市场将轻装上阵,具有了无限的广阔发展空间。这无疑将极大的鼓励作为场外交易的“一级半”。

总之,新的《公司法》《证券法》为我国多层次的资本市场的建设提供了法律依据;三板的建立,标志中国的多层次资本市场建设正式提上日程;股市融资功能的恢复,股权分置问题的解决。二板的预备都将使中国股市摆脱各种禁锢,开创新局面创造前所未有的良好条件。更重要的是,中国证监会已经开始熟悉到了“非上市公司”股权转让的紧迫性,据说“监管二部”正在筹建;而各地的产权交易机构也不甘落后,以柜台交易为主要的内容的产权交易平台也在搭建过程中。中国的多层次资本市场必将来临,而在多层次资本市场的建设过程中,一级半市场的公开化,合法化,规范化,市场化将是一个不可阻挡的趋势。

警惕一级半市场的欺诈行为

第一种方式是部分企业与“地下庄家”联手,事先将公司的业绩进行包装,在对外出售之前实施高额分红。由于股权还控制在自己手中,这些分红不过是分给了“自己人”,目的是为了做一个好看的“投资回报记录”。一旦股权被售卖出去,分红就再也不会实施。

第二种方式是,黄牛党不惜花钱从某些证券公司买来开户者的登记资料,然后招募能说会道的业务员进行“电话轰炸”,开发客户。二级市场上的股民是手中有资金且有投资意图的人,这部分人群在“黄牛”看来,极有可能被开发成“一级半市场”的参与者。一位孙女士告诉记者,总是有很多投资公司给她打电话,向她推介原始股,并让她多找几个朋友一起去公司参观,还享受免费两餐、免费旅游等很多联谊活动。孙女士询问这些业务员后才知道她的电话是自己开户的证券公司营业部透露出去的。“黄牛党”告诉记者,他们主要的销售对象都是一些信息来源处于弱势的普通投资者,尤其是老年人,因为他们往往知识结构陈旧,信息闭塞,把控风险的能力较弱。

第三种方式是,很多咨询公司以“免费股评会”的形式吸引目标客户。会上,他们以讲演的方式向客户群体传达一些暴富的典型事例来烘托股评会的气氛,然后把公司要推介的股份公司的《投资价值分析报告》以及《商业计划书》等传单散发给大家看,并从该公司行业潜力、远景目标以及未来可获得丰厚回报等方面

引诱投资者。这种富有煽动性的活动,很轻易捕捉“心悦诚服”的投资者。 第四种方式是,大打“海外上市”题材牌。部分咨询公司会以百度、搜狐等公司海外成功上市为例,用一些混淆视听的文字暗示公司海外上市的前景,并在一些权威媒体上打广告,让投资者自以为也能搭上“海外上市”的顺风船一夜暴富。此间,“黄牛”们利用投资人不了解原始股背景和不懂相关金融、法律知识的特点,以及利用市场缺乏相应的法律和监管,大肆忽悠投资者。

范文二:当心!一级半市场的玩“火”者 投稿:徐铞铟

随着深圳中小企业板的推出,一级半市场再度暗潮涌动,但是需要奉劝的是,这里面的游戏规则不是一般人能玩得起的

  一级半市场虽然一直以来处于灰色地带,但这个市场并不小。深圳欧曼妮实业有限公司的一位李先生告诉记者,现在仅上海地区就有70亿资金沉淀在一级半市场。这个数字甚至超过今年低迷时的深沪两市二级市场的总成交量。

  一级半市场在过去几年几乎已经被媒体和监管层淡忘的角落,如今随着深圳中小企业板的推出,再度 “兴旺”起来,已经引起当局的警惕。上海、江苏、深圳、黑龙江、甘肃等地证监局已经纷纷开始打击行动。

  

  天堂,还是地狱

  

  一级半市场,指民间买卖未上市公司股票或股权证及上市公司未流通的内部职工股的灰色市场。它曾经在上世纪90年代中期红火一时,个人投资者、投资咨询机构和券商都曾参与其中。

  一级半市场的确曾使一些人“一夜暴富”,恍如进入财富“天堂”。一位在一级半市场摸爬滚打十几年的“资深”人士在电话中告诉记者,自己做的票(买卖股票在一级半市场的行话称为做票)有赚钱的――3元进,17、18元出的;当然也有赔钱的,7、8元进,砸在手里出不去。但对这位老江湖而言,即使有风险,和他的总体回报相比,承受的风险仍然是值得的,否则也不会从事这个“行当”十余年。

  实际上,即便没有“暴富”的奢求,一级半市场上流行的对于盈利可能的“勇敢”想象,也是颇为诱人的。一位网上人士在“一级半市场论坛”上称,有四川某股份有限公司股票出售,后来他在电话中热情地向记者推荐该股,为记者描绘了一幅美好的投资蓝图,称该企业是四川省60家重点推荐的上市企业之一,已经过了辅导期,预计在今年底或明年初在上海交易所上市。但记者随后能找到的关于该公司的资料少之又少,在四川省重点推荐的上市企业中也未发现它的名字。

  此人还介绍说,该公司成立于1993年,10年累积分红3.65元。这句话的含义是,如果公司不能如期上市,投资者也可以得到分红。如果以他说的3.5元的买价来衡量,每年有10%的投资回报,这不能算多,但也不少。

  但实际上,理智的投资人不难发现,投资一级半市场的结果有四种。一是公司上市,投资者最终“修得正果”,持有股票直至上市时间的长短,关系到投资者机会成本的多少――两年上市和五年上市,投资者的机会成本显然是有差别的;二是公司没有上市,但每年有可观的分红,投机者变成投资者;三是公司没有上市,也没有分红;四是公司破产或倒闭,投资者的钱打了水漂。

  因此,对于一级半市场投资人来说,“地狱”之门同样是敞开的,尤其是那些没有足够的信息渠道了解一级半市场的投资者,投资于一级半市场所承担的,不只是差价损失的风险,“鸡飞蛋打”也是完全有可能的。

  一级半市场的最低成交量是一万股,以一元左右的成交价计算,和二级市场的投资低限差别不大。许多投资一级半市场的人几乎是拿着自己全部家当“赌”一夜暴富的机会,但“进天堂”还是“入地狱”,结果难料。

  听一位曾参与过一级半市场的券商回忆当年的“壮举”,有着如电影般惊险和刺激的情节――夜半时分,电话铃声响起,接到领导指示,二话不说,拎起一个大包,放上百万现金,连夜奔赴外地收购公司股票。

  另一位从事多年一级半市场的知情人士告诉记者,这个过程不只有风险,还有危险。一些地方一级半市场的“黄牛”,在当地有很大的势力,垄断了市场,时常有强买强卖的行为――外来者只能从他们手上购买股票,否则就有危险。这位人士就曾被当地四个“黄牛”跟踪,幸好在一位的士司机的帮助下,安全逃离。

  记者在和一位湖北“一级半”投资者交涉时亲身感受到了这一点。

  “这个票只可能从我们手上出,……绝对没有人低于我给你的价格向你出售……我们长期做票,价格不能保护,就会乱……但前提是你必须是我们票区域销售商……价格基本上由我们来决定……至少5万股,我们才给区域代理……上海、江苏、湖南、安徽有很好的合作者……他们都是多年搞一级半的,这些地方都有我们多年合作的代理商……”

  

  灰色地下市场

  

  一位证券投资咨询机构的工作人员告诉记者,过去的一级半市场主要包括两个部分,一是历史遗留问题股,指那些在上世纪80年代末、90年代初就已经完成股份制改造,在小范围内发行了股票,证监会承诺将来可以上市的公司股票。二是内部职工股,法律规定在一年或三年以后可以上市流通。虽然法律对于这个时间的规定前后有些变化,但最终它是可以流通的。

  但是历史遗留问题基本已经处理完毕,即使有,也还不至于使这个市场再度红火起来,而内部职工股也已经成为历史。

  那么,到底是什么使得一级半市场的投资人如此热情高涨起来?

  一位此前购买了中小企业板拟上市公司股票的业内人士向记者解开了这个疑团。众所周知,中小企业板只是作为创业板的过渡形式而存在,最终要实现的目标是建立创业板。现在投资中小企业板拟上市公司股票,是出于对创业板全流通的心理预期,以赚取差价。如果不能流通,作为原始股东,每年仍有高额分红的机会。

  该人士透露,他所购买的股票所在的这家公司就承诺每年至少10%的分红。但高比例分红不只是考虑到了原始股东的投资回报,其中还另有隐情。因为一些购买了公司股票的高管,在银行可以办理股票质押贷款,企业至少要保证他们能还清银行7%的利息。

  但是创业板的推出和全流通的实现都是没有时间表的,这一次的等待还会有多久?

  实际上,早在2000年,深交所暂停发行新股,即将推出创业板的消息就曾经使得一级半市场十分活跃。但“好景不长”,创业板因为全球二板市场的萎靡迟迟未有推出,一级半市场也逐渐“风平浪静”,但并未消失,而是随着越来越多的国内企业选择在海外上市,且不存在不能全流通的问题,“一级半”市场投资人将目光转向了拟海外上市的国内企业的股票。

  这一次,一级半市场投资人仿佛再次踌躇满志。那么,这些经历过中国证券市场多变的 “地下”投资人是如何确保自己获得那些无法在市面公开流通的信息,终于形成自己对未来的热切预期呢?

  记者调查发现,网络的应用为一级半市场的投资人提供了广阔的“天地”。四川“一级半”,海南“一级半”、湖北“一级半”等网页可以轻易找到,而在各个“一级半”的论坛中,可以发现很多的拟上市企业股票的供求信息。当然,各种联系方式也相对隐蔽,“一级半”们只留有手机、EMAIL、QQ号码等联系方式。

  一位有着多年经验的业内人士告诉记者,在市场中,信息来源非常重要,包括一级半同行、政府管理层和券商,还有各省备选公司情况。同时还要有灵敏的市场感觉,能发现市场的异动。总之,要建立全方位立体信息网。在一级半市场,同样需要做投资分析,主要是了解公司的基本面,包括公司的财务情况、历史负担、发展前景以及老总的背景,这些都是决定公司上市时间长短的重要因素。离审批时间越近,价格上涨的速度越快。在最后的一两个月,通常每天以50%的速度递增。

  由此可见,这些在网上游走的投资人对于一级半市场公司所做的分析和准备工作绝不亚于在二级市场中的工作,因为一级半市场公司一样质素有别,又缺乏受到法律保护的信息披露。

  但是由于信息的不对称,对于大多数在信息来源处于弱势的普通的投资者来说,通过这种自助性质的信息渠道,往往很难获得足够的信息,风险的难以评估和控制也就可想而知了。

  

  玩不起的游戏规则

  

  事实上,有一大批职业人士在积极推销这个灰色市场。成都某投资有限公司以这样的广告招揽一级半市场的投资者:

  “沪、深股市的这一次大跌,很多散户(包括机构、证券公司的自营盘)都被深深地套牢。亏损幅度高达50%-60%。要想解套惟一的办法是彻底抛弃投机思想,真正认输。用同样的两年时间在一级半市场来投资。

  在大盘,你早已失去了暴利的时机与基础(除非是1990年、1996年入市)。

  在大盘上打新股,大约1%的中签率也轮不上你,有如买“体彩”一样,就算你中签,可你手中股票没有规模,翻一倍又能怎样?

  向投资者配售新股,可你总得先买大盘上的高价股票,同样得不偿失。

  一旦选中创业板的股票,岂止是大盘上赚点百分比,那是成倍成倍地翻滚。说不定哪年就变成百万富翁。”

  不仅是和创业板有关的企业在摇旗叫卖,国内企业海外上市的题材也是一级半市场的热门。李先生所在深圳欧曼妮实业有限公司就专门代理在海外上市的公司股票的。

  李先生向记者推荐了一只将在美国NASDAQ上市的国内科技企业,“售价2.65元/股,现在北京、上海已经炒到3元多。这只股票将在美国NASDAQ上市,并已进入倒计时状态,离上市最多还有一年时间。在NASDAQ的最低报价是3美元,因此买卖在美国上市的公司股票,最少有10倍的盈利。但在国内上市的企业进入倒计时状态在一级半市场的价格达到10.5元,上市后的盈利也就是40%到50%。”据介绍,李先生的公司还代理一些将赴新加坡、香港等地上市的公司股票。

  客观地讲,不论是上面的广告语,还是咨询公司的人际传播,对于投机者而言都不无吸引力。毕竟在过去几年,二级市场持续低迷,很多“深度套牢“的股民“苦不堪言”。在此情况下,经过“一级半人士”的鼓吹和诱惑,一些投资者很容易被吸引转入一级半市场。

  但就在前不久,深圳证监局刚刚查处了两家违法代理未上市公司股票的证券投资咨询机构。因代理红光实业、银广夏的证券民事赔偿案闻名遐迩的严义明律师也告诉记者,很多参与一级半市场受到损失的人向其咨询。

  在严义明律师曾经代理的一个一级半市场诉讼案件中,上海一投资人购买了西安某高科技公司的股票,购买时该公司说是要上市,但其后公司除了一次分红以后,再无下文。该案卷宗进法院大门已经两年,至今仍了无结果。

  严律师表示,一些人通过朋友或者其他渠道购买了说是要上市的公司的股票,结果损失惨重;不仅如此,这些“股民”反映这些公司的经营业绩实际上都很差――这样的情况他遇到的很多。

  实际上,国家对于一级半市场的态度是十分明确的:未经国务院证券监管部门核准,擅自向社会公众公开发行股票(权)的;在国家指定的交易场所以外,或以欺诈手段,向社会公众转让股票(权)的;非法代理未上市公司股票(权)的行为是违法的。因参与非法金融业务活动受到的损失,由参与者自行承担。

  由此看来,不论对这个市场有什么样的充分预期,不论拥有什么样的信息来源,投资者在进入一级半市场之前,最好还是问一下自己,面对这样的游戏规则,你玩的起吗?

范文三:债券一级半市场及代持介绍 投稿:莫楶楷

一、 一级半市场

7月30日,中国长江三峡工程开发总公司正式在各大媒体刊载发行公告,宣布2003年企业债券(03三峡债)的发售日期为8月1日到8月14日。而实际上,有资格分配到03三峡债的机构投资者在此前就已经开始向承销商划款认购。

与这种中规中矩的认购形成对比的是,03三峡债的一级半市场已经开始火爆起来,100元面值的债券已经叫价到108元,而实际的交易价已经达到106元。

一般而言,国内企业债在发行后大约要半年左右才能在交易所挂牌上市。所谓企业债的一级半市场,就是业内对在企业债一级市场和二级市场之间的交易的一种俗称。 今年以来,企业债的一级半市场火爆异常,其热闹堪与二级市场平分秋色。湘财证券一位债券投资专家告诉记者,企业债的一级半市场其实是个半公开的市场。 正规转让的合理性

“像我们这样规模的证券公司、保险公司都搞不到额度,普通投资者和一般机构,更是无法获得”。一家保险公司投资部负责人告诉记者。

据业内专家介绍,通常的做法有两种。比较正规的一种做法是一些机构出资金认购到原始债并在登记公司做登记以后,不愿意等候到上市这段漫长的时间,短的在1个月内,长的在2个月内,把手中已登记的债券转让后正式过户,而基本可以在这么短的时间内得到2%或者3%的收益,有时甚至还要高得多。

转让原始债的这些机构与发行人和主承销商有着非同一般的关系,并且手中的资金为短期资金,不能也不愿做较长期的投资,因此在得到平均月收益2%时,他们就会转手。

而在一级半市场接手的常是做较长线投资的一些大型的机构投资者,比如券商、保险公司。一些老资格的大券商或保险公司往往能从主承销商手中分到数千万的额度,但杯水车薪不敷使用,所以经常再到一级半市场购买做一些“添补”。

但也有例外。据中金公司的一位人士透露,他们也经常在一级半市场收购一些品种比较好的债券,有时他们收购后并不用于自营投资,而是转给公司的客户。价格基本按照当时的市场价,但也有按照票面价格出售的。

“空手套白狼”

另外一种不太规范的做法更为盛行:中间人空手倒卖额度。据一位经常参加国债分销的券商告诉记者,很多人在主承销商刚确定、发行前一两个月就开始跑关系搞额度了。这些“空手套白狼”的人们经常是借用空壳公司或者专门注册一个公司去争取企业债额度,争取到1个亿的额度一般就意味着到手的最少200万元。

南方某证券公司固定收益部负责人张先生就经常被这样的“中间人”骚扰。他告诉记者,自今年2月份久事债发行以来,就不断地接到这些中介的电话,尤其是7月份以后这类电话愈见频密,包括苏州工业园、沪杭甬和这期三峡债的发行一直如此。

据张先生回忆,久事债发行时,有中介公司上门来联络,表示可以给这家证券公司争取到一定额度,但每亿元的额度需付50万元的中介费用。张先生当时非常自信自己的公司肯定能拿到企业债额度,遂拒绝了中介的提议。并向主承销商打了1亿元的申购款,申购10亿元的额度,不料最终却没能申购到。久事债上市最少有5%的收益,张先生很后悔自己不愿付50万元的中介费而失去了一大笔收入。

而此后在沪杭甬、苏州工业园等企业债发行时,张先生都很欣然地接受了中介公司的建议,通过他们顺利地拿到了一定数量的企业债。只是中介费已经水涨船高,到眼下的三峡债,1亿元额度的中介费已经涨到了200万元。虽然张先生对这种方式很反感,

斥之为“寻租行为”,并且痛惜国有资产的流失,但为了公司的利益,他也不得已而为之。

一位专门做这种中介的王先生透露,这种“空手套白狼”的工作技术性挺高。首先要跟主承销商或者发行人中的一些关键人物达成默契,然后再去寻找目标客户,客户首肯后还要签署一个冠冕堂皇的合同。内容一般为咨询服务合同,意思大约就是中介公司出售一份或多份咨询报告,而认购公司为此支付相应的中介费用。中介公司最后还给认购公司出具正式发票。

这位王先生声称自己是最规矩的中介,并表示,有许多中介公司比其“黑多了”。比如说,他们会先向一些公司承诺能够认购企业债,哄骗这些企业向主承销商打款认购,认购到手以后又转让给另外一家公司,然后告诉打款的公司没有认购到,给打款公司退回原款。中介则两头赚钱。

还有一种方式是,中介公司明白地告诉甲公司,我可以给你认购到一定数额,但一个月后你一定要按指定价格转让给我指定的乙公司。这样中介公司就最大程度地从两头榨取了利润。

供需矛盾亟待解决

专家们认为,以上所有不规范做法的形成,最根本的原因是供需矛盾带来的单边赚钱效应造成的。

从近年的市场情形来看,股票市场持续低迷,银行利率不断下滑,企业债一、二级市场的利差较大,尤其是中长期品种,债券持有期间的到期收益率却非常可观。正是这样的原因不仅导致一级市场上机构资金云集,超额认购现象明显,企业债一级半市场也是因此而活跃。

国家有关部门最近公布了2003年企业债券发行额度,21家企业获得了总计418亿元的发行额度。由于去年的发行额度还余下130亿元左右,二者合计,发行总规模将接近550亿元,较以往大大增加。但实际上,截至今日,今年总共发行了浦发银行、久事债、沪杭甬及03三峡债4只95个亿的规模。

赚钱效应吸引着越来越多的参与者,但供的速度远远赶不上需的要求,中介公司却能很容易地寻找到保险公司、证券公司和信用社这些最终持有人,这样,火爆的一级半市场就形成了。

一位陈姓分销商说,只有在市场化方向下进行的市场化改革,才会最终形成完善、活跃、繁荣的企业债市场,这些非市场的寻租行为才会销声匿迹。

从短期来看,为了杜绝这种非市场行为,很多专家建议,借助中央国债公司的登记系统,让企业债像股票发行一样公募,可以从标上治理一下这些中介的寻租行为。

二、债券代持 养券

债券代持就是投资者想增加杠杆,但是受到约束,所以让另一个还有杠杆空间的机构代为持有债券,到期给对方一个资金成本,自己保留其他收益。

如果代持时间较长、规模较大,则被称为养券,这就是业内俗称的“代持养券”。一家保险机构资产管理业务人士称,在这个过程中,代持并且接受回扣的基金经理数量正在增加。

“代持养券”的操作手法和债券回购的类似,债券回购是指债券交易的双方以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格,由债券的卖方(正回购方)向买方(逆回购方)再次购回该笔债券的交易行为。

证监会2005年发布通知明确,除发生巨额赎回的情形外,货币市场基金的投资组合中,债券正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20%。而按照业内惯例,债券基金的这一回购上限是40%。

为了追求高杠杆进而获得超越同行的收益,一些投资者往往游走于监管红线之外,变相放大杠杆。

对于这类操作手法,一名基金公司交易员举例称,投资机构可以先买票面利率6%的债券,放在外面做代持,假如回购利率3%,只需给对方3.5%~4%的收益。而为了扩大自己的持仓量,上述投资者可能在“回购额度”已满的情况下继续买入债券,接着找机构代持,给予对方一定收益。

一名券商债券交易员也说,之前出问题的一些债券交易就存在表内挪表外,即涉及关联的丙类账户。与代持相关的两个概念除了丙类账户还有一级半市场。

目前,银行间债券市场成员分甲、乙、丙三类,甲类多为商业银行,乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构,丙类户主要是非金融机构法人。丙类户不能直接参与债券交易,只能通过甲类户代理交易结算。

长期以来,丙类户由于资金不多,其投资交易需要找机构垫资或代持。如果在银行的默许下,丙类户先拿券后付款,就可以当天拿券当天卖掉,然后把钱给银行,赚取中间的价差,相当于“空手套白狼”。2011年有媒体报道称,监管部门要求各家商业银行暂停丙类户垫资、无实际资金往来的撮合及代持三项业务。

而一级半市场,就是介于一级发行和二级流通的中间环节。在当前的银行间债券市场,债券的发行利率往往高于二级市场收益率。追逐这样的价差本身并不违规。但是,在分销等环节中,存在大量的利益输送的空间。

另一个值得关注的现象是,由于债券从发行到上市需要一段时间,承销商为了规避市场波动风险,会拿出一部分债券给关系较好的机构,诸如丙类户。如果某只企业债发行利率是6%,其二级收益率是6.2%,这样该债券在进入二级市场流通前,承销商就拥有20个基点的超额收益。承销商可以拿出部分债券给别的机构,以6.1%的价格,在债券上市前锁定10个基点的收益。在去年以来的信用债牛市中,供不应求的局面导致一级半市场获利几乎零风险。

范文四:车市下半场 投稿:徐僦僧

上半年,国内车市进入了“微增长”时代,下半年还有哪些影响车市的政策?

  下半年,中国车坛又将会增加哪些变数:给力的政策能不能出台,销量能否再上一个台阶,限购的城市会不会进一步扩大,经销商退网的势头能不能遏制,这都成为业界关注的话题。

  销量增长10%?

  从中国汽车工业协会的数据来看,1-5月,国内汽车产销800.03万辆和802.35万辆,同比分别增长3.19%和1.07%,总体呈现企稳回升态势,其中销量已由负增长转为正增长。而且5月末国内汽车企业库存为72.89万辆,比4月末也下降了2.85万辆。在不依靠政策刺激的前提下,中国汽车行业出现了复苏迹象。世界各地对中国经济发展放缓的担忧在汽车行业似乎显得多余。

  过去一年以及今年一季度的持续低迷让许多机构与专家对中国车市的预测变得十分谨慎。过去十年里,汽车销量的突飞猛进给中国交通与环境带来了种种压力,其中交通拥堵让城市居民与当局者尤为头痛。此外,政府今年经济发展目标首次“破八”,亦让人感觉到经济下行的压力。消费者购买汽车的需求很可能因此被推迟。

  但中国车市并非全无利好,环保节能车型的推广计划、油价小幅回落以及降息都可能带动汽车销量的上升。而且中国车市强劲增长的因素依然存在:城市化继续推进、中产阶层人口不断壮大以及大量家庭仍未购入第一辆汽车。这都能说明中长期中国车市仍有发展潜力,一线城市的市场突破口在换购,二三线城市的市场空间则体现在整体经济发展水平上。

  新能源车能否迎来生机?

  目前中国各类节能与新能源汽车共销售2万余辆,其中大部分为混动为主的节能汽车,纯电动与插电式的新能源汽车销量比例很低。业内人士认为,要达到规划中的销量目标难度颇大。

  统计显示,今年一季度,我国共销售节能与新能源汽车10202辆,其中,纯电动1830辆,混合动力1499辆,代用燃料汽车6873辆。在政策支持方面,政府的作为是空前的。从今年3月科技部发布《电动汽车科技发展“十二五”专项规划(摘要)》,到4月份国务院会议审议通过《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,再到纯电动乘用车技术标准实施,反复修改的《规划》出台在即,密集出台的政策法规以及各部委官员“坚定新能源国家战略”的表态,政府加温新能源汽车的意图明显。不管是工信部牵头的十年新能源汽车规划,还是科技部制定的电动车“十二五”专项规划,现在都到了冲刺销量、突破核心技术的关键时期。工信部牵头制定的《规划》,其中中期目标2015年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到50万辆。

  刺激政策还会继续?

  为防止经济增长出现趋势性下滑,新一轮的汽车消费刺激政策将在近期出台。其中,2010年12月结束的汽车下乡以及以旧换新两大补贴政策得到延续,60亿元节能补贴也随之出炉。时隔一年多之后,车市刺激政策即将卷土重来,车市是否又将迎来新一波的“政策市”?

  相对于西方发达国家,中国车市的显著特点之一就是政策影响力强大。为了应对国际金融危机,国务院于2009年年初推出十大产业振兴规划,这其中就包括汽车产业调整和振兴规划。在包括车购税减征、汽车下乡、以旧换新等一系列扩大汽车消费政策推动下,中国车市止跌回稳,强劲增长。在汽车振兴规划带动下,中国汽车产销从2008年的900多万辆增加到2010年的1800多万辆,两年翻了一番,中国车市也一举超越美国成为世界销量最大的汽车市场。但是,有政策刺激时,无论什么车都卖得出去,减弱车企研发创新的动力。

  经销商会否现退网潮?

  经销商退网的根本也是直接原因就是库存压力太大,资金无法周转,面临巨额亏损时,无法再支撑下去就只能主动退网。由于市场增速比厂家的期望值要低,使经销商的库存进一步增加。

  针对国内车市普遍库存压力多大的现状,某网站对重点城市站进行了主流品牌经销商库存压力的摸底。调查的结果是,全国将近100家经销商中,超过半数的经销商库存比超过1.9,最高的甚至达到了4.3。由此判断,车商目前资金紧张,经营困难的局面毋庸讳言。

  有分析人士称,4S店经销商退网实际上是一种自救行为并且逐渐发展成为一种普遍现象。今年以来,市场不景气,经销商库存逐渐增多,资金周转不灵,许多经销商面临资金面断裂的风险,企业生存难以持续。

  多位经销商认为,汽车厂商加速扩张经销商网络甚至导致了去年许多经销商赢利出现下滑。而这也是退网的原因之一,据了解,退网的4S店经销商多是在二、三线城市铺设的经销网点,且建成时间较短,只有2、3年。

  豪华车还会强势上涨?

  在全国整体车市不是很景气的背景下,国内豪华车阵营的销量却依然是高歌猛进,丝毫未受整体车市低迷的影响。以奔驰、宝马、奥迪为代表的德系豪华车品牌和以凯迪拉克为代表的美系豪华车品牌在上半年的增长更为显著,其增速超出行业平均水平。今年前3个月,宝马集团在中国大陆保持强势增长并创造了单季度销量纪录。此外,奔驰一季度在中国内地共交付奔驰、smart、AMG及迈巴赫汽车19080辆,累计销量达54720辆,同比劲增24%。有预测显示,作为超豪华车,到2015年,宾利、兰博基尼、玛莎拉蒂和法拉利等超豪华车在华销量将接近翻倍,约8100辆/年。

  在SUV市场,不管是低端还是高端,强劲上涨的势头依然是有增无减。业内人士表示,预计未来5年以内,SUV市场还将保持高速增长。未来3年,SUV还将保持20%的增长速度。

  自主品牌前景颓然?

  当大城市因日益严重的交通拥堵而相继实施严厉的摇号、牌照拍卖等限购政策时,本来已经处于下滑通道的自主品牌将“雪上加霜”。中国汽车工业协会日前公布的数据显示,今年前5月,自主品牌乘用车销售265.2万辆,同比下降2%,在乘用车总销量中的占有率也下降了3.3个百分点,降幅进一步扩大。无论采用摇号限购的北京还是采用牌照拍卖、价高者得的上海的情况看,对自主品牌都是一个考验。

  面对一线城市限购已成事实的局面,众多自主品牌都表示要进一步下沉渠道到三四线城市,然而,眼下不少合资品牌也纷纷把目光瞄准二三线城市,并将之作为重点开拓之地。可以预见的是,在“农村包围城市”这条突围之路上,自主品牌仍将要面对一场场鏖战。

  今年一季度,在汽车销量下降3.4%的情况下,出口增速仍然接近10%。上半年吉利汽车出口同比增长更是超过210%,奇瑞汽车6月海外销量继续保持高位,达到20012辆,同比增长20.7%,再次突破2万辆大关。能有这样的出口佳绩说明自主品牌汽车产品已经得到相当一批海外消费者的认可。但整体而言,自主品牌的未来发展之路注定充满波折。

范文五:开启另一半市场 投稿:金悹悺

剃须刀的购买者一定是男性吗?化妆品的使用者一定是女性吗?如果我们能从类似的逆向思考角度来研究市场,那么另一扇市场财富的大门可能就要为我们打开了。现在的企业大多以性别来作为区隔市场的一个重要参考因素,要么把自己的产品定位于男性市场,要么把产品定位于女性市场。但如果仅把目光停留在单一的男性或女性顾客身上,或不区分性别,将错失很多市场机会。

  

  目光单一会错失良机

  

  麦当劳2002年营业额大幅滑坡,为了扭转颓势,麦当劳开始寻找原因。麦当劳原顾客定位主要是男性与儿童,他们认为,儿童如果喜欢麦当劳,光顾麦当劳,孩子的母亲自然也会随之登门,因此不必单独针对女性进行市场开发。可经过调查却发现,随着社会形态的发展,女性已不仅仅是作为母亲的角色,另有事业型女性、不婚者、丁克一族等。更加自我的主观思想及处于对儿童健康的考量,使带孩子光顾麦当劳的女性顾客越来越少,麦当劳原来的如意算盘慢慢开始落空。于是,麦当劳一面提高食品的营养成分,一面推出了一系列如超级豪华沙拉等针对女性量身定做的快餐食品。女性顾客随之快速增长,她们的光顾频次与消费金额也是麦当劳所没有预料到的,不久麦当劳便扭转了利润下滑的局面。

  家庭仓库公司的卖场遍布全美,是美国第二大零售商,主要销售产品是家庭装修、装饰、修缮材料与工具等。近年来销售业绩开始下滑,而主要竞争对手罗依公司的业绩却大幅提升。经过调查,发现对手业绩大幅提升的主要贡献者竟然是大量的女性顾客。但家装与家庭修缮行业一直把目标顾客群体定位于男性,男性顾客更在意实用性,对购物环境并不讲究,所以此类销售场所多是比较脏乱、随意,商品摆放杂乱无章。于是家庭仓库展开大规模调查,发现现在的家庭中,女性不仅有很大的家装决策权,而且很多家装与维修工作都是女性来做的,女性顾客竟然超过了男性。家庭仓库发现了这个现象后,改善了卖场的脏乱环境,并增加了女性喜欢的各种设施,如休息的沙发,指导女性如何使用各种修缮工具的工作坊等。当年销售业绩便上升了12%。

  

  三个角度挖掘蓝海

  

  在具体的市场开发上可以从以下三个角度进行思考。

  改变传统的消费者分析方式。调查发现,购买剃须刀的女性顾客竟然比男性顾客还要多,主要是购买后作为礼品送给丈夫、男友或父亲等。如果剃须刀生产厂家能提供帮助不熟悉产品及使用情况的女性挑选适合馈赠对象的产品等服务,一定会受到女性欢迎。这就是从购买者角度切入进行异性市场拓展。

  从异性对产品的潜在需求入手。随着社会的进步与观念的改变,很多曾经特定性别使用的特定商品,其使用界限开始慢慢变得模糊,甚至发生了转移。比如,男性对美容是存在需求的,但是曾经的社会环境与文化认知压抑了男性的这一潜在需求,发现并引导需求,便开辟出了男性美容市场与男性化妆品市场。

  从精神层面发现市场机会。饮料行业中“他+她”饮料将本无性别区分的市场一分为二,让购买者根据性别产生归属感的购买冲动,同时引发好奇心,获得了成功。“他+她”饮料,产品是理性的,但其在感性层面进行定位:情侣、爱等要素,在口味、外观上也强化了这些情感定位。今天的社会已经从满足温饱需要发展到了开始重视精神层面需求的时代,因此,对精神层面的情感需求进行挖掘,会开发出很多物理属性划分无法产生的新市场,甚至是新产品。

  随着消费者对个性化需求的增加,性别概念将会更加被重视。把目光拓展到被忽视的顾客群体身上,去开启那装满宝藏的另一半市场吧。

  (作者系清华大学EMBA总裁班特聘讲师)

范文六:市场半月谈 投稿:苏毻毼

号外!号外!AMD以54亿美元成功收购ATi,下半年的IT市场将会有好戏看了。在这里我们来大胆的幻想一 番,处理器整合显卡也许将不会是梦;或许过一段时间,市面上将会出现AMD显卡;或许以后我们去更新最新版 本的催化剂ATi显卡驱动程序,下载地址是www.省略;或许ATi会取代nVIDIA成为AMD的合作伙伴;或许失 去强敌的nVIDIA会垄断显卡市场……未来一段时间,IT市场存在太多的变数,我们只有在一旁感叹“以后有好 戏看咯!”

  

  皆因“扣肉”处理器价格上演跳楼秀

  

  “扣肉”无疑是2006年夏天最值得期待的一款产品。为了给“扣肉”上市腾出价格空间,Intel下调了包括双核处理器在内所有产品的价格。Pentium D 805(散)已经跌破800元大关。而Pentium D820(散)也跌入千元,性价比相当不错。AMD方面为了御敌“扣肉”,近期下调了双核处理器的价格,Athlon64 X2 3800+(Socket AM2、盒装)的价格已经和Pentium D 820基本持平,估计其价格还会进一步走低,最终价格应该会稳定在千元左右,建议想购买AMD双核处理器的消费者再观望一段时间。

  

  库存不足液晶面板酝酿涨价

  

  上半年随着液 晶面板价格的持续 下滑,市面上140 0 元左右的17 英寸 液晶显示器比比皆 是。但是随着暑期 旺季到来,购买液晶显示器的消费者也是越来越多,上游液晶面板供应开始出现供不应求 的局面。三星、飞利浦等厂商的部分液晶产品都有接近100元的涨幅。不 过幸运的是虽然面板涨价,但是在近期大部分显示器厂商并没有调高价 格。其最主要原因是目前还是暑促黄金时段,各个厂商并不想以涨价来 降低消费者的购买热情,毕竟薄利多销嘛。估计在暑假结束后,液晶显 示器的价格将会有调整。

  

  高频才是主流DDR2 667售价逼宫DDR2 533

  

  随着各大内存厂商将注意力集中到DDR 2 内存上面,DDR2内存售价一路走低,其中DDR2 667的降幅尤其明显,部分品牌的DDR2 667的 价格已经和DDR2 533持平,就目前走势而言, DDR2 667将会是未来半年的主流产品。从性 能上看,DDR2 533内存的带宽为4.3GB/s,而 DDR2 667的带宽为5.3GB/s,更高的带宽以及 更高的工作频率无疑能极大地提高平台的性能。

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范文七:市场半月谈 投稿:侯镽镾

不是我不明白,而是这市场变化快。我们才从AMD合并ATi的巨大改变中回过神来,又传来了华硕和技嘉组建合资公司的新闻。要知道,华硕可是板卡界的一霸,而技嘉也是位列台湾主板厂商“四大天王”,毫无疑问,他们之间的合作又将催生一名IT新巨头。加上去年希捷并购迈拓案,短短一年不到的时间,IT界已经发生了三起地震级的强强联手行动。可以肯定的是,日后此类的并购、合作案例还会不断增加。小编不由暗想,硬盘、主板、显卡等市场,会不会最终也演变为像CPU市场那样的双雄对决局面呢?也许我们不希望看到那一天,但这股潮流却又势不可挡。

  

  新品不断,Intel处理器掀起降价狂潮

  

  大家翘首以待的“扣肉”(酷睿)处理器终于新鲜出炉,率先上市的Core 2 Duo E6300的1650元售价颇为出人意料,于是“扣肉味美难下口”的说法流行一时。作为新品上市,虽然“扣肉”的售价较高,但I nt e l其他型号的新品却以实惠著称。如支持超线程技术、主频达到3.06GHz的Pentium 4 524,仅售725元,只比Pentium 4 511贵10元。还有就是全新上市的65nm Celeron D352,拥有512KB二级缓存,也仅比Celeron D 346高20元,无疑更值得消费者拥有。在这些新品的压力下,Intel处理器新一轮降价狂潮即将开始。

  

  最高降幅800元,华硕领衔显卡降价风

  

  在GeForce 7系列显卡当中,最受欢迎的产品自然非GeForce 7600GS和GeForce 7600GT莫属。可就在GeForce 7600系列显卡卖得满堂红之时,各大显卡厂商突然举起了降价屠刀。以华硕EN7600GT/2DHT显卡狂降800元为首,显卡市场降声一片。GeForce 7600系列显卡降价,自然也会波及到GeForce 7300系列产品。从目前的市场态势来看,GeForce 7600GT显卡定位将会在800元~999元之间,而GeForce 7600GS则定位在600元~799元左右,GeForce 7300系列产品,则全面退守599元以下市场。GeForce 7系列显卡降价了,作为对手的ATi Radeon X1000系列产品自然也不会闲着。接下来,ATi显卡的价格走势无疑也是值得关注的。

  

  酷睿品牌机上市打压Pentium D双核电脑

  

  在Intel Core 2(酷睿)Duo处理器发布的同时,采用Core 2 Duo处理器的品牌机也是同步全面上市。与零售市场Core 2 Duo处理器售价高昂令人难以接受不同的是,采用Core 2 Duo E6300处理器的品牌机,售价普遍都比较平易近人。有些品牌的酷睿电脑,价格更是在6000元以下,这个价格已经和市面上采用Pentium D处理器的双核电脑售价相当了。如此一来,同室操戈自然在所难免。在竞争压力下,各大品牌的酷睿电脑相信很快会蜂拥上市。到时候,Pentium D双核电脑价格应该进一步走低。

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范文八:市场半月谈 投稿:余獣獤

2006年9月,Intel正式宣布面向商务市场推出商务平台品牌博锐(vPro)。同广为人知的迅驰(Centrino)平台一样,Intel也为博锐准备了包括酷睿架构的Conroe双核处理器、Q965芯片组、Intel 82566网卡在内的打包服务。再加上Intel在之前已经发布、面向普通家庭市场的欢跃(VIIV)平台,Intel要将处理器、芯片组和网卡市场通吃的野心已经一目了然。虽然Intel此举有利于提升电脑的兼容性、稳定性。但消费者更关注的还有性价比,如果市场让Intel一家做完了没有竞争,这对于消费者而言,恐怕也不是什么好事。真心期待AA(AMD、ATi)组合能够再争气些。

  

  数码存储卡容量越来越大,价格越来越低

  

  现在支持数码存储卡扩展的数码相机、手机等产品是越来越普及,随之而来的是整个市场对数码存储卡的需求水涨船高。在前段时间,内存的产量供过于求时,各大DRAM厂商都纷纷将产量向闪存转换,再加上技术的不断进步,于是有了今天数码存储卡降价“飞流直下三千尺”的壮观景象。时至今日,1GB容量的SD卡已经报出了125元的超低价。当然,受固定成本所限制(如512MB SD卡和1GB SD卡价差只有几十元),如今的数码存储卡售价再无大幅下调的空间了。

  

  GeForce 7900GS猛降引发连锁反应,显卡市场“降”声一片

  

  近段时间,显卡市场当红明星无疑是GeForc e 790 0GS。虽然只是一款售价不上不下的中高端产品,但它从上市时的公价1599元猛降至1399元,仅用了不到一周的时间,这使得消费者想不关注它都难。受此压力,那些售价还在千元以上的GeForce 7600GT显卡自然只有“自甘堕落”开始全面降价。GeForce 7600GT一降价,GeForce 7600GS又如何坐得住……于是降价连锁效应显现,显卡市场再次“降”声一片。不过,需要提醒大家的是,在购买降价显卡时,可要注意是否有“降价也降质”的情况出现。

  

  降幅过百,罗技、微软众多经典鼠标纷纷降价

  

  随着引擎技术渐渐步入“激光”时代,鼠标市场也始面临着改朝换代。昔日威风八面的高端光电鼠标,日前也是纷纷放低身价,如曾经广受好评的罗技MX518,因为激光鼠标G3的上市,不得不降价近百元。微软昔日鼠标王者IE4.0的境遇也是如此,它的降幅更是达到了119元。要知道,对于游戏爱好者而言,这些鼠标都曾经是自己梦寐以求的东西。如此一来,整个鼠标市场大面积降价自然在所难免。在接下来的时间里,相信还会有更多的中低端鼠标会做出价格调整,值得消费者关注。

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范文九:债券一级半市场与代持:丙类户的灰色化生存 投稿:钟脝脞

随着“打黑”风暴的掀起,从万家基金邹昱、中信证券杨辉,到齐鲁银行徐大祝、西南证券薛晨,再到易方达基金马喜德,债市“硕鼠”纷纷现形,令银行间债市的灰色生意大白于天下。《第一财经日报》调查发现,代持、丙类户与一级半,是银行间债券市场的主要灰色地带。之所以是“灰色”,在于它们本身并不违法,甚至不违规;然而,一旦涉及利益输送,将构成非法。那么,在个人投资者无法参与的银行间债市,这些灰色生意又是如何操作的呢?

代持

所谓代持,简而言之,就是让别人代自己持有债券,但不转移实质所有权,表面上是表内的现券买卖,实际上是表外的质押融资。代持本身只是一种规避监管的交易方式,谈不上违法,但有时也会沦为利益输送的通道。

从具体操作上看,债券持有方通过与代持方达成口头协议,约定将标的债券以一定的价格转让给代持方,经过一定期间再以事先约定的价格由债券持有方赎回。为规避监管,代持双方均不愿意签订书面协议,在操作上体现为正常的买卖交易。通过代持交易,债券持有方通过支付代持方代持期间的资金使用费,保留了债券实质所有权相关的风险和报酬,代持方获得了代持期间让渡资金使用权费用,可以达成双赢。 对于大多数银行间债市交易员来讲,代持并不是一个新鲜词,在此次债市“打黑”风暴前,也谈不上敏感。在即时

通讯工具(MSN、QQ等)上,他们的签名经常会出现“可代持”、“求代持”,在季末资金紧张时就更为普遍。在交易员MSN群里,如果交易员发出消息说:“出7天或隔夜,可代持,可质押,1个亿”,意味着该机构愿意提供1亿元短期资金,需要交易对手提供等额债券,可以选择通用的质押式回购交易,也可以私下签订代持协议,而代持的资金成本一般会高于回购利率。至于寻找代持的交易员,他们会在群里发出相应的“求救”信号:“求1亿隔夜代持资金”。

据市场人士介绍,债券代持业务最初货币市场基金为规避持有债券久期的限制和提高投资收益率的目的,进而逐步发展为银行间市场成员之间一种普遍的操作模式。为保障货币市场基金的流动性,证监会规定货币市场基金不得投资剩余期限超过367天的债券。由于债券久期与投资收益率正相关,货币市场基金迫于市场排名或提高收益率的压力,只能通过代持拉长久期。在操作上,通常先买入收益较高的中长期债券,在资产负债表日前以卖出的形式转让给代持方;在资产负债表日后,再从代持方赎回以规避监管限制。如此一来,不会留下监管把柄,还能隐蔽地拉长产品久期,大大提高投资收益。

代持的另一个重要用途是放大投资杠杆,其方式是多次代持,即一次代持获得资金后,再购买新的债券,再委托代持,如此循环。如某券商通过购买2亿债券,利用两次代持,

可获取6亿元债券风险和报酬的实质控制权,从而将投资杠杆放大到3倍。不过,一旦市场利率上升,债券价值下降,该券商将面临3倍亏损的风险。

还有一种情形是,由于监管部门对相关机构投资债券设臵了门槛,诸如保监会要求保险资金不得购买评级低于AA的非金融企业信用债券,从而将收益较高的AA-、A+级别债券拒之门外。在这种情况下,部分保险机构为了提高资金收益率,或者投资部门出于业绩考核压力,很可能违规买入AA级别以下债券,并在面临监管检查时通过代持方式转移到表外,监管结束后再赎回到表内。同样地,对于商业银行而言,为了满足监管部门的资本充足率要求,也存在通过代持降低风险资本占用的需要。除了国债和政策性金融债等品种,商业银行持有的债券资产需要计提风险资本;在季末考核时点之际,一些资本充足率逼近红线的商业银行,不得不寻找其他机构“帮忙”,以代持方式转移债券资产到表外,从而起到提升资本充足率的作用。

在实际操作中,代持还被作为一种重要的会计调控手法,既可以实现金融资产重新分类,还可以操纵会计利润。例如,为了让财报更亮丽,机构可以在年末通过代持转移可供出售金融资产,兑现公允价值变动产生的浮盈或浮亏,以满足考核或避税的需要。

不难看出,代持的最大风险在于其是一种私下交易,没

有正式的合同文本保障双方利益,一旦发生纠纷,除了道德约束,没有其他维权措施。举例来说,如A券商为B基金代持了1个亿的债券,期限为半年,在此期间遭遇了两次加息,导致债券价值大幅下降,最终B基金在代持期结束时违反约定不肯赎回,将直接导致该券商出现亏损,并且维权艰难。 丙类户

丙类户是银行间债市的特殊成员。经过多年来的发展,按照投资者数量,丙类户已经占比过半。据中央国债登记结算公司(下称“中债登”)统计,截至2012年底,参与银行间债券市场的非金融类投资者(企业)达到6375家,占总投资者数量的51.28%。这些非金融类投资者正是丙类户的主体。

根据中债登规定,可办理债券自营结算和代理结算相关业务的结算成员为甲类成员,主要为商业银行;只能办理自营结算相关业务的结算成员为乙类成员,主要为信用社、保险、券商和基金等;自营结算及相关业务需委托一个甲类成员办理的结算成员为丙类成员。

丙类户进入银行间债市,是从2002年末开始的,起初丙类户只能与代理结算的对口甲类户进行交易,只能做现券和正回购。2005年9月,央行发布通知,允许丙类户与所有具备做市商资格或债券结算代理业务资格的金融机构进行债券交易,并且允许做逆回购。此后,丙类户为活跃银行间

交易起到了重要作用,促进了市场流动性的改善。一位资深的银行间交易员曾经撰文称,2006年以前,银行间可以交易的债券不足百只,银行间参与者不知去向谁买券,也不知道谁需要券,市场流动性极差,投资者一片茫然。在这样的情况下,急需为市场注入新的活力,于是央行彻底为丙类户松绑。

在很长一段时间里,监管部门对于丙类户的交易结算,并没有十分严格的规定;而符合规定的通用结算模式包括款券对付(DVP)、见券付款(PAD )、见款付券(DAP)等。由于丙类户往往资金很少,其往往用上家的券和下家的钱进行成交,即在买入时采取PAD,在卖出时采取DAP,快进快出,自己根本不需要资金与债券。

在近年来的信用债大扩容之前,银行间市场交易活跃的债券非常少,并且分布在全国数千家银行、保险、券商、基金和信用社手中,因此,这种被指责为“空手套白狼”的生意并不是那么好做。“丙类户用最原始的电话、QQ、MSN等方式不知疲倦地询价议价,哪怕只有一分钱的利润也不轻言放弃,终于让银行间债券市场走上了正轨。”上述资深交易员感慨称,“自此银行间债券交易开始活跃、价格发现功能开始显现,并培养了一批批债券交易员,成就了一个个部门老总和基金经理。”

然而,丙类户的另一面是,其开户门槛较低,缺乏实质

性监管,从而鱼龙混杂,为利益寄生提供了土壤。据本报记者了解,根据相关规定,企业要想开设丙类户,只需要将营业执照和组织机构代码证等材料提供给商业银行,由后者向中债登提交开户申请,开户完成后向央行备案即可。正是这种宽松的管理方式,令丙类户成为众多银行间债市“硕鼠”的藏身之所。这是因为,不少丙类户的实际控制人是金融机构中供职的资深人士,他们可以通过丙类户以权谋私,实行利益输送。同时,丙类户由商业银行代理交易结算,在交易记录上很难发现。

在操作上,凭借特殊的关系,丙类户一方面找到银行垫资买入债券,同时找到金融机构接盘养券,偿还银行垫资;在相关债券市场价格升高后,再次通过银行垫资接回机构代持的债券,并在二级市场抛售获利。在去年年末发表的《我国银行间债券市场丙类账户监管问题研究》一文中,审计署广州办官员刘升华指出,当存在内幕交易和非法利益输送时,交易一方金融机构的人员与丙类账户的人员相勾结,丙类账户实质成为强势方,利用有利的结算方式,以及收付款和收付券之间的时间差,实现空手套白狼,甚至还存在金融机构直接低价卖出、高价回购债券等形式向丙类户直接送钱行为。 举例来说,某基金经理管理着一只债券基金产品,他可以将该基金持有的债券以低于公允价值的价格卖给与自己相关丙类户,之后再以公允价值卖给其他机构,即可赚得不

菲的收益。由于银行间债市交易额巨大,因此即便是看似正常的10个基点的差价,也意味着数十万乃至上百万的收益。 近日被曝的易方达基金经理马喜德就是通过这样的手法牟利4900万元。而另一个广为人知的案例是,2011年年中,云南富滇银行爆出倒券风波,该行金融市场部原总经理李坤、原副总经理付淦等,通过朋友的公司申请非金融机构法人的丙类户,由富滇银行为其代理债券结算业务,实施利益输送。 一级半

由于债券从发行到上市,中间需要一段时间,在这一段时间内卖出申购的债券套利,便是一级半市场。简而言之,一级半市场的套利,来自于一二级市场的价差;在目前的中国债券市场,这种价差主要是行政管制的结果,从而不可避免地为权力寻租埋下了伏笔。打个比方,一只即将发行的城投债,其规模10亿元,期限7年,评级AA,票面利率是7%,同期二级市场上7年期AA城投债收益率普遍在6.5%,中间就存在50个基点的价差,或者说500万元的低风险乃至无风险套利空间。在此过程中,承销商以及与之关联的机构和个人,都有望参与分利。

去年年末的时候,本报记者曾经接触到一位神秘的债市“掮客”。该人士自称在有关部门拥有“特殊关系”,可以让城投债在一个月内拿到批文,借此做一级半生意,一单下来可以赚数百万乃至上千万。这名“掮客”解释称,他一方面

四处联络急需发债的地方政府,另一方面与诸多承销商保持密切联系,目的只有一个“拉项目”。在获得发债项目后,该人士会自己找十多家商业银行或是通过承销商寻找代持方,帮忙在一级市场接下这些债券,在债券上市后直接卖出套利,仅需付给代持方略高于拆借价格的资金成本即可。 在该人士看来,越是着急发债的地方政府,越是不计较成本,何况它们往往不了解债券市场,所以使票面利率高出二级市场数十个基点乃至1个百分点以上并不难。如今随便一只城投债规模就达到10个亿,在市场不出现大幅波动的情况下,除去短期资金成本和打点相关方面的费用,足以轻松获利数百万。在2012年以来的信用债牛市中,这名“掮客”几乎没有动用什么自有资金,就赚得盆满钵满。不过他感到越来越多的人开始参与这项生意,因此项目也越来越不好做了。 目前,企业债行政管制最为严重,同时也就更易催生利益寻租。一位评级机构高管,就曾向记者讲述过某地方监管部门的处级干部向其索取回扣的遭遇,他并称地方官员参与一级半生意的并不少见。而一位业内人士还向记者讲述过发生在自己身边的“财富传奇”。两三年前,该人士的一位朋友初到上海,生活潦倒。不过,他的那位朋友后来进入了债市“江湖”,专门给承销商“拉项目”,从而参与一级半套利,“他很能跑动,结果去年就身家数千万了”。

另一个情形是,由于中国债券市场仍处于发展初期,监管部门倾向于保护承销机构的利益,以激励其积极做大债市规模,因此对一级市场给予一定的价格保护。这意味着,只要在一级市场上拿到了券,几乎就稳赚不赔。举例来说,交易商协会就曾通过定价估值加上点差保护的方式,维持短融、中票一二级市场差价,其幅度往往在10~20个基点之间。尽管此举对市场发展起到了一定的积极作用,但仍因市场化不彻底遭到诟病;不过,今年初交易商协会方面已经取消了点差保护。

在实际操作中,鉴于企业债从发行到上市往往需要半个月之久,为了提前锁定收益,规避市场波动风险,在发行阶段拿到券的机构,有时会拿出一部分卖出,其价格介于票息和当前二级市场收益率之间。诸如,某只债券票面利率是5.0%,当前二级价格是4.8%,承销商可以4.9%的价格卖给相熟的机构,在自己稳赚10个基点收益的同时,也为对方留下了较大的收益空间。所谓“投桃报李”,这种机构之间的相互照顾和捧场,也就再正常不过。

另外,亦有一些涉及一级半市场的商业贿赂案件,例如向承销商行贿或给予回扣以拿到债券,以及在债券招投标过程中泄露边际价格。2010年底,财政部国库司国库支付中心原副主任张锐因经济问题被“双规”,就缘于其在国债投标时间内,通过手机短信向某城商行透露中标价格,使该行在

多次国债发行的投标中,中标价均为最低价。

范文十:’99上半年证券一级市场投资情况分析 投稿:程傥傦

作者:陈军亚李勇

改革纵横 2000年02期

  1999年上半年的中国证券投资二级市场大起大落,而往年一直维持高收益低风险平稳格局的一级投资市场,情形如何呢?

  一级市场情况简介

  1999年1—6月(截止6月30日)沪市发行新股20只, 流通总额 17.3784亿股,基金3只,流通总额70亿份;深市发行新股20只,流通总额14.54亿股,基金3只,流通总额70亿份。两市均采用上网发行方式。截止6月30日,两市发行的6只基金均已上市,沪市新股上市17只,流通总额11.3884亿股;深市新股上市15只,流通总额9.015亿股。

  一级市场申购资金分析

  沪深两市申购资金分布不均。40只新股、6只基金中, 申购资金情况如下表:

  沪市深市

  比较%

  募集资金

  新股 87.9388.93 -1.12

   (亿元)基金 70.7 70.70.00

  冻结资金

  新股 18084.3 15429.84 17.20

   (亿元)基金562.5294.1

  47.70

  我们看出,沪深两市各发行股票20只,募集资金也比较接近,沪市略低1.12%,但沪市比深市多17.2%。两市各发行基金3只, 募集资金均为70.7亿元,但冻结资金沪市比深市多47.7%。我们认为造成沪深一级市场申购资金总量出现较大悬殊的主要原因在于二级市场的活跃程度。一级发行市场和二级交易市场共同组成证券市场,二者相互依存也相互影响。证券市场较强的流动特性使得资金可以在一二级市场间自由流动。二级市场的活跃程度对一级市场的影响是双向的。一方面,二级市场的活跃行情对一级市场的资金造成分流影响,使得风险喜好投资者退出一级市场进入二级市场以追逐短期的较高收益;另一方面,二级市场的活跃又使新股上市时的涨幅增加,从而带来申购收益的大幅提高,进而吸引更多的申购资金的加入。综合考虑,二级市场的活跃对一级市场申购资金的正面影响更大。近年来二级市场沪强深弱的格局使得人们对沪市新股给予更多的偏爱是造成沪市申购资金多于深市的主要原因。

  此外,统计发现,一级市场资金在不同的新股间的分配具有较大差异性。对于不同的行业板块,申购资金流向呈现出较强的倾向性。

  据统计,扣除发行家数不同的影响,我们比较平均冻结资金发现,资金流向前两名为电子通讯和农林牧渔行业,后两名为化工行业和公用事业板块。农林牧渔行业一直是国家大力扶植的基础产业,其行业前景被广大投资者普遍看好;电子通讯属于高科技产业,朝阳行业的特性给予投资者无限的想象空间而得到市场资金的追捧。化工板块则属于成熟行业,成长性较差,尤其在我国目前面临较大的产业升级换代压力下,其投资价值无法得到市场的认同而失去了对资金的吸引力。

  市盈率分析

  一级市场发行市盈率较前两年略有提高。前两年我国新股发行市盈率为14倍左右,今年的平均发行市盈率为16.96%倍,深市略高, 平均为17.12倍,沪市略低,为16.81倍。但整体而言,一级市场新股的发行市盈率仍远远低于二级市场同行业股票的市盈率。截止今年6月底, 二级市场平均市盈率约为40倍左右,是一级市场的2到3倍,而高科技、金融等行业其市盈率高达100倍以上。 一二级市场市盈率之间的巨大差距构成新股申购安全而稳定的收益来源。

  中签率分析

  据统计,1998年下半年一级市场平均中签率为0.3039%,1999年上半年为0.5212%,有较大提高。决定中签率高低的原因有:

  1.股票发行量。股票发行量越大,其认购中签率越高。1999年上半年发行的40只新股,发行量在1 亿以上的 8只股票,其平均中签率为1.257%,远高于发行量在5000万以下的10只股票的平均中签率0.269%。

  2.股票所属行业特性。电子通讯和农林牧渔板块由于其行业所属的“朝阳”性质而使其中签率保持在最低水平0.3%以下, 机械重工制造板块的中签率则高达0.8926%。如1999年5月26 日同时发行的海星科技(600185)和湖北川绳(0926),其发行股本分别为6800万股和5500万股,发行收益率分别为17倍和15倍,二者相差无几。但两者的中签率却相差4倍以上,海星科技为0.2346%,湖北川绳却高达0.933%。主要原因在于二者所属行业的“朝夕之别”。

  一级市场投资收益分析

  投资一级市场收益稳定,但整体收益情况与往年相比下降较大。1999年1—6月两市平均日投资收益率为0.127%,远高于同期0.016%的日资金成本率。沪深两市6个月的累计收益率分别为9.002%和10.105%,据此推算的两市年收益率可达18.04%和20.21%(年收益率=半年收益率×2),远高于同期银行6%左右1年期货款利率。另外, 沪市半年的累计投资回报率为6.02%,深市为7.015%,以此推算, 两市年纯收益可达12.04%和14.21%。

  需要指出的是,1999年的投资收益情况有较大幅度的下降。1997年上半年沪深两市一级市场的投资收益率为32%,而1999年上半年为19.017%,下降幅度为40%。究其原因,我们认为:(1 )新股发行市盈率倍数提高,引起新股在二级市场时的开盘价降低,从而导致投资新股的收益率下降。(2)新股发行速度的加快, 由于新股申购期间对资金的冻结日期有一定要求,因而新股发行的间隔过近对收益率有影响。沪市的基金泰和(500002),厦门大洋(600193)的发行日期是4月2日和 4月5日,而深市基金同益(4690)和沪天化(0912)的发行期也是4 月2日和 4月5日。相同的情况在6月份又发生过一次。发行期的过近,导致大资金不能从容申购,在一定程度上也降低了整体收益。

  尽管如此,一级市场还是一个低风险市场。基金景宏(4691)和基金汉盛(500005)的发行价都是1.01元,尽管它们上市时的开盘价只有0.99元和1.00元,跌破了发行价格,但基金汉盛上市当天最高价曾达到发行价,基金景宏上市第二天其价格也回到发行价的水平,如果考虑到投资者择机操作情况,其收益率也不会为负值。当然在分析时,也要考虑到机会成本丧失的问题,以今年2月为例,休市20日, 此时投资者将资金存入券商处,也会丧失许多机会。但考虑到证券市场是一个流动性相当强的市场,投资资金的调入调出都出比较迅速,丧失机会的风险并不是太大。

  我们预计下半年的投资收益率将高于上半年19.017%的水平。假设下半年股票市场维持目前的水平,以上半年新股发行市盈率约17倍为标准,上市市盈率40倍,同时考虑业绩指标摊薄因素,能有100 %的涨幅,新股申购中签率若定为0.52%,则下半年每只新股的投资收益率为0.52%(0.52%×100%)。假设沪深股市每周各发行一只新股, 下半年一级市场共发行新股48只,两市累计收益率为24.96%(0.52%× 48),下半年的投资回报率为21.96%(24.96%-3%),高于上半年的水平。

  综上所述,今年是中国股市发展具有重要意义的一年。一方面,为完成国有大中型企业改革的艰巨任务,政府加快了一级市场的扩容速度;另一方面,政府为扩大内需,刺激经济,启动二级市场,维持二级市场目前的“恢复性上升行情”,又需要资金面的支持,因而除了允许券商增资扩股面的扩大和合法融资渠道的到位外,同时逐步提高一级市场的发行市盈率倍数,降低新股发行的收益率,从而影响一部分申购资金分流到二级市场。在把握证券一二级市场发展趋势的同时,投资者应注意市场热点的切换,积极变换投资策略。但从资金安全性的角度考虑,一级市场的新股申购仍不失为一种良好的投资方式。

作者介绍:陈军亚、李勇,华中师范大学经济学院

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